广发策略戴康：境外资金流入规模、节奏及对A股的影响

短期来看，纳入MSCI对A股整体影响不大，在A股正式纳入MSCI前后市场对大盘股的风险偏好将有所增加。长期来看，机构投资者占比提高有助于A股长期保持稳定健康发展。

　　本期主题：A股纳入MSCI的历程与展望

　　A股将于今年6月1日正式纳入MSCI。初始纳入计划分两步，第一步计划于今年6月1日A股按2.5%纳入因子正式纳入MSCI，第二步计划于今年9月3日将纳入因子提高至5%。（推荐阅读>>>兴证策略王德伦：MSCI纳入A股临近 将分为两步走）

　　●技术问题解惑之一：纳入因子5%是什么意思

　　5%这个纳入因子是一个市值折扣系数。它会影响权重但却不是权重。举例，新标的股票市值为100亿元，原成分股市值为400亿元，则标的股票权重应为20%(100/(100+400)=20%)，但按5%纳入因子，则新标的股票市值只能按5亿元计，权重会降至1.2%(100*5%/(100*5%+400)=1.2%)。

　　● 技术问题解惑之二： 如何厘清MSCI指数体系？

　　MSCI中国全部股票指数剔除非A股股票，就是MSCI中国A股国际指数，MSCI中国A股国际指数剔除不符合要求的股票，就是MSCI中国A股国际通指数，其成分股就是此次纳入MSCI的A股标的。(MSCI指数体系较为庞大，各中国相关指数容易混淆，详细解释见正文)

　　● 海外经验——台韩纳入MSCI的经验

　　台韩股市历经6-9年完全纳入MSCI。纳入MSCI后，长期来看境外资金会持续流入股市，境外投资者和机构投资者占比均有明显提升，个人投资者占比明显下降。MSCI并非换手率关键影响因素，纳入MSCI之后两国股市换手率变化无明显规律。

　　● A股纳入MSCI标的股票特征

　　行业特征以金融、食品饮料、采掘、地产为主；PE、PB低于全球主要股指，股息率与全球主要股指相比处于中间水平。

　　● 北上资金是否已提前流入MSCI标的股票？

　　去年下半年北上资金并没有大规模布局A股MSCI标的股票。今年4月份开始出现北上资金加速流入A股MSCI标的股票迹象。(1)4月份北上资金再度加速流入；(2)4月份北上资金流入MSCI标的股票的比例高达89%，明显高于去年Q2-Q4平均占比为70%的水平。

　　● 境外资金流入规模、节奏及对A股的影响

　　纳入MSCI预计短期内会给A股额外带来约1000亿元的流入资金。考虑到主动型基金可能会提前配置(4月份开始出现迹象)，在“两步走”情况下，预计这1000亿元流入资金中大部分会在第一步执行日6月1日前后一段时间内流入，剩余部分会在第二步执行日9月3日后流入。

　　短期来看，纳入MSCI对A股整体影响不大，在A股正式纳入MSCI前后市场对大盘股的风险偏好将有所增加。

　　长期来看，机构投资者占比提高有助于A股长期保持稳定健康发展。

　　● 核心假设风险： 境外资金流入规模低于预期、节奏和影响与预期不符；

　　报告正文

　　一、 A 股纳入 MSCI 的历程与展望

　　A股历经三次闯关MSCI失败后，去年6月份终于闯关成功，将于今年6月1日正式纳入MSCI。初始纳入计划分两步走实施，第一步计划于今年6月1日A股按2.5%纳入因子正式纳入MSCI，第二步计划于今年9月3日将纳入因子提高至5%。长期来看，随着A股的准入状况与国际水平更加密切接轨，未来A股纳入MSCI进程将不断深化双线并进——纳入因子提高和标的股票扩容。

　　1.1 今年6月1日起A股将正式纳入MSCI新兴市场指数

　　(1)A股纳入MSCI历程

　　A股2013年入选MSCI潜在升级市场观察名单，后连续三年均未能成功纳入MSCI新兴市场指数，2017年6月第四次闯关成功，将从2018年6月1日起正式纳入MSCI新兴市场指数。2015年A股闯关失败因QFII额度分配、资本流动限制和实际权益拥有权等问题；2016年A股闯关失败因QFII赎回机制、金融产品预先审批限制遭拒。为第四次闯关MSCI，2016年5月国内发布停复牌新规，同年12月深港通开通，并取消互联互通总额度限制；2017年2月股指期货松绑，A股第四次闯关终于成功。

　　(2)初始纳入计划是按5%的纳入因子将A股纳入MSCI，分两步走实施

　　17年6月份，MSCI官网公布了A股纳入MSCI的初始纳入计划。由于彼时沪股通和深股通存在每日额度限制，MSCI计划分“两步走”实施初始纳入计划。第一步预定在18年5月半年度指数评审时宣布，18年6月1日A股按2.5%纳入因子正式纳入各相关指数；第二步在18年8月季度指数评审时宣布，18年9月3日正式将A股纳入因子从2.5%提高至5%。

　　1.2 未来A股纳入MSCI进程将双线并进——纳入因子提高和标的股票扩容

　　长期来看，随着A股的准入状况与国际水平更加密切接轨，未来A股纳入MSCI进程将不断深化，主要包括纳入因子提高和标的股票扩容至中盘股这两条主线。根据MSCI官网，前提条件有四个，分别是(1)互联互通机制长期稳定运行；(2)沪股通和深股通每日额度的放宽；(3)股票停牌状况的不断改善；(4)对创建指数挂钩投资产品限制的进一步放宽。

　　二、技术问题解惑之一：纳入因子5%是什么意思？

　　5%这个纳入因子是一个市值折扣系数。它与权重有关但却不是权重。举例，新纳入的某只(或某些)标的股票流通市值为100亿元，原有成分股流通市值为400亿元，则这只(或这些)标的股票在指数中的权重应为20%(100/(100+400)=20%)，如果按5%纳入因子，则这只(或这些)标的股票流通市值只能按“打折”后的5亿元计算，其权重会降为1.2%(100*5%/(100*5%+400)=1.2%)。

　　5%这个纳入因子实际上是一个市值折扣系数。它与权重有关但却不是权重。举个简单的例子，假设所有待纳入的某只(或某些)标的股票流通市值为100亿元，原有的成分股流通市值为400亿元，则这只(或这些)标的股票在指数中的权重应为20%(100/(100+400)=20%)，如果按5%纳入因子，则这只(或这些)成分股流通市值只能按“打折”后的5亿元计算，其权重降为1.2%(100*5%/(100*5%+400)=1.2%。