招商基金：当前市场估值处历史低位

　　新民晚报讯（记者许超声）7月10日招商基金发布2018年下半年度投资策略报告称，当前市场估值处于历史低位，中期等待释放更多经济改革新信号带来的结构性机会；下半年债市存在机会利率债值得关注。

　　经济：整体韧性仍较强

　　招商基金在报告中表示，当前经济韧性强，但后续有向下风险，宽货币对冲斜率。从今年上半年情况来看，实体经济整体韧性仍然较强。截至2018年一季度，我国的实际GDP增速仍有6.8%水平；截至6月，我国制造业PMI数据已经连续23个月在荣枯线上方、连续4个月在51以上；截至5月，克强指数仍维持在10%以上的高位。与此同时，扩张的PPI同比增速也进一步有利支撑了工业企业利润名义值增长。

　　但往前看，我们看到今年以来社会融资规模存量同比增速急剧收窄，“去杠杆”带来的信用紧缩环境或将对后续的经济增长造成一定负面影响；此外，在上半年对企业利润起到重要支撑作用的PPI同比在下半年也将面临基数抬高的问题；而中美贸易摩擦的加剧也再给经济增长前景增添了一丝不确定性。

　　正是看到了当前经济面临的这些矛盾，政策已经开始采取一系列边际宽松、稳定预期的措施。例如央行在4月底和6月底连续两次降准，近期的国务院常务会议及央行货币政策委员会对流动性的态度由此前的“合理稳定”提升至“合理充裕”。预计后续将把握好去杠杆政策执行的节奏和力度。

　　A股：难再大幅恶化

　　针对国内A股市场，招商基金认为，2018年上半年，我国的股票市场出现了较大幅度调整，万得全A、沪深300、上证50、中证500分别下跌14.6%、12.9%、13.3%、16.5%，，主要源于“金融去杠杆”进程对微观流动性、标的基本面以及市场情绪均造成了一定程度的负面影响，而中美贸易摩擦则加剧了股市下行幅度。

　　目前的宽货币、稳预期政策仍难以对冲信用紧缩的趋势，下半年信用债和信托等到期量进一步提升，更多违约事件仍待爆发；此外，中美贸易摩擦问题还将反复（尤其是在11月美国中期选举以前）；我们预计实体经济的实际增速及名义增速均将收窄，市场预期也可能继续走弱。

　　对于股票而言，我们认为当前决定股票市场走势的因素（金融去杠杆、中美贸易摩擦）在未来一个季度仍将反复，但难以再大幅恶化，而即将召开的的十八届四中全会可能给市场带来新的目标方向；同时，当前市场估值处于历史低位，中期等待释放更多经济改革新信号带来的结构性机会。

　　债市：下半年存在机会

　　对于当前的债券市场，招商基金认为，在实体经济走弱，但全球流动性收紧的大背景下，下半年债市存在机会。

　　招商基金表示，利率债目前收益率处于较低水平，部分反映了市场对经济的悲观预期和贸易战的避险情绪，上行和下行的空间都不大。后续主要关注社融增速走势及贸易摩擦的进展，择机把握利率债的交易性机会。中期来看，利率债机会更加明显。

　　目前低等级信用债收益率处于较高水平，市场存在“一刀切”的现象，导致出现了许多中低等级信用债被错误定价的情况。下半年信用债投资策略将延续之前价值投资额理念，在信用风险情绪仍将上升的过程中，等部分风险出清之后，建议关注高等级信用债。而在低等级信用债的分化行情中，可以自下而上地精选个券，在严格把握信用风险的情况下把握个券机会，增强组合收益。