如何判断创业公司的估值？

昨日，美团王兴喜提摩拜，美团以35%美团股权、65%的现金收购摩拜单车，其中3.2亿美元作为未来流动性补充，A、B轮投资人及创始团队以7.5亿美金现金出局。

此前也有消息称，摩拜将以37亿美元的总价出售给美团；滴滴和软银欲10亿美元投资摩拜单车，估值 45亿美元。

摩拜单车究竟值多少钱？创业公司的估值应该怎么估？看完这篇你就知道了。

估值，在互联网行业一直是一个很复杂的计算过程，不同公司（行业、发展阶段）估值不同、不同创始人和股东愿意要的估值也都不一样。

公司的估值情况会影响到你能获得的公司股份。而公司估值越高，有时候也意味着你的话语权将被稀释，所以每个创始人的做法都不尽相同。那么一个公司的估值怎么确定呢？对投资人来说，估值的过程有时更像是一个艺术，有一些标准的因素决定着公司估值，但还有一些不确定因素影响着最后的估值。

估值原理

对于能够创造现金流的资产而言，其内在价值取决于资产预期现金流的金额大小、确定性及持续时间，这是对上市公司或非上市公司及其证券进行估值的基本原理。该原理的基本模型为：

由上述公式可以看出，所以，在对任何公司进行估值时都要考虑下面4个方面的要素：

如果进一步剖析各个要素，可以得到如下结论：

公司价值受预期现金流的驱动，而现金流又受预期资本回报（ROIC）和增长（g）驱动，这就是价值评估和公司金融的核心理念。这也解释了为什么高增长、高回报的公司估值也高，而单纯的增长并不一定给公司创造价值。（详细推导过程可参考《价值评估》(第四版)———公司价值的衡量与管理，P51）

公司估值方法主要分两大类：相对估值和绝对估值

相对估值法和绝对估值法为一个硬币的两面，不存在孰优孰劣的问题。实际交易中，因为绝对估值法需要很多假设，非常复杂，风险投资机构通常选择倍数法作高效的沟通。但任何估值模型都是不完美的。为了消除误差，通常会选择多种相对独立但又互补估值方法相互验证。

现实中，风险投资机构给予公司的“估值”则通常是指实际愿意出的“价钱”，并不是理论意义上的模型评估值。

首先，估值模型的应用非常复杂，需要根据被估值公司的行业、类型及发展阶段选择合理的方法，比如对于处于初始阶段和增长期的企业来说，因为他们的现金流远未稳定和确定，甚至为负值；

其次，在模型的变量估值时，需要很多经验判断和对未来预期的演绎；

最后就是谈判，对于机构来说，不管是风险投资还是并购，用模型得出的企业价值只是一个参考值，最后的估值需要投资人和公司之间进行艰难地谈判而得出，因此最后的估值结果也许只是相关利益体的博弈产物，当然这是一个基于数据的博弈产物。

所以，不论是绝对估值法还是相对估值法，都只是最基础的参考，机构给予公司的“估值”还要决定于机构的经验判断和双方的谈判。

早期项目往往基于『人』估值

处于种子轮、天使轮的绝大部分公司通常不一定有成熟的产品，即有团队有想法，但是还没有产品的阶段，更不用谈用户、收入、利润等数据了。所以，天使轮阶段的公司拥有的仅仅就是一支能够把想法变为现实产品或服务的团队，对于它的估值「人」自然也就成为了最重要因素，即公司估值的大小多与创始人的能力和投资人对团队的考量以及创业方向的认可程度相关。

比如有创业经验的创业者、有BAT等大公司工作经验且在职取得过优异成绩的创业者以及某个行业经验丰富且能力互补的创业团队，投资机构给予他们创业项目天使轮阶段的估值必然会比一般项目高。当然，在实际操作中也可能会出现变数，毕竟估值是一种艺术；有时，估值也取决于创始人和投资人是否「来电」，因为估值与投资人对项目的信心通常成正比。

事实上，所有投资机构都是极其看重团队的，越是早期项目越看重团队，只要团队好，模式、市场与利润都是可以创造的。

比如天使投资机构青山资本创始合伙人张野就曾表示，投项目就是投团队，一个优秀的创始人和优势互补的完整团队，是初创公司最终进化为“独角兽”的必要条件。

新经济下，更关注『ARPU』

在传统经济体系下，企业估值是传统的财务报表，特别是损益表。损益表中有两行和估值最为密切，一是损益表的第一行（又称Top Line），是企业总的营收。二是损益表的最后一行（又称Bottom Line），是企业的净利润。因此，传统经济的核心测度，是对企业未来现金流在当前时点进行折现，称为NPV（净现值）。所以传统经济的估值核心要素是现金流。

与之相对应，新经济即精益创业所在的互联网经济下，企业的加工载体不再是有形的资源，而是无形的信息或知识，因此需要新的估值模型来评估企业价值，这也要求企业的盈利模式产生相应的变化。

与之相对应，新经济即精益创业所在的互联网经济下，企业的加工载体不再是有形的资源，而是无形的信息或知识，因此需要新的估值模型来评估企业价值，这也要求企业的盈利模式产生相应的变化。

首先是信息规则不同。新经济加工的是信息和知识，是无形资源。它与有形资源的区别在于：信息的生产成本极高而复制成本基本为零；信息的时效性很强，一秒之差就可能从价值连城变为一文不值。

第二个重要的规则是网络效应。随着网络上新用户的加入，使得原有每一位用户的价值都增加了。一般认为，一个网络的价值和它的节点数的平方成正比。也就是说今天我们在同一个赛道上做两家互联网公司，A公司的用户是100万，B公司的用户是1000万，一般的线性思维会认为B公司的价值是A公司的10倍。但在网络效应下，B公司的价值是A公司的100倍。这就意味着互联网公司只有做到第一、第二才有价值。