鲁西化工:公司业绩中枢大幅提升,估值水平低

　　事件:公司发布2017年报和2018年一季报,2017年实现营业收入157.62亿元,同比+43.96%;归母净利润19.50亿元,同比+671.95%。拟每10股分红3元。2018年Q1实现营业收入48.93亿元,同比+31.98%;归母净利润8.17亿元,同比+240.26%。

　　主要观点:

　　1.多年耕耘,构建园区及环保护城河,处于收获期

　　2017年Q1至2018年Q1,公司单季度归母净利润分别为2.40亿元、3.11亿元、5.21亿元、8.78亿元、8.17亿元,业绩持续验证,保持良好态势。2017年ROE(摊薄)提升至19.02%,销售毛利率26.06%,销售净利率12.37%,均大幅提升。公司自2004年打造中国化工新材料(聊城)产业园,2009-2017年平均资本开支超24亿元/年,累计219亿元,其中2017年高达35.32亿元,2018年Q1在建工程30.63亿元。如今脱胎换骨,形成一体化、园区化循环产业链,构建了极高的园区及环保护城河。我们认为公司多年资本开支目前处于收获期。

　　2.一体化抗风性能力强,叠加新产能陆续释放,未来业绩有支撑

　　目前市场普遍担心公司各产品盈利下降,我们认为中国经济韧性强,对于需求不必过于悲观。从供给端来看,我们认为环保高压常态化,供给侧改革从“量的去化”升级为“量的优化”,生产高精尖材料的公司受益,优秀的龙头公司引领新经济。公司产品多达16种以上,而且覆盖多个子行业,一定程度熨平周期影响,抗风性能力明显高于一般单产品公司。其中不乏极具竞争力的产品,如PC、甲酸、尼龙6等。

　　同时,公司在建20万吨甲酸(进度50%)、13万吨尼龙6、13.5万吨PC(进度70%)、18万吨双氧水将陆续投产,进一步保障公司业绩增长,且巩固公司在行业中龙头地位。

　　3.盈利预测及评级

　　我们预计公司2018-2020年归母净利分别为29.36亿元、38.12亿元、40.62亿元,对应EPS2.00元、2.60元和2.77元,PE8X、6X、6X。公司未来三年归母净利CAGR高达27.71%,目前估值水平低,维持“买入”评级。

　　风险提示:产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期。

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