一级市场估值回调或成下半年主基调 破发成常态

　　近期，众多企业争先恐后到境外上市却频遭破发，有些企业股价下跌后甚至导致一二级市场估值倒挂，一级市场的估值泡沫似乎演变成为了事件背后的隐形“杀手”。

　　破发成常态

　　事实上，一级市场投资价格的攀升问题由来已久。

　　清科的数据显示，2014年到2017年项目平均估值增长了3.65倍，其中VC/PE最为看中的成长性的平均估值，从2014年的5.3亿元，攀升至2017年的16.3亿元，增长了3.2倍。

　　截至2017年底，对比重要指标的增长情况来看，一级市场估值虚高的情况确实不是空穴来风。

　　一级市场估值升高后，对二级市场有怎样的影响？不难发现，中概股上市后，无论是在美股还是在港股，破发概率普遍较高。

　　虽然上周的新股市场有回稳态势，17只新股中仅2只破发，但纵观整个资本市场，跌破发行价的公司并不在少数。且不说此前在港股上市的阅文集团、众安在线、平安好医生、猎聘网，日前登陆港股的小米，开盘以后其股价也不出意外地破发了。

　　值得注意的是，虽然今年登陆港股的企业数量有明显增加，但这些公司的总融资额却呈下降的态势。上市破发几乎成为一种“常态”，截至今年6月底，港股新股破发已超七成。

　　在港股上市的企业为何会破发？有业内人士声称，私募推高新股的估值，成熟的投资者并不买账，是破发出现的原因之一。国际上的私募股权投资普遍估值在7至9倍，而国内现在基本上PE估值达到20倍，这也变相使得新股IPO上市时估值普遍更高，但港股市场竞争激烈，投资者更加成熟理性，对于私募推高的股价，二级市场投资者并不买账。

　　除此以外，6月底在美股上市的优信，上市四天后也出现了破发。公开资料显示，自今年以来，在美股新上市的9家中概股中，有6家上市当天便纷纷破发，“流血上市”的声音不绝于耳。

　　不过，也有分析师向记者表示，新股破发并不能说明实质问题，像阿里巴巴、谷歌这样的大型互联网公司也都经历过开盘的低迷，因此更重要的是看中长期的走势和价值。

　　一位不愿具名的业内人士向《国际金融报》记者表示，虽然有出现破发现象，但新经济的头部企业，其估值倒不会产生很大的影响。因为国内外资本市场接轨的同步性较高，市场面对行业龙头公司的投资依旧被看好。

　　估值拐点或将到来

　　那么，一级市场的高估值还会继续持续吗？前海股权投资基金（有限合伙）首席执行合伙人、前海方舟资产管理有限公司董事长靳海涛在近期公开表示，随着今年资金不断的紧缩，一级市场估值的拐点到来已然不可避免。

　　“如果GP现在在估值问题上还缺乏清楚的认识，战略理念以及果断应对，不能及时避免风险，在不远的将来必然造成极大的困难。”靳海涛说。

　　事实上，上述情况不得不让投资机构进行反思，一级市场价格体系的回调显得刻不容缓。

　　“今年以来受大环境影响，募资规模大幅下滑，很多机构放缓了投资节奏，出手变得更加谨慎，并且这个趋势会在未来一段时间延续，行业会迎来一场洗牌，大浪淘沙后，资金会往头部机构聚集，项目的估值会更趋于理性。”中同资本投融资副总裁干世超女士向《国际金融报》记者说。

　　但干世超也向《国际金融报》记者坦言，拐点正是机构出手投资的好时机，只是投资的窗口期和融资的窗口期总是存在着错配。

　　除此以外，靳海涛面对一级市场估值虚高的方面也给出了建议。“第一，集体放缓投资；第二，慎碰高估值项目。如果我们多数人做到了，一级市场的估值就会很快下来，那我们也就安全了。”

　　国际金融报见习记者 孙欣然