复星医药:中国生物药龙头

　 【研究报告内容摘要】

　　Biosimilar:目前产品线布局完整,覆盖了全线产品,通过差异化临床策略,国内领先,核心产品收获在即。其中利妥昔单抗生物类似药针对DLBCL递交上市申请,针对RA即将进入临床III期,均为国内首家,定量估值在46-65亿人民币;曲妥珠单抗生物类似药,针对乳腺癌适应症临床III期,国内排名第二,胃癌适应症临床前,定量估值44-65亿;阿达木单抗生物类似药,针对银屑病适应症III期临床进行中,临床进展最快;针对RA临床I期,定量估值26-38亿;贝伐珠单抗生物类似药,针对CRC适应症临床III期,国内第一,NSCLC临床一期,定量估值44-53亿。

　　创新生物药:针对不同产品进行结构优化、针对新靶点研发具有自主知识产权产品,针对EGFR、VEGFR2、PD-1、PD-L1等靶点产品临床领先,研发实力雄厚,临床持续推进。

　　定量估值:根据国金“5D3S”药品评估模型,我们认为在不考虑产品的超适应症使用的情况下,目前临床后期的产品的估值在160-220亿人民币,在研及早期产品估值10亿,合计静态估值为170-230亿人民币之间,随着新产品的临床推进,公司的价值将持续提高。复宏汉霖优势:可负担起的创新药。

　　凭借更低的研发成本、更低的生产成本和更高的临床成功率,复宏汉霖的可以提供质高价优的生物药;同时凭借具有自主知识产权的产品和国际化的临床,推进产品的组合疗法和国际市场的准入,铸就公司的综合壁垒。复星医药:创新驱动的综合医疗集团。

　　复星医药作为复宏汉霖的控股股东,持续的研发投入造就了国内优秀的生物药企,我们认为未来复宏汉霖凭借复星医药的资源禀赋,在产品上市后的销售、商业医保的对接、生产基地建设及海外注册形成协同效应,造就中国的生物药龙头。

　　盈利预测。

　　复星医药作为复宏汉霖控股股东,我们预计公司18-20年归母净利润分别为37.51/43.84/51.35亿。考虑到公司利润结构改善带来的估值重构以及研发的收获期,给予买入评级。