炒股理财都要变 这才是你要了解的资管新规影响

　　炒股理财都要变！这才是你要了解的资管新规影响！

　　中信证券

　　许多  

　　4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下文简称《新规》）终于“千呼万唤始出来”。

　　自此，资管统一监管的新时代开启。

　　《新规》落地，百万亿资管资金如何洗牌？对A股、理财影响几何？

　　且听本文为您一一解析。

　　《新规》新变

　　银行、资管，各归各的。

　　《新规》的规范重点并不是资管业务本身，而是“披着资管外衣”的影子银行业务和同业业务，因为这其中隐含的风险已经到了不得不管的地步。

　　截至2017年末，资管行业总规模已达百万亿元（不考虑交叉持有因素）。其中，大家并不陌生的“银行理财”规模最大，而前文提到的不得不管的影子银行资金链条正式围绕这部分理财资金形成的，如图所示：

图有些复杂，却正是银行理财投向错综复杂的真实写照。

　　实际操作中，银行理财就是这样通过各种各样的形式（例如同业投融资、通道嵌套等）流出去了，中间经手的机构越多，监管部门就越难厘清全部脉络。久而久之，就导致了两大风险：

加剧金融市场风险。2013年的资金荒、2015年的股灾、2016年底的债灾、2018年初的下跌，都与银行理财乱象有关。说白了，银行理财资金链条越长、越复杂，出现多米诺效应带来的系统性风险的几率就越高，从而加剧金融市场资金面的最弱性。

表外风险转表内。原本银行理财属于银行的表外业务，也就是不计入银行的资产负债表，风险由投资者自担。但实际上，现在的银行理财却渐渐做成了“保本”产品，成为银行信贷的变种，出现风险成了银行兜底，也就把表外风险传导到了表内。

　　因此，本次《新规》的思路很清晰，传统信贷业务回归银行表内，而银行理财和基金、资管计划、信托计划等等站在同一起跑线。也就是，银行、资管，各归各的。

　　《新规》新变利好A股

　　从股市存量问题资金入手

　　原本在征求意见稿中，有一条对股市短期冲击还是比较大的，即：

　　“投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品不得进行份额分级…．”

　　这里的私募产品并非仅指私募基金，而是各类资管机构面向合格投资者非公开发行的私募产品，包括资金信托计划、资产管理计划等。

　　上述描述基本使得A股目前存在的分级产品资金陷入困境，这部分资金如何退出成为市场隐忧。去年12月以及今年2月发生的部分信托计划平仓引发个股闪崩现象，则进一步加重了市场的担忧。

　　然而，正式稿却删除了上述描述。

　　这意味着未来资金在符合监管要求（权益类产品杠杆不得超过1：1，不得对优先级份额提供保本保收益）的条件下，仍然可以继续以份额分级产品的形式投资股市。

　　当然，虽然隐患缓解，但监管对于杠杆比例的限制并未改变，部分存量产品还是需要整改的。

　　考虑到券商的资金信托计划等因为受到证监会2016年资管新八条底线的规定约束，杠杆比例和新规要求一致，影响较小。因此，可能存在问题的产品主要为参与股市的结构化资金信托计划，其受过去分业监管的影响，信托的权益类分级产品杠杆可以达到2：1甚至更高。

　　截至2018年上市公司1季报的最新情况，上市公司前十大股东中有资金信托计划持股的有734只股票，持股总金额为2575亿元，以此估测A股中资金信托计划持股总规模大约为3000亿左右，虽然无法得知每只产品的杠杆水平是否符合新规要求，但即便假设所有的资金信托计划杠杆比例都超出1：1要求，达到1：2，那么实际上要压缩的资金规模也不足1000亿。

　　此外，正式稿将过渡期从2019年6月底延长至2020年底，给与了存量资金2年半有余的缓冲期。

　　因此，《新规》对于存量资金的影响更加平稳，原有利空已被市场消化。

　　从股市增量资金入手

　　《新规》为超10万亿规模的银行公募产品彻底关上了非标的大门，而或许同时打开的就是股票投资的大门，线索如下：

　　丨征求意见稿对于银行公募产品投资范围的表述：

　　公募产品主要投资风险低、流动性强的债权类资产以及上市交易的股票，除法律法规另有规定外，不得投资未上市股权。公募产品可以投资商品及金融衍生品，但应当符合法律法规以及金融监督管理部门的相关规定。

　　现阶段，银行的公募产品以固定收益类产品为主。如发行权益类产品和其他产品，须经银行业监管部门批准，但用于支持市场化、法治化债转股的产品除外。

　　丨正式稿对于银行公募产品投资范围的表述：

　　公募产品主要投资标准化债权类资产以及上市交易的股票，除法律法规和金融管理部门另有规定外，不得投资未上市企业股权。公募产品可以投资商品及金融衍生品，但应当符合法律法规以及金融管理部门的相关规定。

　　意见稿红底白字部分被全部删除

　　相比于征求意见稿，正式稿传递了两点重要信号：

明确银行公募产品不得投资非标资产。

删除银行公募产品投资权益类资产的特殊说明。尽管征求意见稿本身已经有表示在监管审批的条件下可以放开银行公募产品投资权益类资产，但正式稿整段删除了该段描述，进一步说明监管应该更倾向于给予银行资管和公募基金同等的地位，两者共同推动股、债等标准化市场的发展。

　　这样一来，原本并不怎么愿意炒股的银行公募产品，也要开始配置股票资产了。

原本：银行预期收益类理财产品隐含“保本”，难以承受股票的净值波动；

现在：不得保本

原本：银行理财可以投资非标，再通过期限错配提升短期产品收益，产品收益有一定竞争力；

现在：不得投资非标

原本：监管态度不明确；

现在：监管态度明确

　　当然，这种变化绝非一蹴而就。

　　一方面，由于目前银行理财仍以预期收益型产品为主，配置股票还存在一定顾虑；

　　另一方面监管在具体落地细节上还没有明确，比如银行直接投资股票是否还有开户限制，银行设立权益类公募如何审批等等，这些都有待于后续银保监会在制订银行理财管理办法时进一步明确。