小米能否支撑千亿估值:国内被华为压制 海外亏损冲量

　　5月3日，小米公司正式向港交所提交IPO招股书。从各种数据来看，雷军将难圆首富梦。个人财富有可能位列马化腾、马云和许家印之后。而按照雷军为小米构建的“铁人三项”商业模式，小米要跑赢大盘很多，才能够得上给投资人的预期。

　　文|周路平 麻策

　　编辑|赵艳秋

　　小米赴港上市终于迈出了实质性一步。5月3日，小米公司正式向港交所提交IPO招股书，最快将于6月获批上市。

　　此前在上市问题上一直表现反复的雷军，却在去年加紧了小米上市进程。

　　这并不难理解，手机市场从去年下半年开始出现这些年的首次衰退，今年的下滑速度或许将加剧。在这个行业大背景下，复苏的小米也面临着中高端市场难以突破和在印度市场用亏损冲量等问题，这些都是其业务的潜在风险。

　　与此同时，虽然雷军把小米定义为互联网企业，但目前小米还没有一款席卷全网的互联网应用，而小米在招股说明书中特别提出的云、大数据和人工智能还在路上。

　　因此，小米在今年上市，被认为是最合适的时间点。一方面，其业务受到部分放缓市场的影响还不太明显，而小米生态链又初现规模。另一方面，正如雷军去年在上台伙伴大会上所言，一定要融够足够多的钱，来将新模式发扬光大。

　　这些都迫使小米要加紧通过IPO获取资金，打造雷军为小米规划的未来，这也是雷军对IPO松口的重要原因。

　　而从雷军为小米规划的“铁人三项”业务，即硬件、互联网服务和新零售的发展速度来看，小米要跑赢大盘很多，才能够得上给投资人的预期。

　　小米上市究竟是一个新起点还是拐点，我们要拭目以待。

　　首富梦难圆

　　上市前，小米公司创始人雷军持有公司31.41%的股份，如计入总股本ESOP员工持股计划的期权池，则雷军的持股比例为28%。而小米联合创始人、总裁林斌持股13.33%，联合创始人、品牌战略官黎万强持股3.24%。

　　虽然没有小米公司的确切估值，而小米之前的估值传闻也经历了过山车般的变动，从500亿美元到2000亿美元不等。知情人士向AI财经社分析，这些数据很有可能是小米公司主动放出来的，用于试探市场的情绪，给小米最终定价做参考。

　　目前，业界预估小米估值在800亿美元到1000亿美元区间。如果按照1000亿美元数字计算，雷军持有的31.41%股份，价值314亿美元，个人财富位列马化腾、马云和许家印之后，成为中国首富够呛，但湖北首富问题不大。

　　而位于中关村的小米公司很快也将造富一批员工。此前有传闻称，小米前1000名员工都将在某种程度上实现财务自由。

　　尽管雷军的持股比例没有超过50%，但并不妨碍他对小米公司的绝对控制权。早在今年4月24日，港交所刚刚修改了上市规则，允许同股不同权的公司申请，并于4月30日开始生效。小米成为了香港首批“同股不同权”的申请公司。

　　所谓同股不同权，俗称AB股模式，即将股票分为A、B两个系列，通常对外部投资者发行的普通股有1票投票权，而管理层持有的普通股每股则有N票（通常为10票）投票权。

　　根据小米招股书的限定，雷军和林斌持有的A类股票，将能获得10倍的投票权。而且，小米的同股不同权的受益人只有雷军和林斌，其他联合创始人并不享有超级投票权。

　　而在2018年4月2日，为了表彰雷军对公司的贡献，在招股书提交前，小米专门给雷军发行了63959619股的B类普通股。

　　通过双重股权架构，雷军的表决权比例超过50%，为小米集团控股股东。

　　招股书还显示，从2015年到2017年末，小米公司的总收入分别为668亿元人民币、684亿元人民币和1146亿元人民币。而这3年时间，小米分别亏损76亿元人民币、盈利4.9亿元人民币和亏损439亿元人民币。

　　但按照非国际财务报告准则，2015年，小米经调整亏损人民币3亿元；2016年，小米经调整利润达人民币19亿元；2017年，小米经调整利润达人民币54亿元。

小米公司架构图

　　两者之间的差距之所以如此大，是因为净利润在经调整利润的基础上，还算入了可转换可赎回优先股公允价值变动、以股份为基础的薪酬、投资公允价值增益净值、收购导致的无形资产摊销等成本。

　　创新工场董事长兼首席执行官李开复此前曾表示，互联网公司通常会有多轮融资发行了可转换可赎回优先股。

　　在港交所的国际会计准则下，这种优先股会体现为对股东的负债，其公允价值的上升会记录于公司账面的亏损，但实际上公司并未没有这样的亏损发生，对公司实际运营也没有影响。公司价值越大，这项“亏损”值反而越高。IPO之后优先股转为普通股，这部分亏损就消失不再计入报表。

　　雷军的阳谋

　　小米在正式提交招股书之前，雷军成功地用综合净利润率不超过5%的概念，让小米摆脱了手机硬件公司的标签。

　　相对于大部分公司上市前的静默，雷军却在“临门一脚”前公开宣扬，“综合硬件净利润率永远不超5%”的承诺，将小米推向争议漩涡。

　　有人将之视为中年雷军写给少年雷军的“情书”。目击者称，当天，说出坚持做“感动人心、价格厚道”产品的雷军，站在母校的舞台上，数度哽咽，圈粉无数。

　　也有观点认为，这样一家正寻求千亿美元估值的超级明星公司，在对硬件利润的追求上表现出如此明确的性冷淡态度，并非明智之举。

　　一家手机企业创始人对AI财经社表示：“5%肯定很高，小米根本做不到，OPPO和vivo也做不到，手机企业都是靠手机背后的应用服务挣钱。”在他看来，能把硬件做到5%净利润率的只有苹果、三星和华为。

　　荣耀总裁赵明在接受媒体采访时被问到同样的问题，他直言不知如何评价，“国内能达到这一水平的厂商凤毛麟角。就我们而言，能够达到5%就已经很开心了。”

　　3月，一份流传于网络、未经深入考证的小米融资推介材料显示，在2016年收入组成中，小米营收79%来自于硬件，21%来自于互联网服务。其中，硬件业务的净利润率仅为2.8%。