轻工家居行业报告：全装修大势所趋 家居龙头新驱动

在全装修成品房政策不断推出、地产开发商相继变革、消费者成品房消费意愿稳步提升的背景下,房地产下游的家居行业将迎来新的变革和发展,B端业务将成为企业新的增长点。我们认为,行业龙头如欧派家居、尚品宅配、金牌橱柜、帝王洁具、大亚圣象等依托其品牌、规模,供应链优势,将率先受益,行业集中度有望进一步提升,成长可期!

政策大环境:中央政策持续推进,各省市掀起“成品房时代”的序幕。2016年以来国家及各地政策密集出台,17年住建部发布《建筑业十三五规划》,提出到2020年,城镇绿色建筑占新建建筑比重达到50%,新开工全装修成品住宅面积达到30%。房企亦变革:政策稳步推进下,全装修成品房亦成房企开发主流。万科、恒大等开发商已基本实现全装修,保利、绿地、绿城、金地等也逐渐提高了全装修成品房的比例。消费者意识转变叠加行业不断规范,成品房消费意愿提升。全装修因环保和便捷受到购房者青睐。据中国社科院公开资料显示,有意愿购买成品房的消费者比例逐步提升,从2007年的10.90%提升至2017年一季度的26.80%。

全装修成品房政策驱动下,房地产产业链下游的家居市场也将迎来新的历史变革期,B端业务将提供新增长点。(1)全装修成品房涉及的功能空间广。全装修住宅基础设施涉及地板、橱柜(包括下柜体、吊柜、操作台面)、卫浴洁具、门窗、涂料等广泛家居建材产品。(2)家居针对全装修B端业务市场空间广阔,市场有望进一步向龙头集中。经我们测算,B端业务市场当前规模方面,2016年地板156亿、人造板1056亿、木门窗164亿、卫生洁具507亿、橱柜275亿元。到2020年,B端业务市场规模将分别达到地板244亿、人造板1648亿、木门窗580亿、卫生洁具924亿元、橱柜424亿元。

家居龙头企业B端业务蓄势待发,业绩新驱动可期。

欧派家居:(1)名副其实家居大龙头,橱柜国内销售规模最大,衣柜规模国内排名第二;(2)持续推进大家居战略,同时广泛布局整体卫浴、定制木门等;(3)2003年起扩展大宗业务,与保利地产、和记黄埔、华润等知名房地产商建立了合作关系,重点推进以大型房地产项目精装修配套整体厨柜、整体衣柜为主的大宗用户业务,近年大宗业务占比及增速持续提升。

尚品宅配:(1)板式家具全屋定制龙头,家居业设计软件及信息化解决方案提供商,前端设计和后端生产能力领先行业。公司依托信息化技术成功打造C2B+O2O商业模式。(2)推出HOMKOO整装云,赋能家装公司向整装转型。

金牌厨柜:(1)专注高端厨柜,具有较强品牌优势。(2)自2014 年起全面承接大宗业务,与中国金茂、复地、泰禾、绿城等几十家百强地产企业形成战略合作关系。

帝王洁具:(1)国内一线卫浴品牌,主营以亚克力材质为主的坐便器系列、浴缸系列、浴室柜系列以及淋浴房系列产品,2017年并购主营高端建筑陶瓷砖的“欧神诺”,并购融合后可提供卫浴产品和瓷砖的整体方案;(3)欧神诺与碧桂园、万科、恒大、雅居乐等房地产商合作紧密,公司有望借助欧神诺切入成品房渠道。

大亚圣象:(1)国内地板和人造板行业龙头,“圣象”品牌价值已达346亿元,位居中国家居行业榜首,拥有年产160多万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力。(2)与万科、保利地产、中海地产等在内近60家地产商合作广泛,大宗业务增长势头较好。

投资建议:看好B端业务开展良好的家居龙头,欧派家居、尚品宅配、金牌厨柜、帝王洁具、大亚圣象等未来前景,2017-2018年来看,欧派家居净利润12.57亿,16.53亿,PE39、30X;尚品宅配净利润3.63亿,4.83亿,PE48、36X;金牌橱柜净利润1.73亿,2.42亿,PE51、37X;帝王洁具备考净利润2.76亿,3.34亿,PE27、23X;大亚圣象净利润6.85亿,8.24亿,PE19、15X。

风险提示:房地产销售面积大幅下滑。