高考之际 谈谈为什么要投资高等教育行业？

　　去年，随着民生教育（01569）、新高教（02001）、中教控股（00839）等公司陆续登陆港股，高等教育板块小具规模，各家公司也被投资者逐步重视。当前在排队中的新希望教育、华立大学等公司也增加了可选标的和对行业的关注程度。

　　中国教育市场非常广阔，按照性质可分为高等教育、K12教育、职业培训等。主流的教育公司以海外上市为主。首先科普这几个概念：

　　高等教育：可以简单理解为高中毕业后接受的教育，比如大学、大专。

　　K12：是指高等教育前的基础教育，包括幼儿园、小学、初高中这四个阶段，同时包含为这阶段学生提供课后辅导的机构。

　　职业培训：如公务员、会计、审计等以通过考试为目的培训机构。

　　面对广阔的教育市场，本文将聚焦于高等教育行业，准确来说，是民办高等教育（K12及职业培训暂不作为本次讨论重点），下表根据公司主营业务整理分类供读者作一个整体了解。

　　教育，立国之本。从1978年恢复高考之后，知识阶层的不断扩充，将人口红利逐步转换为知识红利，劳动力素质的提升成为工业化和城镇化的重要支撑。

　　除了我们熟识的“双一流”学校外，民办教育也是当今社会结构转型中非常重要的因素，特别是在中西部这些整体入学率较低的地区，民办高等教育承担着提高入学率的任务，在全国范围，民办高校对培养应用型人才起了很大作用，而最为关键的是，民办高等教育有着极佳的商业市场，而这就是本次讨论民办高等教育的意义所在。

　　那么，当下应如何看待前景不错的民办高等教育行业？

　　一、高等教育，兼具成长性和防御性

　　国家对教育的投入与日俱增，家庭对于子女教育开支从来不会有所吝惜。从美国10年CPI涨幅来看，教育行业的价格涨幅远超超过了医药、食品这些传统意义上的防御品种。

　　资料来源：Reuters

　　对于高等民办教育而言，行业增长的核心逻辑：取决于学生人数和生均收入增长。这两点的变化决定了民办高校的增长空间和潜力。我们分别拆解：

　　1．学生人数增长空间来自中国高等教育毛入学率提升

　　毛入学率是指这一学年中，在校生数占相应学龄人口总数比例。比如，今年大学招生5000万，适龄人口有1亿，毛入学率即为50%。根据招股书中咨询机构测算，中国近五年毛入学率从2011年的26.9%增长到2016年的42.7%（复合增长8%）。但是，这个数对比日本57%、欧洲64%、北美地区87%的毛入学率，中国高等教育的市场上升空间依然十分充足。

　　包括我们的香港，高等教育毛入学率也高达68.5%。

　　资料来源：Garbagenews、Wordbank、天风证券、华盛证券

　　2．生均收入稳定增长

　　主要包括学费、住宿费和其他费用。学费是学校收入最大部分（约90%），与当地经济水平息息相关，通常会随着当地家庭居民的收入增加而同步上涨。以新高教为例，自建的云南学校学费是当地居民年收入的15%。当地居民家庭年收入是6万，生均学费在10000左右，学费通常是3-4年提一次，年化增长维持在5-7%。

　　两点总结，在内生增长层面，高等教育行业整体受惠于高校毛入学率提升和中国经济发展带来的生均收入稳定增长。下表可以看出，2017-2021的民办高等教育预期增长是7.6%，这是我们说具备高成长性的原因。

　　顺带一提的是，教育板块同样具备防御性。近期在贸易战、国际环境、地缘局势变化莫测，这些令投资者普遍担忧的不确定因素，对于高校教育公司来说，均不会直接构成基本面利空。

　　二、强政策和高壁垒

　　今年4月20日，教育部出台关于《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（征求意见稿）》，本次征求意见稿出台将推动地方加快落地细则，加快民促法实施，这其中对于民办高等教育的影响主要有以下三点：

　　1． 政策支持力度加大。新修订稿发布完善促进民办教育（学历制学校）的支持条款，例如：①放开民办学校融资渠道；②放宽对民办培训机构经营区域范围的要求；③放宽收费审批。④明确优惠政策：营利性民办学校适用国家鼓励发展的相关产业政策，享受相应税收优惠。民办学校土地出让价款和租金，可给予适当优惠并可在规定期限内分期缴纳。这些政策均体现了鼓励民办教育发展的目标；

　　2． 独立学院加速剥离。修订稿指出：保障公办资源仅用于公办体系，公办学校不得举办营利性民办学校，且不得利用国家财政性经费，不得使用在职教师，不得影响公办学校教学活动和教育质量。此项条款主要影响民办高等教育领域的独立学院。所谓独立学院，是指实施本科以上学历教育的普通高等学校与国家机构以外的社会组织或者个人合作，利用非国家财政性经费举办的实施本科学历教育的高等学校。一般独立学院为公办学校和民间资金共同举办，而此次政策倾向将独立学院从“大校”中剥离或转让。说白了，这将加速教育企业的整合并购，向头部集中，这有利于具备整合能力的企业；

　　3． 办学门槛提高。新政要求高等学历教育的注册资本最低限额为 2 亿元人民币；实施其他学历教育的，注册资本最低限额为 1000 万元人民币。新政规定了营利性民办学校批准筹设时，创办者实缴资金到位比例应当不低于注册资本的 60%；正式设立时，注册资本应当缴足，一般举办民办高校的资本开支一般高于 2 亿元。“入场费”提升，对于行业来讲，相当于提升了准入门槛、扩大了新建壁垒。而对于已经上市的公司来说，新政巩固了已有的市场地位。

　　随着政策落地，民办高等教育机构扩张障碍已逐步扫除，简单来说，就是上市教育企业投资价值大幅增强。

　　三、行业加速整合，头部公司集中度增强

　　除了受益于中国高等教育毛入学率提升的内生增长外，民办高校的并购整合，是该行业值得投资的第二大核心逻辑，甚至可以说是更为重要的逻辑，尤其利于已上市教育企业。

　　这里引出了一个关键问题，为什么高等教育公司要并购整合？

　　原因主要有如下3点：