【债市研究】2017年度债券市场发展报告（上）

　　一、债券市场环境

　　本年度（指2017年度，下同），监管层在推动债市针对性扩容、完善债市机制、妥善化解政府性债务风险、加大债市双向开放、推动绿色债券市场发展以及加强风险管控方面继续出台多项政策，促进债券市场健康发展。

　　（一）进一步推动债券市场针对性扩容，拓宽实体经济融资渠道

　　大力支持农业、社会领域产业、制造业等企业通过发行债券解决融资需求。

　　国务院先后发文鼓励金融机构发行“三农”专项金融债以扶持参与涉农项目的企业，支持符合条件的粮食企业通过发行非金融企业债务融资工具、公司债及企业债筹集资金；国家发展与改革委员会（以下简称“发改委”）于2017年8月推出农村产业融合发展专项债券及社会领域产业专项债券，并对各自的适用范围和支持重点、发行条件以及审核要求进行了明确规定；中国人民银行（以下简称“央行”）、中国银行(601988,股吧)业监督管理委员会（以下简称“银监会”）、中国证券业监督管理委员会（以下简称“证监会”）等五部门共同发布《关于金融支持制造强国建设的指导意见》，鼓励设计开发适合先进制造业和战略性新兴产业的创新债券品种，支持制造业领域信贷资产证券化。上述政策的发布实施有利于推动农业、社会领域产业以及制造业领域债券发行的增加。

　　鼓励创新创业公司通过发行债券进行融资，支持创新创业。

　　继发改委2015年推出双创孵化专项债券后，证监会于2017年7月正式发布《开展创新创业公司债券试点的指导意见》，明确通过采取专项审核、支持设置转股条款、鼓励业务创新等措施为双创公司和创投公司发行双创债提供支持；9月，上海证券交易所（以下简称“上交所”）、深圳证券交易所（以下简称“深交所”）等部门发布《创新创业公司非公开发行可转换公司债券业务实施细则（试行）》，明确了双创公司非公开发行可转换公司债券的具体要求，支持创新创业。5月，全国首单双创专项债务融资工具与首单创投公司创新创业债分别在银行间市场和上交所成功发行。

　　此外，本年度，首单债转股专项债、首单扶贫专项公司债等新产品相继成功发行，我国债券市场产品种类进一步丰富。

　　（二）继续完善债券市场机制，提高债券市场运行效率

　　本年度，监管层针对债券发行和交易规则发布多项措施，继续完善债市相关机制。

　　交易所市场方面，

　　上交所、深交所发布相关政策对资产支持证券挂牌以及企业应收账款资产支持证券挂牌制度进行了进一步明确和完善，对资产支持证券的挂牌新增尽职调查报告等要求，对企业应收账款资产支持证券的适用范围、发行条件和信息披露要求进行了明确规定；深交所明确规定公司信用类债券通过深交所招标发行，发行人主体评级应不低于AA级，当期债券发行总规模不少于人民币10亿元；上交所修改了质押式回购计息规则以及质押式回购收盘价计算方法 ，以提高回购收盘价稳定性；证监会将可转债、可交换债申购方式由资金申购改为信用申购，减少因大规模资金冻结对债券市场带来的扰动。我国债券市场资产支持证券挂牌制度、公司信用类债券发行要求、质押式回购计息规则及质押式回购收盘价计算方法得到进一步明确和完善。

　　银行间市场方面，

　　中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）、全国银行间同业拆借中心对非金融企业债务融资工具的注册发行机制及PPN的发行和流通作出进一步规范，包括明确非金融企业债务融资工具注册专家组人员构成及管理、提升PPN发行便利、细化PPN信息披露要求、明确PPN投资者之间的流通转让方式、允许将PPN作为质押券开展质押式回购交易等。

　　此外，财政部和外汇交易中心分别首次开展国债做市以及在银行间市场开展国债预发行业务，这有助于健全我国国债收益率曲线，为债券市场提供更有效的定价基准参考。上述举措均有利于促进我国债券市场的规范化发展，进一步提高债券市场运行效率。

　　（三）妥善化解政府性债务风险，进一步规范PPP模式发展

　　通过“堵后门”严防地方政府债务风险。

　　本年度，财政部陆续发布《新增地方政府债务限额分配管理暂行办法》、《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》、《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》等多项政策，通过规范新增地方政府债务限额管理、规范地方政府购买服务行为、坚决制止地方政府违法违规举债等多项措施防范新增地方债务风险，财政部还表示将研究推进地方债银行间市场柜台业务，建立地方债信用评级机构黑名单制度，进一步规范地方政府债券发行；发改委提出要实现发债企业与政府之间的信用严格隔离，切断地方政府与投融资平台的隐性担保联系。2017年，财政部、审计署对15个省市的地方政府违规举债担保进行了公开问责和处罚，表明监管层加强地方政府债务风险管控、严防严控系统性金融风险的决心。

　　通过“开前门”纾解地方政府融资压力。

　　财政部于2017年5月和7月分别推出土地储备专项债券、收费公路专项债券，提出发展收益与融资自求平衡的地方政府专项债券，保障地方政府在重点领域的合理融资需求。2017年，全国共有29个省市发行了地方政府专项债券。12月，深圳市政府结合实际需求设计并成功发行了首单轨道交通专项债券，进一步丰富了深交所地方债品种，也为其他地区发行该类债券提供了有益的借鉴。

　　继续推动PPP模式发展，进一步健全地方政府融资体制。

　　本年度，发改委推出PPP项目专项债，并对PPP项目专项债券的适用范围和支持重点、发行条件、审核要求、信息披露和投资者保护等方面进行了具体规范；财政部、央行、证监会从项目筛选、工作程序、监督管理以及挂牌条件、信息披露等方面对PPP资产证券化做出了进一步规范；上交所、深交所、机构间私募产品报价与服务系统对PPP项目资产支持证券挂牌条件及信息披露要求作出了详细规定；发改委发布《关于鼓励民间资本参与政府和社会资本合作（PPP）项目的指导意见》，继续鼓励民间资本积极参与政府和社会资本合作，积极推进符合条件的民间资本PPP项目发行债券、开展资产证券化，同时引导金融机构根据PPP项目中社会资本方的信用评级结果加大对民营企业的融资支持力度。上述举措在推动PPP项目融资规范化的同时有利于进一步拓宽PPP项目的融资渠道。

　　（四）政策陆续出台，债券市场对外开放成效显著

　　本年度，监管层继续从“引进来”和“走出去”两方面促进债券市场进一步对外开放。

　　“引进来”方面，一是为境外投资者投资我国债券市场提供便利。