2018年5月中债信用债估值月度说明

一、中债市场隐含评级分布及变动3

二、新发行债券估值说明5

三、跟踪评级债券估值说明9

四、重大信用事件相关债券估值说明10

五、联系方式13

中债信用债估值月度说明主要包括当月中债市场隐含评级分布与变动情况以及部分信用债的估值说明。2018年5月期月度说明共涉及个券222只，占中债信用债估值只数的0.62%，包括新发行相关债券178只，跟踪评级相关债券16只，重大信用事件相关债券28只。欢迎广大中债估值用户就此与我们深入交流（联系方式详见正文最后部分）。

一、中债市场隐含评级分布及变动

2018年5月末，中债市场隐含评级与评级公司评级一致的债券共15137只，占比43%；中债市场隐含评级低于评级公司评级的债券共20085只，占比57%。此外，为416只评级公司既未提供主体评级也未提供债项评级的债券提供中债市场隐含评级。在中债市场隐含评级整体分布中，AA级债券只数最多，占比30%，参见图1。

2018年5月，中债市场隐含评级变动的债券495只，约占全部中债信用债估值数量的1.53%，参见表1。

本月中债市场隐含评级发生变动的债券中，上调债券94只，占全部中债信用债估值数量的0.29%。调升债券涉及发行主体10家，其中有6家发行主体为制造业，细分子行业为有色及黑色金属冶炼及加工。随着我国去产能政策的推进，部分钢铁等生产加工企业经营好转，利润出现明显改善，经营性现金流也同比增长较大。调升的发行人所属行业统计详见表2。

本月中债市场隐含评级发生变动的债券中，下调债券401只，占全部中债信用债估值数量的1.24%，涉及发行主体66家，以房地产和制造业为主。随着我国房地产调控政策的持续推进，部分房企去化压力仍较大。此外，房地产企业融资环境趋严，杠杆率较高的房企或将面临一定的流动性压力。下调的制造业企业所处的子行业较为分散，但多为产能过剩企业，如化工、造纸、服饰生产等公司。具体调降发行人所属行业统计详见表3。

二、新发行债券估值说明

2018年5月新发行的信用债中，选取中债市场隐含评级与评级公司评级差异较大的债券给予说明，具体如下：

1) 18红豆SCP003（011800906）: 发行人红豆集团有限公司是一家多元化的民营控股集团公司，主营业务为纺织服装，此外还涉及轮胎、房地产和生物医药等业务。目前我国服装行业受国内外需求减弱、原材料及人工成本上涨等因素影响，存在一定的经营压力。2017年公司营业利润和经营性净现金流均有所下降，债务规模持续增长，短期债务占比较大。此外，公司在建房产项目较多，未来仍将新增房产建设项目，面临较大的资金需求。评级机构给予主体评级AA+，评级展望稳定。

新券18红豆SCP003为0.63年期超短期融资券，票面利率为6.81%，发行及上市首日成交均属AA-水平，16红豆MTN002、16红豆MTN004、18红豆SCP001、18红豆SCP002、18红豆SCP003均有较丰富的成交或报价支持AA-水平。

综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况，新券18红豆SCP003及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-，待观察。

2) 18南山集SCP004（011800983）: 发行人南山集团有限公司为集体企业，主营业务以铝深加工为主，纺织、电力、房地产、旅游、金融、教育为辅。近年来，受铝加工行业景气度低迷影响，公司商品销售收入下降，经营活动现金流大幅减少。此外，公司近年来投资规模较大，带动公司有息债务规模大幅增长，偿债压力有所增加。评级机构给予主体评级AAA，评级展望稳定。

新券18南山集SCP004为9个月期超短期融资券，票面利率为5.59%，发行及上市首日成交均属AA水平。存量债18南山集SCP001、18南山集SCP002、17南山集MTN01、16南山集MTN001、16南山集MTN002等均有充分的成交或报价支持AA水平。

综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况，新券18南山集SCP004及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA，待观察。

3) 18蓝星SCP003（011800930）: 发行人中国蓝星(集团)股份有限公司为国有企业，主要从事先进材料、基础化工、营养健康和工业服务等方面的产品生产和销售服务。近年来，受化工产品价格下降等因素影响，公司净利润持续下滑。此外，公司有息债务规模持续增长，资产负债率处在较高水平，面临一定偿债压力。评级机构给予主体评级AAA，评级展望稳定。

新券18蓝星SCP003为0.44年期超短期融资券，票面利率为4.97%，发行及上市首日成交均属AA水平。存量债17蓝星SCP003、18蓝星SCP001、18蓝星MTN001等均有充分的成交或报价支持AA水平。

综合行业景气度、企业经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况，新券18蓝星SCP003及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA，待观察。

4）18金辉01（150313）:发行人金辉集团股份有限公司是一家民营企业，主营业务包括房地产销售、物业服务及房产出租。公司在建住宅项目主要集中于二、三线城市，易受房地产市场调整影响，面临一定的市场风险。同时，公司有息负债规模快速上升，面临一定的本息偿付压力。另外，公司土地储备量大，资产存在一定的流动性风险。评级机构给予主体评级AA，评级展望稳定。

新券18金辉01为3年期公司债券，含第2年末调整票面利率选择权和投资者回售选择权，票面利率为7.50%，发行利率属AA-水平。16金辉03、16金辉02与16金辉01均有较充分的成交支持AA-水平。

综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交情况，新券18金辉01及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-，待观察。