[买入评级]建筑装饰行业周报：财政货币宽松提振基建预期 后期关注政策落实及估值修复能否向业绩传导

[买入评级]建筑装饰行业周报：财政货币宽松提振基建预期 后期关注政策落实及估值修复能否向业绩传导

时间：2018年07月30日 16:03:53 中财网

板块表现
本周建筑装饰指数上涨7.40%，跑赢沪深300 6.58 个百分点；子板块方面，路桥施工涨幅最大（14.95%），装修装饰涨幅最小（3.11%）；主题方面，一带一路涨幅最大（7.81%），国企改革涨幅最小（0.90%）。目前建筑板块PE（TTM，整体法）为12.0 倍，PB（LF）为1.34 倍。

行业观点
本周建筑板块领跑沪深指数，主要由于货币及财政政策边际宽松利好建筑蓝筹估值整体修复，同时受7 月23 日国常会要求财政发力提振基建预期影响，基建子版块涨幅居前。

1、从基本面来看，目前板块处于估值底、持仓底、而业绩稳增的局面：1）18上半年建筑板块受PPP 清库需求下滑、资金紧张利率上行等多因素影响，估值不断下行，目前建筑板块PE 为11.6 倍，PB 为1.29 倍，均处于历史底部。

2）公募基金18Q2 对建筑板块持仓比例为0.73%，已处于历史最低位。3）截至目前60 家建筑公司披露业绩预告，18H1 合计归母净利同比增长约26.8%，较17 年同期提升1.9pct，行业总体仍维持较高盈利增速。

2、从政策导向来看，在目前经济下行压力背景下，市场对扩大内需预期持续升温，GDP 三驾马车中出口、消费或受限，仅投资可行；而固定资产投资中，由于制造业短期贡献难以大幅提升，基建、地产投资托底经济预期有望逐步提升。而近期央行、银保监会释放维稳信号，7 月23 日央行投放5020 亿元MLF，为历史最大单次规模投放，货币政策转向宽松；同日国常会要求积极财政政策要更加积极，要求加快1.35 万亿地方专项债券发行和使用进度，财政发力有望提振基建预期。同时行业和公司层面也在出现积极变化，7 月26 日李克强总理考察川藏铁路，要求加快中西部基础设施建设，川藏铁路作为国家“十三五”

规划重点项目，总投资约2700 亿元；岭南公告部分新疆PPP 项目复工；一带一路方面近期外交动作频繁，中交马来西亚标志性项目也有望复工。我们认为货币及财政政策边际宽松有助于缓解前期基建投资增速下滑的悲观预期，行业基本面有望改善，同时利好流动性释放，进而降低无风险收益率，利好板块估值修复。

3、从历史复盘来看，低估值且政策宽松、行业增量资金带来新签订单复苏，是建筑蓝筹上涨的两个必要条件。近10 年建筑蓝筹大涨主要有3 个时段，分别是2012.9-2013.2，2014.9-2015.5，2016.8-2017.4，持续时间分别为5/8/9个月。1）必要条件一：低估值且政策宽松。以上三个时段建筑蓝筹启动初期估值分别约为7/7/10 倍，此外2012/2014/2015/2016 年央行分别降准4/3/8/1次，货币政策呈现宽松，进而提升市场风险偏好，建筑板块估值随之提升，且蓝筹股价上涨更多来自PE 估值提升。2）必要条件二：行业增量资金带来新签订单复苏。上述三个时段的行业层面逻辑分别是4 万亿投资刺激，一带一路，PPP 推广和安邦举牌，均为行业带来增量资金，2012H1、2014H1、2016H1新签订单增速相应回升，所以在增量资金出现带动新签订单改善期间，建筑板块表现较好。目前环境和2012 年较为类似，均为货币、财政政策边际宽松，而不同在于目前建筑蓝筹持仓低于前三个时间段，但为后续上涨提供了可能。

4、关于本轮行情反弹还是反转的判断，主要关注三方面：1）短期取决于增量/结构性资金的流入程度；2）中期看宽松政策的落实时间和空间，关注7 月底政治局会议关于基建投资和去杠杆的表态；3）长期则取决于基本面的持续改善。从复盘情况看，建筑蓝筹股价上涨更多来自PE 提升，若后期业绩不及预期股价将有所回落，而建筑作为看需求看资金的行业，政策边际宽松将利好行业基本面（如新签订单）的改善，而业绩的兑现则是最终决定因素，所以行情延续取决于相关政策的落实程度。

公司方面，建议关注三条主线：1）自上而下，政策转向明确，关注低PB 建筑央企，如葛洲坝/中国铁建/中国交建/中国建筑/中国化学等，以及前期估值创新低且弹性较大的地方国企，如四川路桥、山东路桥等；2）自下而上，部分行业集中度提升的子版块受经济波动影响较小，建议关注家装、设计等集中度有望提升的子板块低估值蓝筹，如金螳螂/东易日盛/苏交科等；以及3）人民币贬值预期背景下，关注海外业务占比较高的国际工程公司，如中材国际等。

风险提示：宏观政策环境变化导致行业景气度下降；固投增速下滑加速导致公司订单不达预期；“一带一路”政策落地不及预期；互联网家装、特色小镇业务转型不达预期。

□ .姚.遥　 .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司