5月23日早间行业热点聚焦

　　本文涉及的行业及个股分析来源于券商研究报告，仅为分析人士对该行业及个股的个人观点，不代表中证网观点，不作为投资者买卖股票的依据，股市有风险，投资须谨慎。　　

　　医药流通行业：2018下半年有望边际改善,拐点期精选业绩兑现标的

　　医药流通行业短期受多重因素影响增速放缓,长期龙头企业集中度提升：1)两票制影响原有调拨业务配送,短期造成配送业务量下降;2)执行药品新标伴随药品降价;3)医院二次议价进一步影响药价;4)药占比考核压缩药品规模且推动处方药外流,影响企业在医院的配送量;5)药品零加成导致医院盈利下降,导致流通企业应收账款周期拉长,垫资压力加大;6)利率上行加大企业融资成本,财务费用上升。六大因素影响行业增速,上市公司营收同比下降1.25个百分点。长期看各因素倒逼行业加速整合,龙头有望受益集中度提升。

　　借鉴行业历史论估值:当前行业估值19倍为近五年低点,接近2004年行业恶性竞争时期(PE仅18倍)的估值水平,具估值提升空间

　　2002-2005年我国医药流通行业曾经历一轮恶性竞争,行业景气度暗淡。典型代表公司国药股份的毛利率从2002年的10.58%下降到2005年的8.19%,净利率同比增速低至6.06%,PE从2002年末的81倍一路下降至2006年初的18倍。2005-2007年随着行业整合和经营效率提升,医药流通行业景气度逐步复苏,从而国药股份PE从2006年初最低点逐步提升。分析过去5年医药流通板块的历史估值,当前估值仅约19倍,接近2004年极度萧条时期的历史估值,为近五年的低点,我们认为医药流通行业拐点将至,景气度正逐步回升,当前行业估值具备提升空间(近五年PE均值27倍)。

　　多维度分析论行业:利空因素集中2017年下半年冲击行业,医药流通行业景气度正逐步复苏,2018年下半年有望迎改善性拐点

　　我们详尽梳理并跟踪两票制、药品招标、零加成、药占比、利率上升等多维影响因素:其中,2017年底,59%省市已执行药品新标;2017年下半年48%和55%省市分别集中推行两票制和取消零加成;市场利率于2017年下半年达到全年高点(当前逐步下降);2017年底200个试点城市公立医院药占比控制到30%。我们认为:各大负面因素影响主要在2017年下半年集中冲击医药流通行业,行业于2017年下半年形成业绩相对低点,于2018年下半年有望迎来行业改善性拐点。

　　差异化分析论公司:医药流通公司个体差异大,公司业绩拐点需区别对待

　　各医药流通公司由于业务布局地域不同,导致其被招标降价、两票制、零加成等集中冲击的时点存在个体差异,且各公司融资结构的不同导致利率上行对其影响差异较大(贷款利率上升幅度小于发债利率和贴现利率)。本文对每家公司各大利空因素的影响程度分别进行详尽梳理,我们分析认为:国药控股(1099.HK)、上海医药(601607)等全国性龙头主要于2017年下半年受到利空因素冲击最大,形成业绩同期相对低点,2018年下半年有望逐步改善;区域性龙头业绩拐点差异较大。

　　建议结合企业质地、现金流质量、业绩改善三大维度重点关注以下标的。中国医药(600056):“工业+商业+贸易”三大板块联动发展形成协同效应,2018年Q1业绩同比增长29.22%,2018年PE约15倍;九州通(600998),全国性布局民营流通企业,批发业务和消费品业务均值得期待,2018年Q1业绩同比增长19.20%,2018年PE约26倍。区域性龙头改善拐点差异较大,建议关注利空因素规避属性较强的柳州医药(603368)(广西地区药品招标降价不明显;公司以银行基准利率融资,受市场利率上行影响较小,2018年Q1业绩同比增长35.27%,2018年PE约19倍)。

　　风险提示:药品降价幅度高于预期;市场利率波动风险;整合低于预期;医院应收账款周转过长。（广州广证恒生证券研究所有限公司）