独角兽回A 科技股估值体系面临重塑

证监会发言人常德鹏曾表示，符合条件的创新企业不再适用有关盈利及不存在未弥补亏损的发行条件，在行业成长期，公司投入资金规模大、但获取回报的周期长，因此应为先进技术、流量和用户优势支付溢价。

上周末，国务院发布了创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见，鼓励境内创新企业通过发行股票或存托凭证上市。

广发证券分析师戴康对南都记者表示，“境外上市的新经济企业龙头，估值与基本面匹配程度明显优于A股成长股。缺少基本面支持将面临估值收缩压力，成长股估值体系面临重塑。”

独角兽回A提升成长股质量

随着境外市场长期走好，在境外上市的创新企业股价也不断走高，以腾讯、阿里巴巴为代表的一批科技龙头股始终吸引着全球投资者的目光。

阿里、京东远在美国，而腾讯控股则在港股市场上市。港股通开通之后，腾讯控股成为了最受欢迎的个股。上周，腾讯控股交出了2017年的成绩单，715.1亿元的净利润，国内仅有工农中建四大行和中国平安在其之上，远超A股3610家公司。

过去一年，腾讯控股股价涨了111.46%，不少机构投资者通过沪港通重仓腾讯控股，也分享了腾讯控股高增长的红利。事实上，这也是国内投资者为何看重创新企业回A的愿意之一。

北京市星石投资管理有限公司合伙人、首席策略师刘可向南都记者记者表示，“从中长期看，高质量的龙头企业陆续通过CDR上市将有助于降低优质成长股的稀缺性，助推成长股优胜劣汰，提升成长股的整体质量。”

泰达宏利基金经理王彦杰表示，优质的“独角兽”公司回归A股，会给中国资本市场带来长期而深远的影响，有助于整个市场更好地形成价值投资的理念，更加注重公司的内生业绩增长，通过中长期的持有与优质上市公司共享内生业绩成长和分红收益。

IPO转向“精品化”

事实上，监管层已经在梳理政策和规则，为创新企业回A创造条件。

发行市场来看，IPO终止审查企业家数增多，2018年Q 1共有66家企业终止审查，占2017年全年终止审查企业数（175家）的37.7%.终止审查企业大多业绩表现不佳，尤其净利润未达门槛，审核从严加速此类企业退出IPO.

“在IPO堰塞湖问题逐步化解之后，2018年随着审批从严及政策层面对于四新企业的支持，新股市场正逐步迈向精品化。”中金公司分析师王汉锋对南都记者表示。

王汉锋称，目前CDR机制尚未具体落实、盈利障碍化解后独角兽的融资规模也难以量化，若简单假设未来这可能的35家左右试点企业募资比例与阿里巴巴发行A D R时大致相仿，粗略估算募资需求在1万亿-1.5万亿元左右，若这些企业在未来3- 5年陆续登陆A股市场，每年新增的融资需求或在2000亿-3000亿元左右。

益民基金基金经理对南都记者分析称，流动性冲击在可控范围，市场普遍担心创新企业迅速且强大的融资能力会在流动性方面对现有的科技上市公司造成压力，按流通市值2.5%～5%的比例发行，目前符合条件的7家已上市中概股对应资金2000亿～4000亿元。相比之下2014～2017年A股年均IPO及增发融资规模1.82万亿元，近期证监会IPO过会率收紧，2月26日～3月16日无新增报会企业，发行节奏会充分考虑市场耐受性。

催化科技股行情

上周计算机板块上升14.08%，沪深300指数下降0 .16%.计算机跑赢大盘14 .25个百分点，在29个行业板块中涨幅居于第1位。计算机板块动态市盈率大幅上行。截至目前，计算机（中信）板块P/E为71.26倍。

“由于板块整体仓位较低、春节后的”工业互联网“政策及鼓励独角兽A股上市等政策共同催生了板块行情。加之经过两年的调整，计算机部分细分行业和公司基本面也具有边际改善，具备了被催化的可能性。”计算机行业分析师卢婷称，创新企业上市政策将继续刺激板块风险偏好上升。部分机构投资者已开始主动调整仓位，从而推动板块继续上涨并形成一定的正反馈效应。

益民基金基金经理对南都记者分析称，市场对优质科技公司现阶段盈利能力的容忍度将有提升。证监会发言人常德鹏曾表示，符合条件的创新企业不再适用有关盈利及不存在未弥补亏损的发行条件，在行业成长期，公司投入资金规模大、但获取回报的周期长，因此应为先进技术、流量和用户优势支付溢价。

他还表示，新兴行业公司估值与国际接轨，优质龙头估值存在向上空间。新经济政策方面，成长股享受政策红利，提升了成长股的风险偏好。但考虑到成长股盈利和估值方面仍存在问题，因而选股仍以成长龙头为主。

“境外上市的新经济企业龙头，估值与基本面匹配程度明显优于A股成长股。在防风险背景下，今年市场依然由盈利主导，难以单纯靠风险偏好提升估值。缺少基本面支持的高估值成长股将面临估值收缩压力，成长股估值体系面临重塑。”广发证券分析师戴康对南都记者表示。

现有科技股市值小空间大

为了进一步探讨CDR对A股现有科技股的影响，我们从美国中概股、香港科技股以及A股中挑选了一批大市值公司进行比较。

结果发现，A股科技股市值较小，排名靠后。A股上市科技龙头中，海康威视市值超过1000亿元，其余市值相对较小。同时A股现有科技股PE估值偏高。如果将A股科技龙头和美国中概股处于同一估值区间，综合来看，A股互联网计算机PE估值偏高，而电子类企业PE并不算高。

天风证券研究所分析师徐彪称，海外中资科技股发行C D R后，A股科技龙头的估值可能会有一定的调整，向海外中资股的估值体系靠拢。但这个调整幅度和范围可能不会太大，因为只有少数公司的估值明显高于海外中资股，从实质的角度来看，A股科技股龙头的发展空间还有很大。

他还补充表示，独角兽企业发行CDR对A股科技龙头的影响还不是特别明晰，主要是独角兽企业上市后的估值定位不清楚。如果独角兽上市后估值高，则会提振现有A股科技股龙头；如果独角兽企业上市后估值较低，对A股科技股龙头的估值有抑制作用。

“新经济龙头企业上市会进一步增加A股成长股的分化。新经济龙头更受青睐，估值与基本面不匹配的成长股会面临压力。”广发证券分析师戴康对南都记者表示，“‘新蓝筹’市值仅为‘旧蓝筹’的1 .2%，整体体量较小；新经济企业A股上市更多的是导致资金在成长板块内部分化，而不会大规模从‘旧蓝筹’流向‘新蓝筹’”。

采写：南都记者 周亮