大华股份：估值/业绩的吸引力

Q1营收高增速，安防行业整体景气度高

公司公布2018年一季报，2018 年一季度营收保持高增长态势，总营收达36.18亿元，同比增长36.59%；同行业公司海康威视2018年一季度同比增长33.0%。安防两大龙头均实现了营收高增长，我们认为安防行业整体在2018年继续呈现高景气态势。

汇兑损失影响Q1净利润，预计Q2将恢复业绩增长

公司一季度归母净利润为2.96亿元，同比增长3.03%。净利润的波动主要由于汇兑损失的增加带来的财务费用增长；公司Q1财务费用达1.2亿元，同比增长1125.5%，财务费用率为3.34%，相比去年同期提升了2.97个百分点。剔除汇兑损失影响公司净利润同比增速约40%；公司预告2018年1-6月净利润变动幅度0%至20%，变动区间9.83亿至11.8亿。

AI加速落地，产品布局进一步丰富

公司于4月推出基于GPU架构的最强人脸识别服务器F7500-P，服务器搭载专业级TeslaP4 GPU，单精度浮点运算能力不低于5.5Tflops，可大幅提升深度学习和视频智能分析工作效率，同时搭载的高精度人脸算法可极大提高识别准确率。公司智能化前端产品系列进一步丰富，推出了多款应用智能算法和新型技术的摄像机，将人车物检测、视频拼接、深度学习、智慧物联等先进技术结合实际需求应用到产品中，实现多场景下的智能监控；在芯片方面，公司成功推出4K实时的HDCVI4.0前后端芯片产品与方案，技术储备充足。我们认为，随着行业中多种AI芯片方案的推出，智能产品所需的AI芯片成本将在下半年降低，进而加速安防AI 产品推广速度。

雪亮工程持续推进，需求强劲

“雪亮工程”持续推动视频监控网络下沉至乡县，各地需求强劲。根据中国信息中心报道，2017 年全国各省区申报2017年度“雪亮工程”重点支持城市（区）共有 52 个单位。2018 年，中央一号文件《中共中央国务院关于实施乡村振兴战略的意见》对外公布，提出建设平安乡村，推进农村“雪亮工程”建设。我们认为，“雪亮工程”在全国多点开花，公司作为行业龙头将充分收益于行业增量空间的打开。

我们认为，公司显著受益于行业景气度提升和智能化趋势，多元驱动，收入有望继续保持高速增长。我们预计，公司2018-2019年EPS分别为1.19/1.68元。参考同行业可比公司，给予公司2018 年动态PE 30倍，6个月目标价35.70元/股，维持“买入”评级。

行业需求低于预期，智能化发展低于预期的风险。