信达澳银基金：估值创历史新低 消费股布局现良机

　　A股市场连续三年的熊市让投资者强烈地意识到：多数周期性行业很难抵御自身的特性穿越周期，而只有大消费行业中的优质公司才有穿越周期的可能。正是基于此，信达澳银基金近期推出了信达澳银消费优选基金，旨在把握消费行业未来的成长红利。

　　信达澳银消费优选拟任基金经理钱翔日前接受本报专访时表示，下半年A股市场有望随着经济见底而触底震荡上行，当前消费股的估值已创出历史新低，正是布局的良好时机。下半年，他相对看好医药、品牌消费、服装、商业、旅游、食品等大消费板块的投资机会。

　　消费行业超额收益

　　来自可持续盈利增长

　　钱翔表示，扩大内需尤其是消费需求是中国经济长期平稳较快发展的必然选择。随着“十二五 ”规划及相关配套政策的陆续出台，消费行业将迎来前所未有的制度保障。我国居民收入水平不断提高也将给消费行业爆发式增长奠定坚实的基础。

　　最新统计显示，自2009年以来截至今年7月底，中证内地消费主题指数累计涨幅高达99.45%，同期上证指数和沪深300指数仅分别上涨15.53%和28.34%。对此，钱翔表示，消费板块的超额收益主要源于其可持续的盈利增长。“很多消费品公司今年比2007年时净利润增长在3倍以上，很多白酒公司盈利增长4至5倍以上。2007年，白酒PE估值多在35倍，目前约为15倍。”

　　钱翔告诉记者，经过持续调整，目前消费行业的估值优势明显。以中证内地消费主题指数为例，其市盈率已从2009年的50倍降至当前的20倍左右，远低于该指数市盈率的历史平均水平。

　　谈到消费股的选择，钱翔强调，他非常看重企业是否拥有“护城河”及其的深度。其中，品牌、渠道、创新是他最看重“护城河”的三大因素。“有无品牌代表有没有议价能力和成本转嫁的能力，进而代表企业毛利率能不能保持稳定。”

　　在消费细分领域，钱翔表示，更看好可选消费品和消费服务领域的个股。他分析，未来必需消费领域的投资机会主要来自于结构性调整；可选消费领域在消费升级大背景下，成长空间巨大，是可能诞生高成长个股的“温床”；消费辅助领域将有助于人们实现消费意愿，是内需市场启动和消费升级的必要条件，该领域中的投资机会更多体现在“创新”方面，兼顾“转型”与“成长”主题。

　　料A股市场下半年震荡上行

　　展望下半年，钱翔认为，A股市场有望在经济基本面反弹的背景下，走出一波震荡上行的反弹行情。不过，他建议投资者短期以防御为主，等待“右侧”机会出手较为稳妥。行业方面，钱翔比较看好以大消费行业为主的稳定增长类行业，对强周期性行业则依然保持谨慎参与。其中，钱翔更看好医药、品牌消费、服装、商业、旅游、食品等大消费板块中的投资机会。

　　谈及投资理念，钱翔说，在风格上偏价值投资，喜欢自下而上选股与自上而下配置相结合。对于价值投资，钱翔更看重价值中的成长因子。“价值投资并不是简单地去买所谓”低估值“的股票，还看它的成长性。因为我买的是未来，而不是过去。择时买入股票时，其股价需落在价值区间的下限，且估值相对其成长性亦要有吸引力才行。”

　　具体到选股方法，钱翔更习惯站在实业的角度进行选股。在选股时，比较重视高ROE、高毛利率的公司。此外，他更在意找到这些高盈利指标背后的原因。“当然，这些企业的产品、服务和盈利模式还要比较清晰。太过依赖假设的东西往往不可靠。”