中国天使投资人年会：母基金行业的发展趋势

中国母基金联盟秘书长唐劲草于中国天使投资人年会：天使投资和母基金大趋势

2017年3月21-23日，2017中国天使投资人年会由中国天使投资人学院主办，以“下一个十年，天使投资的春天”主题。

中国母基金联盟秘书长唐劲草老师在中国天使投资人年会上做了精彩的关于《中国与美国母基金发展趋势》主题演讲。

各位来宾、各位企业家的朋友，大家下午好！我受中国基金业协会领导委托来参加这个会，来给大家做一些分享，我想经过上午的中国天使投资人年会议程大家对天使投资有了一个更深的认识，听到很多很精彩的见解，今天下午母基金行业的发展趋势，我想重点讲一讲中国母基金行业跟美国的母基金行业做一些对比。

大家也许会问，为什么要讲母基金，整个投资行业其实它是分三层，最上面一层就是母基金，母基金下面中间这一层就是基金，基金再下面才是咱们讲的项目。要做天使投资，或者说对天使投资感兴趣，或者说你的这个项目要融资，那我觉得应该了解整个股权投资行业的产业链，我认为这个是非常必要的。

所以接下来我想重点就讲讲母基金这个行业。首先要跟大家讲述一下，就是母基金它跟基金是不一样的，母基金它主要是投基金的，就是说母基金它主要投类似于像红杉、经纬、IDG、真格、创新工场这样的基金，母基金它是不投项目的，那类似于像红杉、像 IDG 这样的基金他们才会去投项目。

所以母基金这个行业相对来讲它更特殊一些，因为它所能投资的这个标的比基金所能投资的标的会少特别多，根据我们多年在母基金行业的经验，中国的顶级投资机构，天使 +VC+PE 也就是一百家左右。

所以假设你有一个母基金，那你基本上也是在这一百家左右做选择，坦率的讲投资的难度会比投项目低一些，因为毕竟你选择的标的物的数量会比较少，而且这个行业也比较小，大家应该讲相对也还比较熟悉。

那中国的母基金行业发展到现在，总规模大概也有四万亿人民币了，那在四万亿人民币里面政府引导基金占了一个非常大的比例，政府引导基金我们目前估计的话总体的市场规模大约在3.5万亿人民币，市场化的母基金大约在五千亿人民币左右，就是目前的总体规模。

那中国的政府引导基金其实它的发展的历史比市场化的母基金效果早很多，中国的第一支政府引导基金是 2002 年成立的中关村创投，到现在有 15 年的历史了。那中国的市场化的母基金到现在我们认为发展大概也就是五年左右，也就是说 2012年差不多才开始。

什么叫政府引导基金呢？政府引导基金它的特点一般来讲首先它会有地域的限制。你比如说我举个例子，比如说江苏省的政府引导资金，那他会要求你在当地设立基金大部分可能要投到江苏省，这个是政府引导资金的一个重要的特点。

第二个就是政府引导资金这块还会有一个特点，就是它一般对基金的投资的方向，特别是行业方向，一般也会有一些要求。

第三个它的这个重要特点就是，它一般对项目的阶段也会有要求，一般来讲的话它会要求你所投资的项目的阶段，会在早中期，这样的一个阶段。

所以大家听了一下，也大概能够理解或者明白，就是政府引导资金的话，其实它不是一个纯粹市场化的这样一个基金，那换句话说，政府引导基金它的效益或者收益我个人认为是有一定的折扣的，但是大家又会讲，那这样的话为什么要设立政府引导基金，这个出发点也比较简单。

第一个当地政府他希望能够通过这样的一支母基金促进当地的经济发展，另外也可以通过政府引导基金吸引更多的资金来当地设立基金，从而也算是一个比较大规模的招商引资的行为，所以我去年去了三趟美国，跟美国顶级的母基金机构基本上都做了交流，基本上前十位的七八家，他们认为中国的政府引导基金的市场是非常巨大，用英文讲叫 amazing，就是非常

惊讶。

但是我个人认为，如果说中国的政府引导基金能够市场化程度更高，其实对促进整个中国股权投资基金行业，对促进中国的双创，包括供给侧改革等等，会更有帮助，但是从地方政府的角度来看，他有他们自己的考虑，我觉得也是可以理解的。

那刚才讲了，中国的母基金行业，股权母基金行业主要是分两块，一块是政府引导基金，那第二块就是市场化的母基金，市场化的母基金顾名思义，它觉得哪个基金好它就会投，它对它所投资的基金它不会有任何的限制，无论是地域也好，行业也好，阶段也好，它都不会去有限制。

所以市场化的基金应该是很受管理机构欢迎的，但是大家刚才我也讲了一个数字，政府引导基金三万五千亿，市场化母基金才五千亿，基本上是 7：1 的一个比例，那这个原因是什么？原因主要有两点，第一个政府引导基金基本上都是当地的财政或者国有的平台出资，所以相对它这个是比较容易，因为咱们的政府还是很有钱的。

那市场化的母基金绝大部分都是由民营企业来运营，那这种市场化的母基金效果募集其实是比较难的，比较难在于哪儿呢？第一个母基金的时间长，因为母基金它要投资基金，所以母基金本身它的期限肯定是要比基金更长一些。那目前来讲的话，中国的市场化的母基金平均的年限，就是基金的这个年限大概是八年加两年，就最低也得八年，延长期两年，基本上也就是十年这样的一个概念。

那市场化的母基金为什么难做？第二个就是母基金它只投资于基金，那对于大部分的投资人来讲，看不到项目，投资人看不到项目，所以他们会觉得这样子投资的形式，这样的一个逻辑，这样的策略他们感觉会不靠谱。但是目前从美国的母基金行业已经获得的经验或者数据来看，其实母基金这个行业是相对比较稳健，收益又会比较高的这样一个金融的子行业。

为什么这么讲呢？那比如说你现在有一千万，你如果去投项目，你投十个，每个项目一百万，但是如果你把这个一千万的人民币你要投到基金里面去，投到母基金里面去，那这个母基金再去投十个基金，这十个基金每次基金再投十个项目，那最后有可能就变成了你这一千万人民币你是投了一百个项目。这个从投资的本身的方式方法来讲，应该说是更稳妥的。