天士力：天士力生物港股上市在即 创新转型全面提升公司估值

　　创新转型：引入多名境外战略投资者，港股上市预期全面提升公司估值

　　子公司天士力生物作为公司旗下领先的全产业链生物药商业化平台，本次合计引进4家境外投资机构以及1家国际制药企业，合计约占本次增资扩股完成后子公司股份总数的6.99%，公司合计剩余持股比例为92.37%，母公司控股权保持不变。目前天士力生物企业价值为17.62亿美元(约118亿元)，本次增资扩股后企业价值为18.95亿美元(约127亿元)。公司通过引进国际先进技术的运营管理，可有效改善其自身资产结构，增强子公司的资金实力，为后续生物创新药研发提供了强大的融资保障；我们认为：本次成功引进国际知名战略投资者，可实现生物创新药单独估值和战略转型，进一步提升公司在创新药领域价值，为子公司港股上市奠定基础，上市后有望拉动母公司业绩和估值全面提升。

　　研发管线：丰富可持续有望续航业绩增长，核心品种普佑克高速增长

　　核心产品普佑克为国家首个1.1类创新生物药，2017年进医保后放量明显，降幅仅为17%，全年实现销售收入0.99亿元(+161.52%)。我们认为，普佑克溶栓市占率可快速提升， 2018年销售额将有望超过3亿元以上。后续随着脑梗、肺梗等新适应症陆续获批，将为公司业绩带来持续的增量增长。公司正在快速推进具有国际竞争优势的在研管线。通过自主研发和投资引进等四位一体模式，目前共布局超过15个品种，普佑克脑梗适应症已进入III期临床，肺梗适应症处于Ⅱ期，治疗结直肠癌的安美木单抗已经即将进入II期临床试验；治疗乙肝的T101疫苗处于I期临床试验阶段。此外，布局健亚生物第三代胰岛素和派格生物长效GLP-1类似物，孤儿药PXT3003纳入优先审评，FDA Ⅲ期临床进展顺利。我们认为公司丰富的创新药研发管线将全面提升公司整体估值，有望续航公司未来业绩增长。

　　现代中药：丹滴FDA III期结果获肯定，糖网新适应症有望2019年获批

　　复方丹参滴丸顺利完成美国FDA III期临床试验，成为全球首例完成美国FDA III期试验的复方中药制剂，实现了中药历史性的跨越与突破。目前FDA正在细化T89 Ⅲ期临床试验证方案，申报预期乐观，疗效被FDA充分肯定，补充实验若开展顺利有望一年内完成，我们认为FDA充分肯定了复方丹滴III期临床试验价值，未来预期维持乐观。同时，丹滴国内糖网新适应症III期临床已完成，预计2019年获批，丹滴有望迎来新的利润增长点。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计公司2018-2020年营业收入188.30/217.49/251.20亿元、净利润分别为16.43/19.09/22.10亿元，EPS为1.09/1.26/1.46元，对应PE为24/20/18倍，给予2018年30倍PE(生物创新药提升公司整体估值)，目标价32.7元，维持“买入”的投资评级。

　　风险提示：子公司天士力生物港股上市不及预期，美国FDA III期临床进展不及预期，丹滴和普佑克销售、适应症扩展进度不及预期，研发创新进度低于预期。