估值近千亿美元！小米凭啥值这么多钱？真相了

在武汉举行的小米6X发布会上，雷布斯那句“小米硬件综合净利润率永不超过5%”引得台下一片沸腾。与之相对，宣布将近期赴港IPO的小米，面对的却是对薄利政策忧心忡忡的投资者们。

小米趟进资本的浑水之前，一切都存在未知的变数。比较有想象力的分析者认为，小米此次IPO，可以达到2000亿美元的估值，也有比较保守人士，认为500亿美元是小米该有的定位。小米究竟该值多少钱，这次IPO又会对小米产品带来怎样的变化，成为关注者思考的问题。

估值迷思：到底值多少

小米在招股书概览中是这样描述自己的：小米是一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司。也就是说，小米将自己定义为互联网公司，主推硬件和IoT平台。这既是小米为自己下的定义，也是众多分析者向小米估值发难的地方。

图片来自微博用户 @雷军

众所周知，小米凭借着智能手机硬件获得了迅速的成长。截至今年5月2日，IDC刚公布的2018年一季度全球智能手机市场统计数据显示，至去年Q4超越OPPO夺得的第四位，小米在今年地位稳固，同时较去年同比增长高达87.8%，在全球总体下降2.9%的情况下逆势大涨。

从账面数据看，小米手机的销量看似十分喜人，但这个数据的背后，小米机型的市场占比其实有一半以上来自于国际市场的贡献，也就是近年来小米大力扩展的印度和东南亚市场。

小米手机在这些海外市场中走量的多为低端红米机型。和前面排名靠前的三星、苹果、华为等厂商相比，后者的高端机型无论是国内还是海外市场都有很高的认可度，且占有率不低。反观国内小米MIX 2S还在继续需要抢购的情况下，中低端机型基本上扮演着当前小米手机的市场主力。

最新的小米旗舰仍然不能覆盖多数用户，供货量不足是主要原因

所以在多定位的机型竞争当中，小米手机还是缺少像iPhone、Galaxy S系列和华为Mate系列这样的拳头产品，单靠手机硬件为IPO估值做背书，悬之又悬。

小米招股书的风险因素当中也有提及这个问题，截止至2017年年底，智能手机部分贡献小米总收入的70.3%。当智能手机销量减少、价格下跌、或用户喜好转变、出现严重质量问题，都会对高度依赖智能手机实现营收的小米将受到重大不利影响。同时，还有手机元件上涨的外界因素。风险在前，小米总不能一条路走到黑。

只走手机这条独木桥，小米当然不可能完成接近千亿的估值，更不可能有投资者会为其买单。试图突破自身局限的小米，在对自身的定义中也提到了两个关键词：智能硬件和IoT平台。

小米生态链的基本构成

没错，如今的小米不只是一家手机厂商，它还代表了一个从硬件涵盖到软件的完整生态链。走进小米体验店，从客厅的电视、扫地吸尘器、电磁炉，到卧室的小米笔记本、空气净化器……甚至床垫、枕头，品种繁多。旗下子公司紫米、绿米、智米等一众公司，仿佛葫芦藤上几个娃，各显神通，组成“小米生态链”。

米家生态链产品延续了小米手机低价的策略，薄利多销，因此米家产品成为了品牌电器之外的选择。但这些“葫芦娃”们也受到来自小米的肘掣，在定价权上，这些小米的子公司需要服从小米提供的指导价，并且利润要和小米平分。它们的存在，无疑让小米的估值更有“分量”，但一旦小米出现问题，“葫芦娃”的日子就不会太好过。

而这些硬件如电视、机顶盒当中，软件层面的互联网服务成为硬件外的增值选项，如游戏、广告、会员等业务。将这些价格看似不高的手机、家电外设，通过附加服务赋予更多的利润空间。雷军说自己“硬件综合净利润率永不超过5%”，那是因为剩下的钱都在服务上赚了。

掌握了智能家居APP的入口，就等于成功掌握了用户数量庞大的广告分发渠道。小米的投资者们无不看准这点。

但涉足耐用品的小米也并不是十拿十稳，米家产品采用的的代工厂模式并不能提供很好的质量保障。小米电饭煲刚上市时也有许多内胆涂层脱落的反馈，带来用户的担忧。所以小米LoT产品是不是真的靠谱，无论是消费者还是投资者，在选择小米前可能都要好好思考这个问题。

质量问题虽然值得重视，但也抵抗不了低价带来的吸引力。手机市场逐渐趋向饱和，小米不得不加快转移战略阵地的步伐。从小米招股书给出的数据不难看出，近三年来小米LoT产品的增长速度最为强劲，而智能手机业务的占比则逐年下降。2016年小米手机卖得并不是很好，但凭借着LoT产品的迅速崛起，小米在16年的业务收入勉强相较15年有所增长。

至于小米大力推行的互联网服务，在16年随着硬件爆发后在17年迎来了比重的回落。广告服务是小米互联网收入的最大来源，这点几乎每位MIUI的用户都深有体会了。无论是大屏幕还是掌上设备，广告投放的多少，直接影响到互联网服务在小米收入当中的比重，这些广告也是小米硬件得以保持低价的一个重要原因。

硬件、互联网服务、加上基于网络效应的新零售模式，组成小米自称“铁人三项”的商业模式。