史上最悲剧，AA+债券发10亿只有5000万买盘

　　5月21日，PPP明星企业东方园林(002310,股吧)发布《2018 年面向合格投资公开发行公司债券(第一期)发行结果公告》，显示该公司原本计划发行的10亿元公司债券，实际发行规模仅0.5亿元。

　　根据上海新世纪资信评估投资服务有限公司综合评定，东方园林主体信用等级为 AA+，该次债券信用等级为 AA+。公开数据显示，近年来东方园林刚性债务规模迅速增长，截至2017年9月末公司刚性债务余额为94.08亿元，其中短期刚性债务规模达到64.64亿元。上述评级报告指出，公司面临较大的即期债务偿付压力。

　　此外，该评级报告还提示风险称，东方园林承接工程模式逐步转变为以PPP模式为主，PPP项目施工期限较长，且存在投资回报不确定及业务模式风险。

　　实际上，当下的市场反应，是近期债券违约愈演愈烈的一个结果。

　　东方园林本次债券募集资金10亿元，分为 2 个品种，品种一为 3 年期固定利率债券，附第 1 年 末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权;品种二为 3 年期固定利率债券。 最终，品种一最终发行规模0.50亿元，票面利率7.00%；品种二无实际发行规模。也就是说，实际募资仅为5千万。

　　对于募集资金运用，东方园林公告中提到，10亿元拟用于偿还公司即将到期的债务，剩余部分拟全部用于补充公司流动资金。对于本期发行的10亿元债券，东方园林表示，5亿元拟用于偿还之前的一笔债务，即今年5月22日到期的超短融SCP002，总规模为8亿元。

　　援引21世纪经济报道采访东方园林证券部人士，“因为整个债券市场的情况比较两极化，投资者都喜欢国企和央企，对民企比较谨慎。很多机构也跟我们反馈对民企就直接不看了，所以最终结果确实没有之前预想的那么多。尤其是在我们发行簿记的这段时间债券违约的新闻也在发酵，投资者也比较恐慌，很多之前跟我们有反馈投资意向的投资人都临时放弃了。”

　　市场交易员称，民企债的流动性差，违约风险高，不好质押，从近期民营企业债券的收益和成交来看，“很难卖动”。

　　东方园林在午间公告回应，公司的发展有着与发展相匹配的资金计划，公司债的发行利率是目前市场上正常水平，经营一切正常。

　　5月21日下午开盘，东方园林股价开始一路向南，放量下挫，最大跌幅达9.3%，或为机构调仓，散户跟风卖出，形成负面循环。尾盘收回至17.94，跌幅4%，股价回升大概率是机构回补仓位。

　　华创证券田筱称，未来低评级信用债将会越来越难发行，而需求也会逐渐向短久期、高评级集中。

　　国泰君安覃汉团队认为，虽然民营企业的内部现金流边际好转，但内部现金流缺口仍然存在，尚未对整体现金流形成正面贡献，而此时民企外部现金流的加速恶化成为压死骆驼的最后一根稻草。

　　数据显示，18Q1上市民企筹资性净现金流为2394亿元，同比大幅下滑1269亿元，而上市公司整体同比下滑仅1500亿左右，民企贡献了其中的大部分。由此来看，在监管落地、融资收缩的大环境下，外部融资本就脆弱的民企受到的负面影响更大，即使内部现金流一季度小幅回暖，但依然无法有效对冲外部现金流的恶化趋势，最终民企的现金流状况依然是趋于恶化的。

　　海通证券(600837,股吧)姜超团队提出这轮债券违约潮仍将延续。本轮违约潮的主要驱动因素为再融资压力的增大，违约潮退去需要看到融资渠道的重新放宽，非标方面，资管新规已经实施，非标融资萎缩是大势所趋。债券方面，资金表外转表内、资管产品净值型转型均伴随着对信用风险容忍度的下降，净融资很难大幅上升，表内贷款亦受资本金、行业政策、风险偏好等制约，除非有进一步政策支持，短期内或难以弥补再融资缺口。而从低等级债券到期量来看，3月和4月高峰过后有所回落，但8月起将再度上升且持续较高，兑付仍将面临考验。

　　天风证券宏观团队认为，今年以来频发的信用违约事件已经触及了市场敏感的神经，市场普遍担忧信用风险的交叉感染以及进一步演化为流动性风险。在信用收缩的大环境下和市场的担忧情绪中，民营企业首当其冲。截至5月20日，今年以来发行的公司债中，主体为民营企业的发行额占总发行额的13%，主体为国企的占比为79%；而2016年同期，民营企业发债占比为24%，国企占比为63%。（完）

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（责任编辑：李佳佳 HN153）