[买入评级]迈克生物(300463):价值股的戴维斯双击 业绩估值有望迎来双重拐点
日期:2018-06-26 16:15:10 来源:网络整理
[买入评级]迈克生物(300463):价值股的戴维斯双击 业绩估值有望迎来双重拐点
时间:2018年06月07日 08:00:34 中财网
2017 年体外诊断市场容量约为700 亿(出厂价口径),行业增速约为15%,目前国产占比约为30-40%,部分高端产品的占比只有10-15%,比如化学发光行业(容量约为240 亿,行业增速20-25%),无论是基层扩容的市场还是进口替代的市场,仍然有很大的市场空间。
市场对此行业和公司依然有很大的认知不足,迈克生物被低估,2018 年估值约为30 倍,未来三年复合增速区间在20-30%,我们认为随着更多新产品投入市场销售,业绩和估值将迎来双重拐点,我们强烈推荐。
体外诊断行业快速发展,行业大空间催生未来龙头体外诊断最大的两个板块,生化+免疫(免疫90%以上是发光),是体外诊断公司更大发展天花板的保障。生化目前国产替代率高,而发光则刚刚起步,产品齐全带来的品牌协同性越来越凸显。能在快速发展的阶段决定转型,加大研发,发展产品的企业,将在未来跨入综合发展的阶段。
根据上市公司年报,体外诊断制造业的净利率中枢约为25%,约700 亿的市场空间,利润容量为175 亿,成熟市场可给予30-40 倍估值水平,市值空间为5250-7000 亿,而目前体外诊断制造业上市公司市值加总仅为2152亿元,我们预计未来龙头市占率可达15%,市值约为788-1050 亿。而目前还没有体外诊断公司可达这样的体量,未来具有产生大公司的基础。
从行业降价角度来看,在有体外诊断这个行业开始,就有降价,一直伴随着行业的成长而存在,过去10 多年来体外诊断行业大部分相关上市公司毛利率保持稳定,今年和去年并没有更大的差异,收费标准一直在各个省缓慢下降过程中,并非统一的、断崖式下跌。对于国产占比的低的行业,适度降价对国产品牌反倒是利好。
迈克生物产品+渠道,构筑核心壁垒
2017 年迈克渠道端占比约为60%,自产产品占比40%,而由于自产产品的高毛利,试剂平均在75%毛利,而代理只有40-50%毛利率,从毛利的角度迈克自产产品毛利占比约为67-70%,因此代理整体的利润占比约为1/3。
通过分部估值方法,迈克2018 年市值约为203 亿,目前为144 亿市值,2018 年还有41%空间。假设2019 年全产品逐步开始放量销售,我们认为估值还可以进一步提升,如果高端产品市场口碑优质,发光产品巨大空间可给予更高的估值水平。
迈克具备优秀的化学发光自产产品,门槛高,根据测算国产发光具有上亿体量的完全管式发光约为5 家,同时公司具有健全的渠道网络,筑起一道非常高的门槛,保证了发光产品的蓝海状态。目标价由27 元上调至36.38元,维持“买入”评级。
风险提示:产品质量导致的潜在风险;技术创新与技术泄密风险;并购整合不达预期风险等
□ .郑.薇./.杨.烨.辉 .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司
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