大盘蓝筹将强势延续 估值体系调整进行时

经历今年上半年大盘蓝筹股与小盘股的两极分化走势后，漂亮50是否出现了泡沫的争论又开始甚嚣尘上。但通过数据对比发现，这些大盘蓝筹股估值仍处于合理区间，甚至有的股票仍处于低估状态，而以创业板为代表的小盘股估值依然高高在上。《证券市场红周刊》的特约作者陈绍霞认为，小盘股仍然面临持续下行的压力，大盘蓝筹仍将延续强势，A股市场估值体系的调整仍将持续。

今年上半年，大盘蓝筹股强势崛起，贵州茅台(600519)、格力电器(000651)、美的集团(000333)、福耀玻璃(600660)、中国平安(601318)等白马股异军突起，大幅上涨，被一些市场人士戏称为a股市场的“漂亮50”；与此形成强烈反差的是，曾经被市场长期追捧的小盘股，尤其是那些缺乏业绩支撑的概念题材股、垃圾股走势疲弱，被戏称为“要命3000”。

从a股市场上半年主要指数的表现来看，也可以看出市场呈现出明显两极分化的走势：上证50指数和沪深300指数今年上半年分别上涨了11.5%和10.78%，而创业板指数和中小板指数则分别下跌了7.34%和2.44%。

今年上半年a股市场为何走出两极分化的走势？大盘蓝筹股的强势表现未来能否延续？长期以来a股市场热衷于炒小、炒差、炒新，今年上半年却遭遇重创，未来a股市场投机性炒作是否会卷土重来？

A股市场2011年以来主要指数表现比较

今年上半年，尽管以上证50为代表的大盘蓝筹股走势显著强于以创业板为代表的小盘股走势，但是，如果我们把时间拉长，从2011年至今的一个更长时间周期来考察，可以发现，创业板、中小板指数的走势仍然远强于上证50的表现：

2010年底至今年6月30日，中小板综指和创业板指数涨幅分别高达50.08%和59.81%，同期，上证50指数和沪深300指数涨幅分别仅为28.96%和17.22%，上证50指数和沪深300指数的涨幅显著落后于创业板、中小板指数的表现。

从a股市场各主要指数历年表现情况来看，2013年、2015年a股也曾表现出两极分化的极端走势，与今年上半年大盘蓝筹股上涨、小盘题材股下跌的景象不同的是，2013年、2015年a股市场都走出了小盘股暴涨、大盘股惨跌的走势：

2013年创业板指数涨幅高达82.73%，当年上证50指数却大跌了15.23%；2015年虽然a股市场爆发了多轮股灾，但这一年创业板指数依然大幅上涨了84.81%，同期上证50指数却下跌了6.23%。

表三、2011年以来各年度A股主要指数涨跌幅表现情况

可以看出，在2015年之前的相当时间里，a股市场呈现出一半是海水、一半是火焰的极端两极分化走势，小盘股强势上涨，屡创新高，小盘股中一度出现了全通教育(300359)、安硕信息(300380)等一批400多元的高价股，而大盘股却长期跌跌不休、走势疲弱。

2016年以来，估值高高在上的小盘股渐显疲态，而曾经被市场抛弃的大盘蓝筹股却强势回归。今年上半年，a股市场从一个极端走向另一个极端，大盘蓝筹股强势崛起，曾经为市场热捧的小盘股成为“要命3000”。市场经历了一个轮回，从某种程度上而言，今年上半年a股市场“漂亮50与要命3000”走势正是对此前市场小盘股长期暴涨、大盘股跌跌不休的两极分化走势的大逆转。

庄股化炒作是当年A股市场小盘股爆涨的主要原因

2014年10月，笔者曾撰文《a股市场重回庄股时代》，对2014年前9月a股市场股价与业绩表现进行了统计分析，结果显示，市值大小几乎成为影响股价涨跌的决定性因素：市值越小，涨幅越大；市值越小，估值水平越高。与股价表现和估值水平形成强烈反差的是，小市值股票业绩表现却远逊于大盘股：市值越小，盈利能力越低；市值越小，成长性越低；市值越小，股息率越低。

2014年前9个月，a股市场延续了2013年以来大盘股与小盘股两极分化的走势：以2013年底收盘价计，市值涨幅与市值规模表现出惊人的负相关性，市值越小，涨幅越大；截止2014年9月30日，市值千亿以上股票平均涨幅仅为2.24%，市值20亿元以下股票平均涨幅高达69.49%。从估值水平来看，市值越小，估值水平越高：市值千亿以上的28家上市公司平均市盈率为7.2倍，而市值在20亿元以下的460家上市公司平均市盈率高达860倍。

与股价表现和估值水平形成强烈反差的是，小市值股票业绩表现却远逊于大盘股：

市值越小，盈利能力越低。市值1000亿以上的上市公司期初净资产收益率(净利润除以期初净资产)平均值由2010年的21.48%回落至2013年的19.14%，而市值20亿以下的小盘股的平均净资产收益率则由2010年的10.78%大幅下滑至2013年的0.74%。

市值越小，成长性越低。市值1000亿以上的上市公司净利润由2010年的9204亿元增长至2013年的13326亿元，年均复合增长率为13.1%；而市值20亿元以下的460家上市公司的净利润则由2010年的220亿元下降至27亿元，年均复合增长率为-50.3%。(详细分析见笔者《a股市场重回庄股时代》一文)

单位：亿元

2015年以来，曾经被市场爆炒的全通教育、安硕信息的股价较历史高价跌幅都高达80%以上，印证了笔者当初的判断。今年1月，曾引发市场广泛关注的私募大佬徐翔操纵股价案在青岛中院宣判，根据青岛市中级人民法院发布的相关信息，私募大佬徐翔实际控制近百个证券账号，利用信息优势操纵股价。自2010年起，徐翔单独或与王分析显示，小市值股票的盈利能力、成长性远逊于大盘股；小盘股的大幅上涨，并不是基于其盈利能力和成长性，也不是由于其代表新兴产业，而是基于各种概念、题材的炒作。由于流通盘越小、市值越低的股票，庄家越容易控盘，小盘股的暴涨和高估值，很可能是机构坐庄、操纵股价的结果。

2013年以来的相当长时期里，a股市场曾经有一个流行的口号：“谈基本面，你就输在了起跑线上。”炒股不需要看基本面，股不在好，有庄则灵。市值越小，越容易被庄家操纵，股价涨幅就越大。

针对2013年a股市场小盘暴涨、大盘股积弱的两极分化走势，笔者也曾于2014年初撰文《创业板2013年爆涨探因：庄股时代死灰复燃？》认为：