大佬共谈早期投资圣经：资金涌入一级市场，但估值其实在回归理性

暌违2017年，股权投资市场现状几何？哪些经验需要碰撞、分享？2018风往何处？新一年，VC、PE有哪些策略变化？行业里，又将缔造怎样的商业传奇……

2017年12月6-8日，由清科集团、投资界主办的“第十七届中国股权投资年度论坛”在京举行，汇集股权投资界巨匠精英，以趋势、策略、行业角度剖析这个时代。

在“早期投资经验谈”圆桌讨论环节，英诺天使基金创始合伙人李竹、曦域资本创始合伙人黄晓黎、春晓资本创始合伙人何文、国金投资创始人兼CEO林嘉喜、安芙兰资本创始人兼董事长周伟丽、接力基金主管合伙人祁玉伟、零一创投创始合伙人赵勇和梅花天使创投创始合伙人吴世春共同参与了讨论。

李竹：大家能看到，天使投资人在一个方向上有那么深的认识。确实天使投资人是最早发现创新趋势的一帮人。我们台上这批人都是做早期投资的，他们对未来的趋势也什么样的看法，这是我们今天要讨论的。

另外今年IPO越来越多，我们在座的各位也有很多的收获，我们也来了解一下他们对市场的看法，和他们今年最好，最高兴的一些事情。

每一位嘉宾花几分钟介绍一下自己，同时也请大家谈一谈今年最高兴的一件事。

何文：我是春晓资本的合伙人，春晓资本主要是专注产业互联，企业服务领域，以及消费升级的一些投资，我们投的阶段主要是B轮之前，A轮和pre-A，还有少量的天使。

今年高兴的事情，在企业服务领域过去一年多有一个感觉，昨天看到比较火爆的帖子，经纬张颖总也讲过，确实投资人越来越务实了，对于企业服务这个领域，大家关注的项目，大家会投一些模式简单的轻模式，更多是关注重模式，更多关注价值，更多关注毛利率和变现时间点。过去很多项目可能有一个概念，就已经把估值炒得很高了；现在没有真正跑出来的话，没那么容易去融资，现在对合理投资可能会比较容易。

第二个方面也是我们的一个趋势，也是一些学习的新机遇，原来可能投很多模式创新企业的基金，我们也越来越关注技术创新的一些项目，就像刚才明明总讲的纯科技的项目，我们过去投的少，现在我们也会慢慢去学习，去看这个领域的机会。确实技术创新是未来经济发展的趋势，我们也会去看一些技术和应用深度结合的，比如说工业机器人的项目，这也是一个趋势。

李竹：从企业服务出发，现在也看技术创新。今年整个大的环境对早期投资是比较有利的，更加合理。

黄晓黎：我是曦域资本创始人，曦域是一家专注于投资以大数据、人工智能为核心的集群技术推动的新服务产业的私募股权基金，目前两期基金最专注的是科技金融领域，目前已经布局有十几家公司，在细分领域都表现不错。

今年最高兴的事，创业两年半的时间，完成了内部系统建设，叫“域见”系统，是自主研发的移动端的APP。初心是为了整个项目的数据化，投资的数据化，能够把投资团队所有人的行为记录在里面，通过数据进行理性的比较，支持投资决策，主要是为投资做服务的。最高兴的事，这个事现在看起来好像可以解决一直困扰的一个问题，就是我们这个行业的投资人激励的问题，因为这个行业其实大家都知道，投资周期很长，很难找到一个激励方法激励每个项目的人，大部分用的是谁投的项目赚钱了谁分钱。时间很长，这个激励很久以后的事情就递减了很多的效果。

另外就是，决策是决策委员会做的，投资经理不能做决策，这本身是不公平的。我们内部做了改革，我们系统建完了之后，把所有人的轨迹记录下来，然后再数据化，这样就建立一个很好的组织架构和激励架构，有年现实收入，年度奖励、还有未来长期收入，按照实际贡献的不同去比较的，可能实现相对公平，解决长期激励问题。

李竹：黄总最关注科技金融，最高兴的是今年基金内部的成长，我们确实看早期投资标签化还是特别明显的。

林嘉喜：今年是我休学创业的第17年，我们从13年以前是我们自己拿着自己的钱去探索天使投资，到14年比较有感觉，然后之后14年把它基金化，现在一共有大概11支基金，分成了两个序列，其中一个序列是天使基金，我们现在天使做到了第三期。

另外一个序列是VC和PE基金，总体上来说，我们还是以早中期为主，中后期为辅。我们的每个基金基本上策略都是比较类似的，就是说我们投资已知或者是熟悉的领域为主，通常都会占到我们三分之二的头寸，这个方面就是用来做压仓。另外的三分之一去做探索。已知或者我们熟知的部分，我们统一叫大消费，也就是说通常我们投的比较多的项目就是娱乐、教育和消费升级，这一类的项目我们投了有一百多个，然后另外我们还有几十个是探索型的投资，主要是产业升级，以及黑科技，黑科技我们主要分成四个板块，是我们一直都是由黑科技组在探索，主要是人工智能，还有区块链，以及能源互联网，还有就是火星移民。

所以基本上就是这么一个部署，就是熟悉的占三分之二，探索的占三分之一，这三分之一哪怕都坏账了，我们的三分之二也能让基金还能过得去。

今年最高兴的一件事，是我们单笔投资最多，同时估值最高的项目，也就是说掌阅科技在上海主板上市了，这个项目我们一笔就投了四个亿进去，估值是40个亿，当时外界不是特别理解的，因为我们是15年投资的，当年的PE是100倍左右，当然今天我们从结果上来看，现在上市之后有100多亿市值，40亿的估值投的。

李竹：你们投早期，为什么这一笔投了几个亿呢？

林嘉喜：因为公司做了17年了，其实这个项目的创始团队是我们下一家投的项目的团队出来的，就是二次创业做的，由于早期的时候，我们还没有做基金，投资还不是我们的主业，当马上要IPO之前，我们发现我们还不是他的股东，所以我们就迅速评估了一下，就投了进去，100倍PE，外面看会比较高，但是总的来说，我看到的是一个葫芦，葫芦就可以all in，他融多少我们就全要。

李竹：还是看人吗？

林嘉喜：40亿估值的投资，盘面比较清楚了，葫芦我就all in了。

祁玉伟：我是接力基金的祁玉伟，我们目前管理五支基金，10多个亿的规模。我们一直做早期投资，已经投了100多个项目。投资领域也是以硬科技为主，新材料和工业控制等比较高壁垒的项目，我们已投的项目毛利率在50%以上，但是这些项目的成长确实还是需要时间的。我们从08年开始至今投的一百多家企业中，净利润超过1千万的有20多家，券商正在做辅导、在IPO进程中的有10家左右，明年将有4、5家企业报会，中间这个过程其实还是比较辛苦的。

李竹：投硬科技的成绩是相当不错。今年比较高兴的事是什么？