富士康明日起申购，对母公司体系架构和行业前景估值分析的最全梳理

编者按：5月22日，工业富联发布的最新招股说明书显示，该股将在上交所IPO，发行价格13.77元，发行市盈率17.09倍。5月24日进行网上和网下申购。若本次发行成功，预计富士康将募集资金总额271.20亿元，扣除发行费用，预计募集资金净额为267.26亿元。本次公开发行19.695亿股，占发行后总股本的10%。

5月14日，富士康在上交所披露招股意向书、股票发行安排及初步询价公告。富士康证券简称“工业富联” ，证券代码“601138”。

富士康工业互联网（工业富联）是全球的电子设备制造巨头，是鸿海精密对体系中通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人以及相关资产整合而形成完整业务体系，未来定位为提供以工业互联网平台为核心的新形态电子设备产品智能制造服务。参考全球可比龙头公司估值，以及A股对公司工业互联网领军地位和智能制造“独角兽”角色的估值溢价，建议询价估值为17年15-18倍PE；我们预测工业富联18/19/20年归母净利润为168/177/192亿，考虑上市股本摊薄后EPS为0.85/0.90/0.97元，给予上市后动态估值16-20倍，对应13.6-17.0元。

注：我们在附录中花了30页篇幅对工业富联母公司鸿海精密体系、架构以及17家子公司进行了详细梳理，有助于更好的了解上市公司的投资价值。

一、富士康工业互联网（工业富联）是全球电子设备精密制造龙头

1、公司业务包括通信设备、云服务设备、精密工具及机器人

全球领先的通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人专业设计制造服务商，为客户提供以工业互联网平台为核心的新形态电子设备产品智能制造服务。

通信网络设备类产品主要包括各类型网络设备、电信设备及通信网络设备高精密机构件等；云服务设备类产品主要包括服务器、存储设备及云服务设备高精密机构件等；精密工具产品主要包括金刚石工具、钨钢工具和微细丝锥等；工业机器人是面向工业领域的、靠自身动力和控制能力实现各种功能的机器装置。

2017年度主营业务收入为3530.82亿元，其中通信网络设备收入是其主要收入来源，为2145.00亿元，占比61%。云服务设备收入为 1203.93 亿元，占比34%；精密工具和工业机器人的收入为 9.66 亿元，占0.28%；其他业务收入占4 %，为除外业务产生的收入，公司已在 2017年12月31日前处置此类业务。

2018 年第一季度，公司实现营业收入 776.9 亿元，较上年同期增长 19.8%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润26.3亿元，较上年同期增1.0%。2018年第一季度，公司业绩表现平稳。预计2018年度1-6月营业收入约为1,460.6亿元至 1,545.8亿元，同比增长幅度约为6.8%至13.1%；归属于母公司股东的净利润约为53.8亿元至56.0亿元，同比增长幅度约为0.9%至5.1%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润约为53.5亿元至55.6亿元，同比增长幅度约为0.6%至4.5% 。

公司产品的应用领域包括：智能手机、宽带和无线网络、多媒体服务运营商的基础建设、电信运营商的基础建设、互联网增值服务商所需终端产品、企业网络及数据中心的基础建设以及精密核心零组件的自动化智能制造等。

公司客户主要为全球知名的电子设备品牌厂商，品牌厂商遴选合格供应商的认证程序严格复杂且历时较长。发行人凭借多年积累，已成功成为众多国际领先品牌商的合格供应商。主要客户（按字母排序）包括 Amazon、 Apple、ARRIS、 Cisco、 Dell、HPE、华为、联想、 NetApp、Nokia、NVIDIA 等，皆为全球知名电子行业品牌公司。发行人与主要客户的合作关系稳定，前五大客户收入合计占比为总营业收入70%以上。

2、控股股东为全球最大电子制造巨头鸿海精密，无实际控制人

（1）鸿海精密为上市公司实际控股股东，公司无实际控制人

公司实际控股股东为全球最大的电子制造巨头鸿海精密。公司直接控股股东中坚公司直接持有发行人41.14%的段份，并通过全资子公司深圳富泰华、郑州鸿富锦间接持有发行人27.96%的股份，合计控制发行人的69.14%的股份，为发行人控股股东。中坚公司为一家投资控股型公司，由鸿海精密间接持有其100%的权益。加上其他相关公司持股，鸿海体系合计控制了工业富联的94.223%股权。

鸿海精密系台湾证券交易所上市公司，成立于 1974 年 2月。鸿海精密经营业务主要包括资讯产业、通讯产业、自动化设备产业、光电产业、精密机械产业、汽车产业以及与消费性电子产业有关的各种连接器、机壳、散热器、组装产品和网络线缆装配等产品的制造、销售与服务。

鸿海精密股权业务复杂，公司无实际控制人。在鸿海精密前十大股东中，郭台铭直接持有鸿海精密9.36%股份，通过中国信托商业银行受托郭台铭信托财产专户持有2.89%股份，合计12.25%。根据境外法律意见书，郭台铭未通过第三人或以协议方式使第三人持有鸿海相密股份。同时，鸿海精密其他股东持有鸿海精密股份的比率均不超过5%，但郭台铭无法对鸿海精密实现实际控制。原因是：首先，郭台铭合计持有鸿海精密12.25%的股份，未超过50%。因此，郭台铭特有的鸿海精密股份比例未达到鸿海精密股东会的法定出席股份数。其次，根据《董事选举办法》的规定，无法集中选举董事会中过半数的董事。郭台铭担任鸿海精密董事长，但无法实际控制鸿海精密董事会其他董事成员。

（2）鸿海精密集团业务复杂，子公司数量高达60家，关联交易较多