融通基金成涛：人民币处于合理贬值区间 美元债投资价值逐渐显现

近日，融通中国概念债券型证券投资基金（QDII）（下称“融通中国概念债券基金”）的基金经理成涛先生做客中国基金报粉丝群。

　　在债券大涨“偶遇”人民币贬值的市场背景下，主要投资于中国概念美元债的融通中国概念债券（QDII）基金收益颇丰。据银河证券统计数据显示，今年上半年融通中国概念债券基金收益率为4.01%，在今年以来同类基金排名1/22。

　　在一个小时的交流中，成涛为粉丝们解答了关于中美贸易战、人民币贬值、债券信用违约、债基踩雷等多类敏感问题，对自身投资理念、市场风格、投资心得、产业研究等做了深入的分享，分析问题十分透彻，条理清晰，富有深度和哲理，非常精彩。

　　以下为交流实录，以飨读者。

　　问：今年上半年融通中国概念债券基金收益率为4.01%，在今年以来同类基金排名1/22，请问您是如何操作取得优秀业绩的呢？回顾一下如何操作的呢？

　　成涛：融通中国概念债券基金作为一只QDII债券基金，今年以来收益来源主要源于三大方面：一是汇率方面，与其他基金相比，我们这只基金在汇率方面是通过主动管理创造价值，而不是被动地承受汇率波动的风险。二是美元债市场的收益，如果大家了解的话，其实今年美元债市场是波动较大的，我们也采取了比较保守的投资策略。在美元债上整体持仓非常保守，期限很短，主要以票息收入为主。三是人民币债券的持仓收益。

　　我们今年战略性看多人民币利率的下行趋势，所以我们保留了一部分人民币利率债，这部分投资作为我们组合的收益增强，与美元债相比，因为相关性较低，也可以起到平滑组合业绩波动的效果。

　　问：在以机构投资者为主的海外资本市场，“价值洼地”好找吗？投资QDII中国概念债基，与直接投资国内债基相比，有何优势？融通中国概念债券基金今年以来收益较好,请问主要收益来源是什么（美元升值带来的收益，占比大吗）？

　　成涛：我认为债券市场的阿尔法相较于股票市场只会更多。因为债券市场是场外市场，场外市场跟场内市场最大的区别就是信息不透明，流动性不好，有时市场会持续出现不理性的行为。但就我本人来讲，我还是更愿意赚贝塔的钱，而不是把主要精力放在阿尔法上。如果对任何一个债券基金进行业绩归因，最终数据证明90%左右的业绩都是贝塔带来的，剩下的10%是阿尔法贡献的。我们通常所说的贝塔，就是指把握组合的久期、组合的信用分布、组合的行业分布，这些东西把握住了之后，整个组合的收益就不会偏离太大。

　　问：请问在中美贸易战反反复复之时， 有什么投资建议吗？

　　成涛：我这边想讲一讲自己对于这类事件的看法。首先，行为金融学有一个很经典的理论，就是人容易高估一个事件短期的冲击，但是低估这个事件长期的冲击。特别是对政治事件这是非常明显的。大家现在讨论的很多觉得贸易战对中国经济的短期冲击，但对长期影响考虑较小。而我希望大家不要过高的估计这个事件短期的影响，其实短期中国经济可能有些下行压力，但我个人认为并不一定是因为贸易战造成的，中国自己的去杠杆政策造成了这种信用收缩，这个才是中国经济下行压力的主要来源。

　　其次，我认为政治事件都具有高度不可预测性，尽管大家预测很多，并且有很多阴谋论等说法。但是其实都没有特别靠谱的依据，如果大家回顾历次政治事件的话，你都可以发现这个基本上你前期预测的都是错的，往后的结果都是你意想不到的，所以我建议不要在政治事件的预测上投入过多的精力。与之相比，其实宏观经济的可预测性是更高的，因为经济的中期趋势总是具有一定的稳定性，不会出现大量反复。我个人更愿意把精力放在宏观经济指标和经济动态的研究上，这样就可以把握更多的中期趋势。我相信政治事件会给市场带来较多的噪音，这也是调仓的一个好机会。

　　问：在大背景低迷的情况下，请您谈谈自己的投资理念？

　　成涛：我认为首先一点是要做到知行合一，很多人说，在投资方面什么叫知行合一。

　　我觉得就是两点：

　　第一个你自己的观点和你的头寸是否一致，不要说有一个观点，但是投资和观点并不一致，或者观点并不确定，但却盲目下注，这都是不对的。最终分析收益来源的时候，要看收益来源和最初的逻辑是否一致，最怕就是赚了钱，但不是你想赚的钱，这其实是没有太多价值的。最后也不会为投资带来太大的贡献。

　　其次要了解投资组合的风险在哪里。无论是股票组合还是债券组合，风险大致分为几类：一，如果是债券组合，风险包括信用风险，久期的风险，汇率风险等，如果是股票基金，风险归因可以包括成长还是价值，流动性、分红率等等。你一定要知道自己的风险暴露在哪里，并且尝试去量化风险，这样才有可能在极端情况下产生控制组合风险的方法。二是组合技术层面的问题，就是对市场判断的方向是否正确。要了解自己的边界在哪里，发挥自身优势扬长避短。就我本人而言，我认为我自上而下的判断能力较强，但自下而上需要尽量回避信用风险较高的个券。

　　问：在当前信用债违约事件频发的大背景下，如何选择合适的投资标的？债券型开放式基金中，业绩排名首位的基金今年以来收获14.31%的正收益，但排名末尾的基金，今年以来亏损达48.29%。是什么原因造成了这种冰火两重天的局面？

　　成涛：今年的基金业绩确实分化较大。其实主要原因在于债券市场低等级信用债与高等级信用债以及利率债的分化。今年利率呈下行态势，如果投资国债国开债，或者是一些高等级信用债都会有很不错的收益，但是低等级信用公司由于融资紧张等问题，出现了一些违约的事件造成了整个板块的下跌。

　　过去很多基金经理喜欢的投资思路就是选取收益比较高的债券， 以持票息为主，风险较大，在今年的市场上就会受伤比较严重，所以今年很多债券基金都没有赚钱。反倒是持有国债、国开债的债券交易型策略会有比较好的收益。

　　问：债基如何避免踩雷?

　　成涛：作为基金管理人，首先最重要的还是要做到勤勉尽职履行管理人的责任把基金份额持有人的利益放在第一位，如果不把基金份额持有人的利益放在第一位的话，很容易会出现道德上的问题，对基金资产造成不必要的损失。当然其次也要提高专业能力。

　　我们知道过去五年是国内债券市场大大发展的五年，从2012年债券市场大概只有7、8万亿规模到今年已经70万亿左右的规模，发展速度极快，这个行业也来了很多年轻的管理人。这个时候可能有人会比较简单粗暴地去理解债券市场，他们为了取得高收益选择票息比较高的一些债券，同时为了把收益率做平稳，还会借用成本法来计价，尽量避免净值的波动，但其实这些东西都是在骗自己，当你需要流动性必须卖出债券的时候，或者债券真正违约的时候，它是不可能按照成本价来计算的，所以要把债券的信用风险放在重要的位置。

　　问：美元债务在人民币贬值的情况下会导致发债企业债务成本上升，如何规避企业违约风险呢？