扣非净利连续三年亏损！华海清科欲登科创板机会多大？

　　作为目前国内唯一能够实现量产12英寸CMP设备的高端半导体专业设备供应商，华海清科近三年来营业收入大幅提升。然而，产销量较小、验收周期较长的属性令其深陷持续亏损泥潭

　　《投资时报》研究员 习羽

　　随着计算机、互联网、5G通信技术飞速发展，下游应用领域对高端芯片的需求日益强劲，集成电路向高集成度、多功能、低功耗和低成本方向发展，这对CMP（化学机械抛光）技术提出了更高的要求。

　　根据SEMI（国际半导体设备与材料产业协会）统计，2018年全球CMP设备的市场规模约为18.42亿美元，2013年—2018年全球CMP设备年均复合增长率达到20.11%。2019年受全球半导体景气度下滑影响，全球CMP设备的市场规模约为14.9亿美元，较2018年下滑19.1%。

　　与去年全球CMP设备市场规模下降趋势不同，2019年中国大陆地区的CMP设备市场规模保持平稳，达到4.6亿美元的销售额，但大部分高端CMP设备仍依赖于进口。2013年—2019年中国大陆地区CMP设备年均复合增长率达到33.85%。

　　值得一提的是，在国内CMP设备的主要研发生产企业之中，华海清科股份有限公司（以下简称华海清科）是目前国内唯一实现12英寸系列CMP设备量产销售的半导体设备供应商，而这也打破了国际厂商的垄断。

　　近期，华海清科向上海证券交易所递交招股书，拟在科创板上市。本次该公司拟发行股份不超过2666.67万股。募集资金主要用于高端半导体装备(化学机械抛光机)产业化项目、高端半导体装备研发项目、晶圆再生扩产升级项目及补充流动资金，拟投入资金共计10亿元（人民币，下同）。

　　《投资时报》研究员查阅招股书注意到，华海清科近三年来营业收入大幅提升，然而，产销量较小、验收周期较长的属性令其扣非净利润深陷持续亏损泥潭。

　　扣非归母净利润长期为负

　　华海清科成立于2013年，该公司主要从事半导体专用设备的研发、生产、销售及技术服务，依靠通过向下游集成电路制造商及科研院所等客户销售CMP设备，并提供配套材料及维保，升级等技术服务来实现收入和利润。

　　据招股书显示，2017年、2018年、2019年及2020年1—6月（以下称报告期），华海清科营业收入分别为1918.48万元、3566.35万元、21092.75万元和6029.95万元。2018年、2019年营业收入分别同比增长85.89%、491.44%，2017年至2019年年均复合增长率为231.58%。

　　尽管营收飙升，但该公司近三年来始终无法摆脱亏损窘状。报告期内，其扣非归母净利润分别为-3858.09万元、-6783.67万元、-4772.33万元和-3858.12万元。

　　华海清科对此解释称，公司扣除非经常性损益后尚未盈利，主要原因是公司所在行业前期研发投入高，在机台量产前和产品持续创新升级时公司需要保持较大强度的研发投入；同时公司所销售的设备需工艺测试一段时间通过验证，取得客户验收单后方可确认销售收入，最近三年产销量较小，而单位成本较高或期间费用率较高，尚未体现规模效应，导致报告期内公司存在连续亏损。

　　据招股书显示，报告期内，该公司研发费用分别为1621.47万元、3160.84万元、4496.99万元和2109.46万元，占营业收入比例分别为84.52%、88.63%、21.32%及34.98%，研发费用金额呈逐年增长趋势。

　　存货周转率低于同行均值

　　《投资时报》研究员注意到，由于CMP设备从投产至验收时间间隔较长，致使公司报告期内存货周转率波动较大。

　　据招股书显示，各报告期末该公司发出机台的数量分别为3台、8台、13台及11台，而同期尚未验收机台数量分别为0台、1台、5台及10台。由于验收周期长度并不固定，致使其同期存货周转率分别为0.50次/年、0.24次/年、0.72次/年及0.14次/年，低于同行业上市公司平均水平。

　　而这恰恰是华海清科长期亏损的另一关键所在。究其原因，主要是企业存货周转率属于正向指标，从采购到生产制造再销售出去的过程越短，存货周转次数越高，产生的盈利也就越多。反之，如果存货周转率越低，则表示企业货物卖出变现的时间周期长，库存有可能存在积压变质，从而积压资金，影响企业的盈利水平。

　　同时，长期亏损致使华海清科的经营性现金流吃紧。报告期内，该公司经营活动现金流量净额为-334.49万元、-11296.29万元、-2784.31万元和-11905.75万元，长期为负。

　　更糟糕的是，该公司主要依靠债务融资满足生产经营所需流动资金，偿债压力始终处于较高水平。报告期各期末，公司资产负债率分别为87.37%、102.95%、80.10%和48.80%。

　　尽管在2019年和2020年1—6月，公司通过股权融资获得了经营性资金支持，降低了对借款的依赖，但资产负债率仍远高于同行业上市公司均值。

　　此外，从其他偿债指标来看，华海清科也是难言乐观。报告期内，其流动比率分别为2.23倍、1.79倍、1.30倍及2.04倍；而同期速动比率分别为1.63倍、0.75倍、0.54倍及1.01倍，普遍弱于同行上市公司。

　　华海清科与同行上市公司偿债能力对比情况

　　数据来源：公司招股书

　　单一客户销售额占比超五成

　　《投资时报》研究员注意到，华海清科的客户集中度较高，前五大客户占比超过9成以上。

　　据招股书显示，报告期内该公司前五大客户占比分别为98.22%、99.09%、94.96%和99.57%，客户集中度较高。值得注意的是，2017年和2018年公司存在向单个客户销售比例超过公司当年销售总额50%的情况。

　　华海清科对此回应称，前五大客户集中度较高，主要由于集成电路制造行业属于资本和技术密集型，国内外主要集成电路制造商均呈现经营规模大，数量少的行业特征，公司下游客户所处行业的集中度较高。

　　对于华海清科不利的是，客户集中度较高可能会导致其在商业谈判中处于弱势地位，且公司的经营业绩与下游半导体厂商的资本性支出密切相关，客户自身经营状况变化也可能对公司产生较大的影响。

　　华海清科进一步表示，如果后续不能持续开拓新客户或对单一客户形成重大依赖，将不利于公司未来持续稳定发展。