上半年盘点：风险加速释放 原油基金登顶

【侨报讯】上半年，全球主要股市普遍表现不佳，但发达市场表现明显优于新兴市场，显示出全球经济复苏的步伐并不同步。美国经济复苏步伐加快，使得美元、美股都保持了相对的强势。欧洲市场经济表现令人失望，政治风险蔓延，特别是意大利的动荡，使得欧元及地区股市都受到了拖累。中国经济上半年经历多重挑战，包括外部的贸易摩擦，和内部的“降杠杆”及“防风险”。两大方面的担忧都对股市造成了巨大的冲击。新兴市场表现上半年同样分化明显，美国加快升息，使得阿根廷，巴西、土耳其等国资金外流、货币贬值。这些脆弱国家下半年得表现依然令人担忧。

美股方面，上半年标普（SPDR）11大类股表现分化，非必需消费类股得表现（XLY）涨10.6%；科技板块（XLK）在经历4月大幅回调后逐渐收复失地，上半年累计涨幅达到8.7%，其中得“FAANG”组合中，奈飞（NFLX）涨幅达到105.99%，亚马逊（AMZN）涨45.49%；苹果（AAPL）和脸书（Facebook，FB）涨幅分别达到9.6%和11.2%，谷歌母公司Alphabet（GOOG）相对较弱，但仍录得约6.5%的涨幅。截至6月28日收盘，FANG指数（NYFANG）上半年得累计涨幅超过20%。

能源板块（XLE）上半年涨为4.47%，主要受益于原油价格的上涨。但工业（XLI）、原材料（XLB）板块表现不佳，分别下跌了5.44%和4.34%，主要受累于贸易摩擦的不断升温。卡特彼勒（CAT）下跌13.68%，这一工程机械巨头海外业务众多，与波音（BA）一起，常被视为贸易战受害公司的“代理”。

公共事业（XLU）、房地产（XLRE）板块虽兼具避险属性，但受累于利率上升，上半年都录得小幅下跌。金融（XLF）板块上半年总计下跌了4.73%，6月末该板块历经13连跌，创20年来最长纪录，板块累计跌幅超过6%。

美元指数（DXY）则扭转颓势，领涨其它主要货币。美元指数基金（UUP）上半年累计涨幅达4.62%。4月中旬以来，对6种主要货币的美元指数自低位快速反弹，6月末一度升至95上方。

美元指数6月21日盘中最高报95.38，创2017年7月以来新高。分析人士认为，美联储明显偏“鹰派”的立场或继续推动美元走高。

6月20日，美联储主席鲍威尔称：“随着经济复苏，在经济扩张早期显然需要极度宽松的货币政策。但失业率已经处于低位，预计还会进一步降低，通胀水平已经接近目标值，经济前景面临的风险大体均衡，继续循序渐进加息的理由是强有力的。”

与此同时，欧元走跌也为美元升值提供了支撑。就5月份而言，支撑美元指数持续上涨的动力主要来自于欧系货币的大幅下跌。欧元区（EZU）的不确定性，如意大利政局走向、区域经济增长放缓等，强化了短期市场做多美元的情绪。 

欧元（FXE）和英镑基金（FXB）上半年表现不佳，分别下跌4.01%、3.29%。欧元区和英国（EWU）上半年经济表现整体不及预期，GDP、通胀等数据均不乐观。

上半年避险货币涨跌不一，日元基金（FXY）上涨1.74%，瑞士法郎基金（FXF）跌2.96%，加元基金（FXC）累计跌5.22%。

在经历了一年半减产后，今年上半年原油供应逐渐趋紧，国际油价升至3年半高位。布伦特原油基金（BNO）上半年累计上涨23.7%，WTI原油基金（USO）累计上涨19.9%。

伊核的供应问题，是油市投资者目前最关注的焦点。5月初，特朗普正式宣布退出2015年签订的伊朗核问题协议（Joint Comprehensive Plan of Action），并表示将对伊朗实施“最高级别经济制裁”（highest level of economic sanction）。制裁将于11月4日起实施。近日有报道称，特朗普正施压盟友在11月前停止从伊朗进口原油，彭博分析这将移除250万桶原油供应，油价应声大涨。

其他供应问题主要集中于伊拉克、委内瑞拉、利比亚等产油国，国内政治局势动荡时常导致这些国家供应中断。

令市场稍感宽慰的是，俄罗斯、美国、沙特等主要原油生产国6月产量纷纷上扬，分别达到或接近每日1100万桶。

上半年基本工业金属铜价（JJC）跌幅达到9.7%。铝价（JJUB）是一个例外，主要受到美国制裁俄罗斯消息刺激。比铜价下跌更多的还有锂（LIT）和钯（PALL），这两种金属与汽车行业密切相关，去年涨幅均接近60%。

金价（XAU）4月以来持续下跌，主要受强势美元及趋于上升的美债利率打压。但6月中旬的黄金下跌行情令市场较为困惑。

上半年的市场亮点，集中在美元和石油。市场正趋向于“强者恒强”。国际货币美元又开始转变为“硬通货”代表。6月黄金呈现单边下跌行情，有分析认为，美元和美债已代替黄金，成为投资者更偏好的“避险”选择。

能源股二季度超强 贝莱德：仍被低估

贝莱德基金经理Russ Koesterich认为，尽管最近几周遭遇波折，但美国能源股依然便宜。与历史相比，能源股市净率为2倍，为大盘的0.57倍，低于过去十年及95年以来的均值；从基本面角度，能源股大约被低估10%。

受油价大涨刺激，能源类股在本季度成为标普500指数中表现最好的板块。而在全球最大资管公司贝莱德（BlackRock）看来，能源股依然便宜，仍有吸引力。尽管最近几周遭遇明显波动，但截至周五收盘，美国能源板块累计涨超12%，创出自2011年以来的最大季度涨幅，在标普500指数中的11大类别中稳居首位。

贝莱德全球资产配置团队基金经理Russ Koesterich在公司官网发文称，能源股或许仍是便宜货，具有盈利空间。Russ Koesterich认为，纵向来看，与历史数据相比，当前能源板块的市净率（P/B）处于2倍左右，这使得它们看起来依然相对便宜。

数据显示，1995年至今，标普500指数能源板块指数的历史均值大约为2.4倍。横向比较，与整个美股市场相比，当前能源股看起来就更便宜了。Russ Koesterich称，该板块目前的市净率仅为大盘的0.57倍，显著低于0.82倍的历史均值，也不及金融危机发生以来0.76倍的十年均值。

横向比较，与整个美股市场相比，当前能源股看起来就更便宜了。Russ Koesterich称，该板块目前的市净率仅为大盘的0.57倍，显著低于0.82倍的历史均值，也不及金融危机发生以来0.76倍的十年均值。Russ Koesterich表示，这是为何说能源股在成长股指数中过度低估的原因。

抛开估值，就基本面而言，Russ Koesterich认为能源板块看起来相对便宜主要有两个理由：一是企业盈利能力较强，二是油价较高。能源公司股价与油价保持一致变动不足为奇。从历史上看，投资者们常常愿意为这类股票支付溢价，即使折价幅度也很小。从1995年至今，这种关系能够解释大约20%的能源板块估值变动。如今，在WTI油价徘徊在70美元附近高位时，他认为与大盘相比，能源板块看起来被低估了20%左右。

当把股价与上市公司盈利能力也作对比时，也会出现类似的情况。以ROE（股本回报率）作为衡量标准，能源公司的盈利能力大约也能解释20%的估值变动。基于这一指标，他认为能源公司股价似乎被低估了10%左右。