专家解读资管新规：A股依旧是盈利慢牛 大金融龙头价值凸显

【专家解读资管新规：A股依旧是盈利慢牛 大金融龙头价值凸显】专家分析认为，A股短期调整，今年以来乃至明年，盈利依旧是决定市场趋势的核心矛盾，中期市场依旧是ROE慢牛。随着资管新规出台和金融监管继续，那么过去几年加杠杆激进的小企业在去杠杆趋势下业务量将会下降，行业格局优化过程中，稳健的龙头股有望不断受益，从而估值得到提升和修复。从策略的角度，我们建议目前位置重点关注银行板块的配置价值。

　　11月17日，中国人民银行官网发布《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(以下简称《征求意见稿》)，为规范金融机构资产管理业务，统一同类资产管理产品监管标准，有效防范和控制金融风险，引导社会资金流向实体经济，更好地支持经济结构调整和转型升级做出相关指导。

　　资管新规征求意见出台后朋友圈刷屏，不过鉴于专业性比较强，如何做出一个比较准确全面的解读呢？对债券市场是利好还是利空？在债券市场情绪已经比较脆弱的情况下，新规出台后投资该如何选择？对股市尤其是银行股、券商股等又有哪些影响？且听专家解读！

　　徐彪点评市场大跌与资管新规：盈利是A股核心矛盾 中期依旧是ROE慢牛

　　天风策略认为，A股短期调整，今年以来乃至明年，盈利(ROE)依旧是决定市场趋势的核心矛盾，中期市场依旧是ROE慢牛；央行的资管新规再次推进了去杠杆的进度，金融监管节奏仍然是市场的重要变量。

　　我们认为这次新规的思路整体延续今年2月传出的内审稿，可以概括为以下几点：

　　第一，在对资管业务分类的基础上进行同类产品的统一监管，也就是打通金融主体之间的标准差异，减少监管套利。新规按募集方式分为公募、私募；按资金投向分为固定收益类、权益类产品、商品及金融衍生品类产品、混合类产品四大类。

　　第二，严打资金池，这一点对实施主体的直接冲击是比较大的。过去通过资金池进行以新偿旧、滚动发行等，风险难以控制，且有类庞氏之嫌，也是此前资管产品能够实现刚性兑付的前提。新规提出“单独管理、单独建账、单独核算”的“三单”要求，明令限制资金池业务，把打破刚兑更进一步。

　　第三，控制杠杆水平。负债杠杆方面，对公募和私募产品的负债比例(总资产/净资产)分别设定140%和200%的上限，分级私募产品的负债比例上限为140%。对分级产品规定，固定收益类产品的分级比例(优先级份额/劣后级份额)不得超过3:1，权益类产品不得超过1:1，商品及金融衍生品类产品、混合类产品不得超过2:1。这些规定我们认为，在本轮去杠杆进行到今天将近一年半的时间里，已经做了一定释放。整个过程中，中小机构受影响比较大，大机构风控水平则相对好一些。

　　第四，消除通道和嵌套。此前资管产品通过嵌套和通道很大程度上规避了监管要求，通过产品的复杂性隐蔽地加杠杆。新规通过设置准入障碍和资管产品层数进行规范。

　　从策略的角度，我们建议目前位置重点关注银行板块的配置价值。

　　兴证策略王德伦：资管新规基本符合预期 大金融龙头优势凸显

　　兴证策略王德伦分析认为，本次发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》整体与2月份流传的内审稿相似。整体来看，规范资金池、限制非标、禁止通道、多层嵌套、打破刚兑、净值化管理等都基本符合预期。意见稿主基调与中央经济工作会议确定的“强化金融监管为重点，以防范系统性金融风险为底线”和19大报告“健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线”基本一致。

　　短期对风险偏好有扰动，中长期因破刚兑引导无风险利率下行而利于资金入市。对股市仍维持积极态度。由于整个新规要到2019年6月才正式实施，有1年半左右的时间来供金融机构规范自身的业务和处理原有的资金池、错配、嵌套等问题。同时，整体规范基本符合预期，短期对股票市场风险偏好存在扰动，但我们仍然维持积极态度。中长期来看，资管新规出台有利于行业规范化发展；同时，刚兑打破有利于无风险利率下降，进而引导资金入市。

　　大金融龙头价值凸显，关注创新成长方向。随着资管新规出台和金融监管继续，那么过去几年加杠杆激进的小企业在去杠杆趋势下业务量将会下降，行业格局优化过程中，稳健的龙头股有望不断受益，从而估值得到提升和修复。同时，在19大报告中，要求建立现代化经济体系和以创新驱动的新兴产业，可关注具备创新磐石的五大硬科技行业(电子、通信、机械军工、医药、电车等)。

　　申万宏源李慧勇：资管业务严监管重塑金融新生态短期影响可控

　　11月17日，中国人民银行等多部委就《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》公开征求意见。申万宏源李慧勇分析认为，资管业务将迎来统一监管，短期影响可控，长期关注细化和落实。

　　1、资管业务将迎来统一监管。资管新规的总体思路是按照资管产品的类型制定统一的监管标准，对同类资管业务做出一致性规定，实行公平的市场准入和监管，最大程度地消除监管套利空间，为资管业务健康发展创造良好的制度环境。《指导意见》是纲领性文件，未来各监管部门将在其框架内进一步制定配套细则，加强监管协调。

　　2、重点针对资管领域四大问题。新规的目标在于促进资管业务健康发展、有效防控金融风险、更好服务实体经济，这要求对当前资管业务存在的多层嵌套、杠杆不清、监管套利、刚性兑付等问题予以整改和化解。同时，新规对于金融创新也并非一棍子打死，而是充分肯定了其作用和合理性，更强调趋利避害，为有利的创新留出发展空间。

　　3、资管新规体现严监管基调。此前我们提示不能低估四季度监管落地的严格程度，其中就包括资管新规。总体来看，本次新规秉持了严监管的总体思路，包括打破刚兑、禁止资金池业务、提高资本和风险准备金计提要求、控制杠杆水平、禁止多层嵌套和通道业务、加强非标业务管理等具体方面新规较过去均显著趋严。

　　4、短期影响可控，长期关注细化和落实。资管新规充分考虑市场承受能力，设置了过渡期，为《指导意见》发布实施后至2019年6月30日，同时按照新老划断原则，过渡期内新增资管产品须符合新规，存量产品允许自然存续至到期。因此，短期来看新规对资管行业、金融市场以及流动性的影响总体可控，而长期来看更应关注金融生态的变化。一方面资管行业发展将更有序，另一方面也不可忽视风险因素，例如打破刚兑对流动性和利率的冲击，非标受限对实体经济的冲击等。