[买入评级]全筑股份(603030)首次覆盖报告：全装修时代的成长龙头

[买入评级]全筑股份(603030)首次覆盖报告：全装修时代的成长龙头

时间：2018年07月16日 15:01:05 中财网

呈现高成长性的住宅精装修细分龙头。公司是住宅全装修整体解决方案及系统服务提供商，业务涵盖设计、施工、部品加工全产业链，同时也涉及公装及豪宅装修。公司积极推进大客户战略，深度绑定房地产龙头客户，持续受益于地产行业集中度提升，业务规模快速扩张，2017&2018年Q1 营收分别同比增长39%/123%，归母净利润分别同比增长64%/119%，随着住宅全装修渗透率进一步提升，未来业绩有望持续高增长。

政策大力推进住宅全装修，长租公寓提供广阔市场空间。2017 年5 月住建部发布《建筑业发展“十三五”规划》提出到2020 年新开工全装修住宅面积占比达30%，而各省市自2014 年起亦陆续出台相关政策，大力推进住宅全装修模式，我们测算到2020 年全装修市场规模有望达到5000-6000 亿元，行业年复合增速可达24%。当前长租公寓获大力推广，2017 年7 月九部委联合印发《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知》要求人口净流入的大中城市发展住房租赁业务，同时万科、龙湖、保利等地产巨头纷纷积极布局，假设长租公寓平均8 年装修1 次，每次装修的价格约1 年租金，则每年对装修市场平均增量超1250 亿规模，提供增量市场空间。

最具弹性的住宅全装修标的，在手订单丰富未来增长动力充足。公司自2000 年起专注于全装修领域，品牌实力突出，精细化住宅施工能力强，获得龙头开发商广泛认可且形成长期合作。近三年公司全装修业务收入占比均在80%以上，在目前上市装饰公司中全装修业务占比最高，受益于行业快速发展弹性最大。截至2018 年一季度末，公司累计已签约待实施合同额85.8 亿元，为公司2017 年营业总收入的1.8 倍，在手订单充裕，未来业绩增长动力充足。

B2B2C 业务拓展成效显著，有望成为业绩增长全新动力。公司自2016年起积极拓展定制精装业务，通过房地产开发商导入到个人业主，对新楼盘的个人业主提供菜单式住宅装修。该B2B2C 模式既规避了个人家装业务中因工地分散、过于个性化导致难以具有规模经济效应的弊端，又改善了住宅全装修业务中面对纯2B 的大型房地产开发商时议价能力较弱的局面。公司公告2018Q1 定制精装新签订单快速增长已达5 亿规模，定制精装业务未来有望持续优化公司项目盈利与回款能力，为公司未来业绩增长增添全新动力。

投资建议：根据公司在手订单及行业趋势，我们预测18/19/20 年公司归母净利为2.55/3.84/5.24 亿元，EPS 0.47/0.71/0.97 元，17-20 年CAGR为47.0%，当前股价对应PE 分别为14/9/7 倍，考虑到公司充分受益于全装修渗透率不断提升及长租公寓行业浪潮，成长趋势良好，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济景气度变化风险、房地产行业政策调控风险、市场竞争加剧风险、应收账款产生坏账风险、原材料及人力成本快速上涨风险。

□ .杨.涛./.何.亚.轩　 .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司