估值修复行情或近尾声

　　对于前几个月“股灾”中的短期急促下跌，市场较一致地认为是一场流动性危机。其中重要诱因在于对场内外配资行为的集中清理，还有投资者在市场转势后的恐慌性抛售。从目前来看，“股灾”的出现并非来自投资者对中国经济改革转型前景的悲观。

　　金融市场中，资产价格在流动性急促收缩以及情绪过度恐慌的作用下，往往会形成错杀甚至折价。A股市场往往也会受到流动性收缩冲击后的错杀。在投资者对中国前景并不悲观的情况下，上证指数市盈率最低降至13.2倍，甚至低于自2009年以来的中枢水平。那么，对于近期市场的上涨，笔者认为更有可能是在场内外配资行为清理基本完毕，市场流动性恢复稳定后，估值重新修复的过程。毕竟基本面依然很难充分支撑市场，工业经济增长依然乏力，价格通缩压力持续，需求未见根本性好转，上市公司业绩整体尚未企稳改善。

　　虽然从估值的角度看市场存在些许不足，例如估值较静态，可能忽视后市业绩释放的可能，但笔者认为这一现象可能更多出现在个别上市公司，指数整体估值依然是相对客观衡量市场整体水平的工具。随着8月底以来的市场回稳与反弹，市场估值已经恢复到正常水平。截至本周二，上证指数、沪深300市盈率分别为15.58、14.04，均已超过自2009年年初以来的中枢，恢复正常水平。目前，中证500指数市盈率近55倍，创业板市盈率已超过80倍，再度处于较高水平。这表明基本面尚未改善，仅依靠估值修复推动的行情几近完成。“股灾”最重要的宝贵经验教训是市场估值不能过度脱离基本面。

　　笔者认为，估值修复行情完成后，未来市场很难再现最近两周指数整体抬升的现象。一方面，基本面上，资金牛可能依然存在，但去年下半年以来的“快牛”很难重现。主要因为当时资金配置渠道相对有限，实体制造业回报糟糕、投资下滑、楼市下跌，因此资金大量选择配置于股市，甚至出现男女老少集体出动全民炒股的情景。但目前房地产已经摆脱低迷格局，“双创”兴起，资本有了更多配置渠道。另一方面，经历股灾后，无论监管层还是投资者已心有余悸，并经过认真反思意识到市场依然不能脱离业绩基本面。预计市场过快上涨将受到更严格的管理与控制。例如，IPO在连续几日大涨后重启，显示监管层经过“股灾”彻底反思后强化了对市场提前预调与干预。

　　虽然指数整体空间有限，但也并不意味着市场行情就此作罢。货币宽松与改革预期在近期仍能持续，这是维系市场行情演绎的关键推力。只不过在全面估值修复过后，后市可能逐步转变为指数维持稳定、内部结构性行情纵深发展的格局。实际上，最近几日市场运行已出现这种迹象。大盘指数振荡整理，以中小盘为主的成长股继续走高。上证50指数仍然受到8月高位2618点一线的技术压力，但创业板指数已连续上涨，突破了相同时期解套盘的限制。

　　（作者单位：长江期货）

　　版权声明：本网所有内容，凡来源：“期货日报”的所有文字、图片和音视频资料，版权均属期货日报所有，任何媒体、网站或个人未经本网协议授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发布/发表。已经本网协议授权的媒体、网站，在下载使用时必须注明"稿件来源：期货日报"，违者本网将依法追究责任。