内地房企融资债券现跌势 高净值投资者抛售

　　即便是在今年红红火火的亚洲债市，也并非任何债券都能一直受追捧。对过去几周中资房地产开发商发行的债券而言，尤其如此。

　　其中一例是SOHO中国有限公司(SOHO中国，00410.HK)上周发售的10亿美元债券。该批债券是有史以来由中资房地产开发商进行的最大规模的债券发行交易，获得了高净值投资者和基金经理超过七倍的超额认购。

　　由潘石屹[微博]和张欣[微博]夫妇掌舵的SOHO中国，利用市场对其拟发行的6亿美元5年期债券的强劲需求，额外发行了4亿美元的10年期债券。其中，10年期债券的收益率定在7.125%，较初步指导收益率7.5%有所下调；5年期债券的收益率定在5.75%，低于6.25%的指导收益率。债券收益率越低，通常意味着市场对债券的需求越旺。

　　不过，截至11月6日，这两批债券均已跌破面值。据交易员说，这一疲软走势反映出一点——这些债券的定价太过激进，发行量太大。分析师说，来自私人银行的高净值投资者购买的债券数量占到总发行量的一半，这类投资者倾向于迅速抛售，以期获得短期回报。这在一定程度上推动了债券的跌势。

　　“房地产债券涨势 可能已陷入停滞”

　　今年的债市一度相当红火。据德意志银行统计，今年迄今为止，中国房地产债券的回报率接近40%，好于香港恒生指数和摩根大通亚洲信贷指数(Asia Credit Index)中高收益债券的同期表现。

　　德意志银行驻香港信用分析师Jacphanie Cheung说，由于部分投资者已选择获利回吐，如今房地产债券的涨势或许已陷入停滞。

　　方兴地产(中国)有限公司(00817.HK，简称：方兴地产)今年10月中旬发行的5亿美元债券也已跌破发行价。银行家和交易员均称，这批债券4.7%的收益率创下今年房地产开发商债券发行收益率的最低水平，即便是对拥有母公司中国中化集团公司支持的方兴地产而言，其债券定价也显得过高。通常而言，债券收益率越低，价格越高。

　　过去两个月，两家小型中资房地产开发商——花样年控股集团(01777.HK)和华南城控股有限公司(01668.HK)将各自发行的债券票面利率分别定在13.75%和13.5%，为今年房地产开发商中的最高水平，但这些债券也已跌破初始价格。

　　“未来数年开发商 仍热衷债券发行”

　　尽管近期发售的一些债券的价格有所下跌，但中资房地产开发商债券市场整体依然上扬，其回报在亚洲债券行业中也最为强劲。

　　据Dealogic统计，中资房地产开发商年内迄今进行的美元债券发行交易有15宗，规模总计60亿美元，去年全年为53亿美元。

　　上述交易中的一半以上是在今年8月底之后完成的。当时，围绕美国新一轮定量宽松的预期令高风险债券的需求升温。

　　中国房地产市场基本面改善的迹象也提振了房地产开发商债券的需求。

　　野村控股亚洲高收益率债券资本市场主管Patrick Hong说，许多中资房地产开发商仍在探索从国际债市融资的可能性，其中不乏一些首次发行债券的大型企业。“由于中资房地产企业需要对2014至2016年期间到期的美元债券进行大规模再融资(合每年33亿至67亿美元左右)，因此未来数年开发商的一级债券发行需求似乎仍将保持强劲。”

　　Dealogic称，在世茂房地产控股有限公司(00813.HK)于2006年发行3.5亿美元10年期债券之后，SOHO中国是第二家发行10年期美元债券的中资房地产开发商。

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