券商策略周报：估值底已现 总体性价比提升

【券商策略周报：估值底已现 总体性价比提升】目前市场估值回到了上证综指2638点时的水平，主要由三方面因素引发市场预期出现波动：经济增长前景、金融监管政策的落地情况以及其他不确定因素。现在前两个因素已经明朗——宏观政策导向仍是维持经济平稳增长，资管新规正式稿较预期更加缓和，有助于资金流入A股市场，而其他不确定因素虽然阶段性仍有扰动，但不必过度担忧。(上海证券报)

　　上周沪深A股市场由于“五一”小长假原因只有三个交易日，各主要指数震荡走高，成交小幅萎缩。截至上周五收盘，上证综指收报3091.03点，一周累计上涨0.29%；深证成指收报10426.19点，一周累计上涨0.99%；创业板指收报1814.85点，一周累计上涨0.51%。

　　行业板块表现方面，餐饮旅游、医药、石油石化、商贸零售、交通运输等行业涨幅居前，国防军工、综合、计算机、煤炭、房地产等板块跌幅较大。

　　中泰证券：

　　随着资管新规落地等政策因素的逐步明朗，当前市场在宏观层面、流动性层面的预期都趋向乐观。看好5月份蓝筹板块的预期修复行情，重点关注金融、地产以及消费和周期龙头。

　　华泰证券：

　　当前市场整体估值水平较低，同时近期增量资金流入趋势确定性较强，短期市场仍将维持强势震荡格局。建议配置医疗服务、航空等消费板块，关注北斗通信、芯片国产化、创新药等主题。

　　平安证券：

　　在诸多不确定因素影响下，A股市场表现仍然较为平稳，同时持续震荡整固也使得市场估值趋向合理。配置方面，结构性看多成长板块。蓝筹板块在经历了前期调整后有望展开修复行情。

　　银河证券：

　　随着A股市场被纳入MSCI指数日期的临近，叠加中国经济基本面继续向好，后市沪深市场仍将以结构性行情为主，对中长期市场可以保持谨慎乐观。

　　国信证券：

　　在经历了前期幅度相对较大的震荡之后，建议保持乐观，积极做多，理由主要有两个：一是上市公司年报和一季报整体业绩表现较为不错，二是宏观经济有望进入“宽货币+紧信用”周期。

　　中信建投：

　　随着相对乐观的边际变化逐步呈现，市场预期正在不断修正，市场走强的主要动力将来源于创新板块的政策催化以及业绩改善趋势。

　　海通证券

　　估值步入底部区域 坚守阵地静待云开

　　估值步入底部区域，预期逐步趋向明朗

　　市场估值已经步入底部区域。自1月29日上证综指见高3587点以来，A股市场已经持续震荡了3个多月，上证综指最大调整幅度达到了15%。观察2016年1月底上证综指探底2638点以来的几次幅度较大的震荡行情，如2016年4月到6月、2016年12月到2017年1月、2017年4月到5月、2017年11月到12月，上证综指最大跌幅分别为10.2%、7.8%、8.5%、5.7%，分别持续了31、34、24、33个交易日。本轮市场震荡幅度和持续时间已经超过了前几次，可以定性为是针对2638点以来上涨行情的调整。当前全部A股公司PE为17.4倍，与2016年1月底上证综指2638点时的17.7倍基本相同，表明市场估值已经步入底部区域。

　　引发市场预期出现波动的因素逐步趋向明朗。目前市场估值回到了上证综指2638点时的水平，主要由三方面因素引发市场预期出现波动：经济增长前景、金融监管政策的落地情况以及其他不确定因素。现在前两个因素已经明朗——宏观政策导向仍是维持经济平稳增长，资管新规正式稿较预期更加缓和，有助于资金流入A股市场，而其他不确定因素虽然阶段性仍有扰动，但不必过度担忧。

　　白马股基本面不差，成长股估值并不高

　　白马股基本面不差，短期调整源于基金调仓。选取贵州茅台、伊利股份、格力电器、海康威视、恒瑞医药、中国平安、招商银行、保利地产8只代表性白马股，它们的2018年一季报净利润水平相比2017年一季报及2017年前三季度大部分表现平稳。尤其是从ROE数据来看，这8只白马股2018年一季报较2017年同比保持平稳或小幅提高，且基本都维持在16%到35%的较高水平。可见白马股的基本面仍然较好，股价震荡走低主要源于公募基金调仓。统计8只白马股在公募基金重仓股中的市值占比，2010年均值在11%左右，2016年一季度最低降至4%，之后一路上升到2017年年末的16.3%，2018年一季度小幅降至15.2%，但仍高于历史均值。从上市公司股东结构变化来看，公募基金对8只白马股的持股比例也都出现了下降态势。

　　成长股目前的估值并不高。自2月9日以来创业板指持续上涨，部分投资者觉得目前创业板市场估值已经不低了。对此，我们从三个维度进行分析：第一，对比历史。目前中小创估值处于历史偏低分位，创业板综、创业板指PE为55.2、43.4倍，分别处于2010年以来估值从低到高的45.1%、35.0%分位；中小板综、中小板指PE为34.5、30.0倍，分别处于2005年6月以来估值从低到高的23.5%、32.8%分位。第二，对比价值股和海外科技股。创业板指PE较上证50目前高32.8，低于2010年6月以来的均值43.2，处于历史从低到高34.5%分位；中小板指PE较上证50目前高19.3，基本接近2007年以来的均值19.8，处于历史从低到高43.0%分位；创业板指PE较纳斯达克100目前高13，低于2011年4月以来的均值31，处于历史从低到高10%分位；创业板指PE较恒生资讯科技股目前高6，低于2010年6月以来的均值20，处于历史从低到高19%分位。第三，测算创业板制度性溢价。把创业板PE分解为MSCIChina(除A股)PE+A/H(除金融)估值溢价+纳斯达克相比标普500估值溢价+创业板制度性溢价，结果显示，2011年4月至今创业板制度性溢价与创业板指PE走势的相关性达到92%。创业板制度性溢价从2015年6月初的91倍开始持续降至2018年2月初的18倍，之后上升到目前的27倍，低于2011年4月以来的均值32倍，处于历史从低到高44%分位。综合来看，目前成长股的估值水平并不高，根据历史数据进行测算，目前估值水平下，创业板综、中小板综未来一年取得正收益概率为66.7%、78.4%。

　　回调空间充分，坚守阵地守候云开