【中信建投 宏观】价格与利润率支撑增速，下半年关注边际变化

【中信建投 宏观】价格与利润率支撑增速，下半年关注边际变化——6月工业企业利润数据点评

2018-07-28 12:16 来源:文涛宏观债券研究 工业 /制造业

原标题：【中信建投 宏观】价格与利润率支撑增速，下半年关注边际变化——6月工业企业利润数据点评

1-6月份规模以上工业企业利润同比增长 17.2%，较 1-5月回升0.7个百分点。其中，6月份利润同比增20.0%，比 5月份回落1.1个百分点。

一

国企利润增速回升、私企增速继续下滑

1-6月份，国有及控股工业企业利润同比增速31.5%，比1-5月提高2.8个百分点，连续4个月上升。1-6月私营工业企业利润增速10.0%，较1-5月回落0.6个百分点，连续3个月下降，值得关注。这或许表明，在各行业集中度上升的过程中，民企分享到的利润份额相对较少，或对民间投资产生不利影响。

二

价格与利润率提高拉升6月利润增速

根据相关指标的关系，可以将工业企业利润增速大致分解为工业增加值增速、PPI增速与主营业务收入利润率增速三部分之和，以分别表示产出、价格与利润率变动对工业企业利润增速的贡献。1-6月份工业增加值累计增速6.7%，较1-5月回落0.2个百分点；PPI 累计同比增速 3.9%，较1-5月提高0.2个百分点；主营业务收入利润率6.51%，较去年同期变动6.55%，比1-5月回升1.4个百分点；价格与利润率共同推动6月工业企业利润增速回升。

三

五个原材料行业贡献率达67%

从目前公布的数据看，上半年，新增利润较多的行业主要是原材料行业。其中，1-6月份，石油和天然气开采业利润增长3.1倍，黑色金属冶炼和压延加工业增长1.1倍，非金属矿物制品业增长44.1%，化学原料和化学制品制造业增长29.4%，电力、热力生产和供应业增长27.4%。这五个行业对规模以上工业企业利润增长的贡献率达到67%。与之相比，由于消费品与制造业的利润增速不高，对规上工业企业利润增长的贡献率相对有限。

四

下半年重点关注哪些边际变化？

总体看，企业利润增速上行主因价格与主营业务利润率提高。国企、私企利润增速一升一降，这或许表明，在各行业集中度上升的过程中，民企分享到的利润份额相对较少，或对民间投资产生不利影响。考虑到下半年通胀压力有限，叠加高基数影响，年内利润增速仍有下行压力。但更重要的是关注边际变化：一是中美贸易战对部分行业利润的负面冲击，总的来看，贸易战对通用设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、仪器仪表制造业的冲击相对较强；二是下半年国内政策变化对企业利润的支撑效果或将显现，特别是减税降费、信贷鼓励、融资担保、支持中小企业发展、加快国企改革步伐等政策的作用不用小觑。

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