暖风频吹市场更待何时 大宗商品需求预期改善

　　核心结论：政策频出，股债期汇初步企稳。2018年国内金融市场动荡不安，贸易战冲击，P2P连续爆雷，汇率贬值。经济下行趋势倒逼高压式金融去杠杆政策节奏和力度做出适当调整。7月20日，一行两会出台资管新规配套细则，宽松超出预期。7月23日，国常会表示，要更好发挥财政金融政策作用。7月31日，政治局会议要求坚持稳中求进工作的总基调，提出“六稳”。股市、债市、期市、汇市出现企稳迹象。二季度经济平稳增长，人民币贬值趋势或将延续。7月，统计局公布的数据显示，二季度GDP同比增长6.7%。6月PPI同比上涨4.7%，增速创年内新高。美元兑人民币汇率方面，受美加码贸易战及国内经济呈下滑趋势的双重影响，人民币7月大幅贬值2.86%，盘中一度触及今年新高6.8401元。在内外部环境不发生重大变化的情况下，人民币贬值趋势或将延续。政策助力，基建托市利好大宗。中央经济工作会议强调，“把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度”。为此，大宗商品需求预期改善。钢：需求加大，预期改善。由于政策原因，下半年地产和基建投资或会增加，伴随秋季旺季预期的改变，这将促使钢材需求放大。铜：季节性需求释放，海外经济复苏支撑价格。铝：沪铝供应宽松制约价格上行。原油：国际供给宽松，国内外价格分化严重。政策利好麻木，市场挑战前期低点。虽然金融去杠杠政策与经济下行的压力均大幅缓解，但市场信用的恢复非一日之功，市场目前成交缩量，存量博弈明显，主动买盘仍然有限，从沪深300期指看，IF净空单仍处615股市异常波动的高位。为此，我们预计，短期反弹3000点是重阻力位。此外，贸易战美方仍可能加码，9月联储可能进一步加息，无疑将使市场的压力进一步加大，上证综指不排除挑战前期的低点。

　　暖风频吹，市场更待何时？

　　1.政策频出，股债期汇初步企稳

　　国内金融市场动荡不安，债市信用债违约、股市大跌、汇率贬值，国外贸易战压力重重。内忧外患下，经济形势倒逼高压式金融去杠杆政策节奏和力度做出适当调整。其实，7月份政策宽松预期愈来愈强，迹象也越来越明显。

　　7月5日，央行实施定向降准。

　　7月13日，央行研究局局长徐忠发文指出近年来积极的财政政策并不积极。

　　7月18日，央行窗口指导银行增配低等级信用债以支持民企信用债市场。

　　7月20日，一行两会出台资管新规配套细则，释放出多处宽松信号。

　　7月23日，央行开展5020亿元1年期MLF操作，操作利率维持3.3%不变，当日未开展逆回购操作，公开市场净投放3320亿元。举动和规模出乎市场意料。

　　7月23日，国务院常务会议指出，要更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展，并再次提出稳健货币政策松紧适度。

　　7月26日，部分央行分支行执行调整MPA部分参数要求，促进银行加大信贷投放。

　　具体来看，资管新规配套细则的颁布表明，大的监管方向未变，但是执行尺度放宽，将此前的预期和困扰等不确定因素变成了确定：一方面，允许发行老产品投新资产、明确公募产品可以适当投资非标以及估值方法上的适当处理，都释放了利好信号；另一方面，严禁期限错配、严禁开展资金池业务以及打破刚性兑付，去杠杆防风险仍为主题。政策并非大放松更不意味着完全转向。

　　2.二季度经济平稳增长

　　7月，统计局公布的数据显示，二季度GDP同比增长6.7%，较一季度回落0.1%，略低于去年同期。消费支撑着GDP上半年的稳定增长，而进出口对经济的拖累作用加剧。6月固定资产投资累计同比为6%，较前月下降0.1%，不及预期值6.11%。6月工业增加值当月同比为6%，较前月下降0.8%，低于预期。6月CPI同比上涨1.9%，前值1.8%，预期1.9%。6月PPI同比上涨4.7%，增速创年内新高，前值4.1%，预期4.5%。PPI的上涨主要由能源相关行业及黑色金属有关产业所致，合计使PPI同比涨幅扩大约0.49个百分点。央行公布的数据显示，6月社会融资规模增量11800亿元，预期值14000亿元，前值7608亿元，相比去年同期值减少5918亿元。受资管新规的影响，从结构上看，6月社会融资规模增量以新增人民币贷款为主，表外资产延续5月的萎缩趋势。

　　工信部新闻发言人7月24日黄利斌表示，上半年，原材料工业持续好转，钢铁去产能深入实施，防止“地条钢”死灰复燃，合规先进产能有序释放，上半年增加值增长4.1%，同比加快1.2个百分点；前5个月实现利润增长43.8%，其中钢铁、建材行业利润分别增长89.7%、45.5%；二季度钢铁行业产能利用率达到78.5%，同比提高2.8个百分点。

　　1-6月份全国规模以上企业利润总额3.39万亿元，同比增加17.2%，比1-5月增加0.7个百分点。在41个工业大类中，29个行业同比增加。增速前3的行业：非金属矿物制品业增长44.1%，石油、煤炭及其他燃料加工业增长34.3%，化学原料和化学制品制造业增长29.4%。

　　6月社会消费品零售总额3.08万亿元，同增加9.0%，比上月增加0.5%。1-6月全国房地产销售面积同比增速为3.3%，比前值提高0.4%。其中，住宅销售面积增长3.2%，办公楼销售面积下降6.1%，商业营业用房销售面积增长2.4%。

　　受美联储持续加息影响，美元指数在7月的表现依然强势，特朗普公开发声不支持美联储加息，当天美元指数重挫。美元兑人民币汇率方面，受美国在7月加码贸易战及国内经济呈下滑趋势的双重影响，人民币于7月大幅贬值2.86%，盘中一度触及今年新高6.8401元。

　　3.贸易战或成市场长期风险因素

　　贸易战方面，美国于7月6日开始对340亿美元中国产品加征25%的关税，又于7月10日公布了新一轮征税清单，表示要对价值2000亿美元的中国商品额外加征10%关税。人民币兑美元汇率在7月持续走弱，一度于7月24日达到盘中最高点6.8401，创下去年6月以来的新高。在外部贸易战高度不确定的背景下，打铁还需自身硬，扩大内需是中国应对贸易战冲击下的强身固本之战略。

　　近期，欧洲的贸易战政策有所调整，美国总统特朗普与欧盟委员会主席容克宣布达成协议，双方同意欧洲扩大对美国液化天然气和大豆的进口，并且双方降低工业品关税。容克表示，在谈判进行期间，美国和欧盟将“暂缓其他关税”。美国和欧盟联合声明：美国和欧盟将与“志同道合的伙伴”，一起努力改革世界贸易组织。但当特朗普与容克宣布达成避免跨大西洋(600558,股吧)贸易战的协议后，美债全线下挫，市场对于未来美国经济预期重新回归乐观。

　　在流动性谨慎释放、去杠杆转稳杠杆的过程中，中国经济维持韧性的概率比较大，贸易战或成市场长期风险因素。

　　4.财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用