没想到 最适合A股的基金竟然是它？

买蓝筹还是买成长？这是从2018年伊始，所有投资者都在关心的问题。从过去4个月的表现来看，市场给出的答案似乎既不是蓝筹，也不是成长，反而是一种特殊的投资策略——低波动策略，为投资者取得了不错的业绩。

目前市场上采用低波动策略的基金并不多，最典型的的代表就是汇丰晋信大盘波动精选基金（A类代码002334）。从晨星的数据来看，截至4月13日，该基金A类份额2018年以来取得累计收益-1.02%，排名晨星股票型基金前17%；过去2年累计收益33.33%，排名晨星股票型基金前14%。似乎时间越长，这一策略取得的效果就越好。

对于这一结果，汇丰晋信大盘波动精选基金的基金经理方磊并不感到意外，她表示该基金十分契合A股市场高波动性的特点，因此投资时间越长基金的超额收益就有可能越明显。对于低波动策略的具体方法和优势，方磊为记者做了详细的解答。

问：汇丰晋信大盘波动精选基金的超额收益来自哪里？

方磊：来自两方面。

一方面是精选个股。我们会采用汇丰集团的“估值-盈利”策略，筛选出高盈利、低估值的个股，同时再对这些个股的基本面风险做一个主动识别，从而避免价值陷阱。这样选出来的个股通常都具有很高的性价比，具有比较高的隐含收益和相对比较低的潜在风险。这是我们超额收益的第一个来源。

另一方面来自于我们基金最大的特点，也就是低波动策略。我们都知道，如果你亏损了50%，那么需要赚100%才能打平这个亏损。反过来，如果你能够只亏损30%，未来再赚100%的话，你总共就能赚40%。我们的低波动策略就和这种情况类似。这个策略能够让基金在市场下跌的时候尽量少跌，但在市场上涨的时候基本跟上市场的步伐。这样长此以往，获得的超额收益就很可观了。

例如过去两年（截至2018.4.13），沪深300指数有210天是下跌的，平均每次下跌的跌幅是0.58%；而我们基金净值同期只有198天下跌，单次跌幅只有0.41%。正是比基准更好地控制回撤的能力，让我们的基金获得了持续的超额收益。

数据来源：Wind，截至2018.4.13，业绩比较基准=沪深300指数*90%+同业存款利率(税后)*10%

问：能否详细解释一下您的“低波动策略”，如何做到跌的更少？

方磊：投资界有一句名言，叫做“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，意思就是可以通过分散投资来降低整个投资组合的风险。我们的策略也类似。我们首先会通过“估值-盈利”模型，从比较基准中筛选一批低估值、高盈利的优质个股。然后通过汇丰集团的“低波动率”策略，计算个股自身的波动性和个股之间的协方差。我们知道，股票之间的波动方向并不是完全一致的，通过足够分散的投资组合，能够让不同波动方向的个股实现“对冲”，让整个投资组合的协方差最小化，从而生成一个波动性最小的投资组合。

从最终结果来看，取得了不错的效果。比如今年一季度，我们基金的年化波动率在629只晨星股票型基金里排名第7，最大回撤排名第9，表现出了很好的风险控制能力。长期来看，我们的风险控制能力更突出，过去两年我们的年化波动率排名436只晨星股票型基金第5，最大回撤排名第3，都实现了我们对于投资者“低波动”的承诺。

数据来源：Wind，晨星股票型基金分类，截至2018.4.13

问：您这个策略是量化策略吗？

方磊：我们在投资过程中，会参考量化的方法，但我们并不是完全的量化基金。我们会先用量化的方法优选个股并生成一个波动性最小的投资组合。然后我们会对组合中的个股进行主动筛选，剔除基本面可能存在风险的个股，比如虽然低估值但有可能存在“价值陷阱”的个股。然后我们会重新生成投资组合，再进行一次主动筛选，经过几轮这样的筛选之后，最终会形成符合我们要求的，具有最小波动性的投资组合。这个过程我们主要做的就是去主动识别风险。

问：为什么您觉得低波动策略是最适合A股市场的投资策略？

方磊：我管理的大盘波动精选基金的确很契合A股本身高波动的特点。我们做过一个统计，过去10年，沪深300指数的波动率有9年都是大于标普500指数、甚至纳斯达克指数的，其中有3年甚至高出一倍。这种高波动的特性，意味着市场必然会有很多回撤，有时候回撤还很大，这就给低波动策略积累超额收益提供了天然的优势。另外，A股历史上还具有牛短熊长的特点，因此如果能控制好回撤，长期来看也会具有很不错的超额收益。

数据来源：Wind，2007.1.1-2017.12.31

问：低波动是否意味着这种策略只适合熊市而不适合牛市？

方磊：并不能这样说。例如2017年是典型的牛市，我所管理的汇丰晋信大盘波动精选基金同样取得了近20%的收益，并没有落后比较基准。实际上，通过我们的“估值-盈利”模型所精选出来的个股，本身就具有不错的投资价值。我们只不过在这层价值的基础上，进一步构建了一个低波动的投资组合而已。只能这样说，我们这个策略可能在高波动的市场和熊市里面更容易取得超额收益。

谈到这套“低波动策略”，方磊还解释说，通过偏量化的投资方法，能够尽量剔除人为择时和选股的风险，从而更好地从市场波动中持续获取超额收益。而这种对于量化的偏爱，也和她本身的兴趣和特长有关。方磊自小便对数字十分敏感，后就读于新加坡南洋理工大学，获得数学硕士学位。毕业后，她先后担任金融工程师、数据分析师等职务，无一不是和数字打交道。方磊认为，虽然数字可能不像人那样具有主动性，但也能避免许多人性上的弱点。因此这套以量化为基础，辅以少量主动管理的“低波动策略”或许更能让投资者从市场的贪婪和恐惧中挖掘到价值的真谛。