银河期货：央行放水箭在弦上国债期货长牛行情

日期：2018-08-28 16:22:02 来源：网络整理

　　宏观经济数据追踪：投资弱消费弱出口悬，制造业已经独木难支

　　物价数据追踪：食品价格超预期下跌，核心CPI已跌破2%

　　宏观金融数据追踪：表外融资明显收紧，国债市场必然受益

　　资金成本追踪：央行未跟美联储加息，市场乐观等待年中

　　国外债市追踪：中美利差收窄到74BP，货币政策暂不受限

　　从经济数据上看，投资弱消费弱出口悬，制造业已经独木难支；从物价数据看，CPI已经不足以限制央行提供宽松货币政策；从金融数据上看，表外融资收紧，为了维持一定的社融增速，央行只能在利率端呵护市场，降低基础无风险利率，以及提供流动性支持；从监管政策上看，交易去杠杆已经完成，金融去杠杆已经步入后半程，目前监管的重中之中在收紧表外融资特别是信托融资，对于债券市场的监管只限于限制房地产等行业发债；从央行货币政策角度上看，交易去杠杆完成后，今年操作利率一直维持在利率走廊中枢附近，中性偏紧货币政策早已调整为中性，而且中国央行网站发表论文称，应适度降低法定准备金要求，同时国务院常务会议确定将运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力，我们认为下一次降准完全有可能在6月底前实现，7月其实并不一定是好的降准窗口，如此急切的连翻降准也意味着政府对于经济数据的乐观态度转变，非常利好国债期货。急切的连翻降准同时意味着国内可能重新回到放水刺激的老路上来，人民币贬值概率大增。不管怎么样，继续强调，国债期货将启动长期慢牛行情。

　　二、宏观经济数据追踪：投资弱消费弱出口悬，制造业已经独木难支

　　5月份，我国出口2128.21亿美元，同比增长12.60%，前值12.70%；进口1879.50亿美元，同比增长26.00%，前值21.50%，贸易顺差249.20亿美元，前值283.82亿美元。出口超预期自制造业PMI公布以来就有这样的预期，同时CCFI出口运价指数近期也在持续反弹，出口超预期其实是在我们预期之内的，只不过进口也开始加速，未来贸易顺差在新的贸易协议下很可能缩水。

　　1-5月份，全国固定资产投资增速6.1%，比1-4月下降0.9个百分点，预期增长7.02%。其中，1-5月房地产开发投资同比增长10.2%，比1-4月下降0.1个百分点；1-5月基础设施建设投资缺乏数据；1-5月制造业投资同比增长5.2%，比1-4月上升0.4个百分点。投资增速大幅下滑，其中占比最大的制造业投资增速反而出现了较大幅度的抬升，房地产投资增速也未见明显下降，那问题只可能出现目前已经停止公布的基建投资增速上，虽然统计局不再公布基建投资增速，但据我们测算，1-5月份基建投资增速累计同比只有5.02%，去年全年为14.93%（统计局还高估1%，实际为13.86%），其实也比较容易理解，两会公布的财政赤字率下降、广义赤字绝对值并未比去年明显增加，广靠财政收入的增幅已经不可能支撑如此高的基建投资增速了，这或许也是基建投资增速不再公布的主要原因，如果真如我们预料的这样，2018年固定资产投资增速下到5.5%-6%这个台阶区间也不是不可能。

　　5月份，社会消费品零售同比增长8.5%，预期增长9.49%，前值增长9.4%。汽车消费同比增速维持大幅负值，石油及其制品消费同比增速也维持小幅负值，食品和服装消费同比增速也维持大幅负值，零售消费最大的四个领域同比增速均为负，我们很早以前就一直在强调消费增速高估比较严重的问题，本期虽然下滑严重，但我们预计消费增速依然会进一步下滑，消费不兴经济缺乏内生动力。

　　5月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，预期增长6.95%，前值增长7%。出口增速超出预期，以粗钢、水泥和发电量为代表的内需数据也并未出现下滑，工业增加值下滑其实不是很容易理解，好在工业增加值下滑幅度不大，目前绝对值依然比较高，中间可能有一部分平滑数据的原因导致了短期波动。

　　5月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，比4月份上升0.5个百分点。其中生产指数为54.1%，比4月份上升1个百分点；新订单指数为53.8%，比4月份上升0.9个百分点；新出口订单指数为51.2%，比4月份上升0.5个百分点；原材料库存指数为49.6%，比4月份上升0.1百分点；产成品库存指数为46.1%，比4月份下降1.1个百分点；采购量指数为53.0%，比4月份上升0.4个百分点。生产增加、采购增加，而和原材料库存变化不大可以对应上，新订单大增、新出口订单大增，又可以和产成品库存下行对应上，制造业目前运行环境非常优越，而且制造业投资增速和出口增速也可以与之印证，制造业坚挺目前是支撑整个国民经济的主要因素，但是独木难支，特别是在贸易战的背景下。

　　图1：工业增加值（当月同比）增长6.8%

银河期货：央行放水箭在弦上国债期货长牛行情