专家：在企业降杠杆过程中 货币金融条件需松紧适度

　　针对当前市场关注的金融“脱虚向实”、实体企业降杠杆等热点问题，中国社科院学部委员王国刚、中国银河（港股06881）证券首席经济学家刘锋日前接受了中国证券报记者的专访。

　　王国刚认为，对实体企业而言，就是要避免因杠杆率过高而导致财务风险集中发生。在银行体系内展开股债结合，通过投贷联动、市场化债转股等方式，增强试点商业银行投资功能，是降低实体企业杠杆率的一条可行之路。同时，从发挥资本市场功能来降低实体企业的资产负债率看，加大中长期公司债券和优先股发行力度，限制非金融上市公司将资金转为金融运作的行为和上市公司股东集中减持套现行为，鼓励股权投资机构加大对实体企业股权投资，进一步扩展股市融资功能等都是可选之策。

　　刘锋表示，在资源配置效率有待进一步提高、企业负债有所提升并不断累积的背景下，降杠杆无疑是必要的。但是在降杠杆过程中，无论是金融还是实体企业部门，都需要得到松紧适度的货币金融条件的支持。

　　对于下半年股市，刘锋认为，目前国内外不确定性因素仍然较多，且市场整体情绪不高，预计短期市场呈结构性行情。从中长期看，短期事件对于市场情绪的影响，不会改变投资者对我国经济及资本市场的长远信心。

　　引导资金“脱虚向实”亟待“补短板”

　　中国证券报：在当前国内经济发展过程中，为什么会出现金融“脱实向虚”的现象？

　　王国刚：金融“脱实向虚”本质是资金“脱实向虚”，所以先要了解资金“脱实向虚”的含义。它是指大量资金滞留于金融层面进行运作，而未能落到实体企业，由此引致金融面“资产荒”和实体面“资金荒”矛盾现象发生。

　　关于“脱实向虚”出现的原因，我认为主要是指实体经济利润大幅下行、风险明显提高，出现资产利润率低于利息率的情形；相当多实体企业尚未找到新的投资方向和发展方向；流动性和“现金为王”成为资金拥有者首选；金融创新不足，金融市场发展不充分和金融体制机制改革不到位等，限制资金在媒介资产权益配置中的功能发挥。最后出现的结果便是，金融为自己服务的比重上升，也就是金融泡沫增大，杠杆率提高，进而导致实体经济部门融资成本持续提高。

　　中国证券报：如何才能有效地实现资金“脱虚向实”？

　　王国刚：实现资金“脱虚向实”就需“补短板”，而短板的出现主要有三种原因。一是科技进步不足。对此，“大众创业、万众创新”政策落地可以推动这一短板的解决。二是产业关联和产业组织不足。因此，需提高组织效率，减少中间环节费用，加快发展“互联网+”。第三点也是最重要的，就是体制机制改革。我国有不少产业成为短板，主要是现行体制机制造成的，必须进一步深化体制机制改革。在这一过程中，可着重从去行政化，形成稳定可预期的价格机制、平等机制，政策可持续性，加大对外开放力度等方面发力。

　　对于“补短板”的措施，可着重从以下几方面着手。一是加快出台“补短板”相关政策，引导投资，提升投资增长率。二是进一步去产能、去库存，推动经济向高质量发展转变，提高实体企业盈利水平，引导资金“脱虚向实”。三是在健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架基础上，加大治理金融乱象力度，推进实体企业融资成本降低。四是加快金融体制机制改革，尤其是要“深化利率和汇率市场化改革”，形成比较合理的金融价格体系。五是积极推进金融科技研究和应用，着力提高金融运作透明度、运作效率和便捷程度，降低金融运行成本。

　　刘锋：实体企业资产边际效率低于金融市场收益率，使资金难以流向实体经济。资产回报率低，要素分配市场化机制不健全，从根本上妨碍资金“脱虚向实”。因此，深化改革，特别是深化要素分配机制市场化改革，提高全要素生产率，是经济转型的需要，也是引导资金“脱虚向实”的需要。

　　此外，还要在两方面发力。一是不断提高金融系统运行效率。一些领域出现定价扭曲，主要表现为管理能力、科技水平有待提升，导致定价机制出现问题。二是加快完善以直接融资为主的资本市场建设。

　　多举措推进企业降杠杆

　　中国证券报：对于目前国内企业的杠杆问题，您如何判断？

　　刘锋：企业销售收入下降导致资产周转率下滑，产能过剩与负债高企，成为大批非金融企业部门，特别是交通运输和建筑等周期性行业国有企业部门在经济下行期的显著特征。目前企业部门资产负债率分化，传统周期性行业及其相关行业上游工业企业（比如煤炭开采和洗选业、石油加工炼焦核燃料加工业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业等）今年4月资产负债率超过60%，而消费服务业及其相关行业下游工业企业（比如烟草制品业、酒饮料和精制茶制造业、食品制造业等）资产负债率都不足50%。金融及房地产行业资产负债率水平远高于其他行业。

　　中国证券报：在降低实体企业杠杆率方面，具体可以采取哪些有效措施？

　　刘锋：从实体企业层面而言，主要是部分民营企业面临较大困难。从资本结构看，如果短期债较多，降杠杆压力就相对较大。因此，对企业而言，要解决债务特别是短期债务问题，最直接的办法就是债转股，但这种操作短期内很难实现。在这种情况下，要在短期内降低杠杆率，企业可以考虑变卖一些资产，也可以通过并购重组等方式来降低债务，缓解短期债务压力。

　　从地方政府角度而言，为帮助部分中小企业应对债务危机，可以有选择性地建立救助基金，以基金形式置换部分企业债务，入股一些政府鼓励发展的行业企业。这个基金项目可由政府主导，采取一些政策优惠措施，鼓励民间投资共同建立平台。

　　此外，还应加快推进利率市场化改革。利率作为重要的金融要素，它的扭曲会使金融资源大量低效配置，为实体企业部门债务高企提供“温床”。应大力发展多层次资本市场。我国企业债务高企与金融模式一直以间接金融为主有着直接关联，大力发展直接融资是降低杠杆率关键一招。需从完善法制环境、市场定价体系、跨期风险管理为目标的大类资产配置工具、金融科技及人才队伍建设等方面，全面推进资本市场建设，为企业增加更多融资渠道。

　　王国刚：对实体企业而言，要避免因杠杆率过高引致财务风险集中发生。在银行体系内展开股债结合，通过投贷联动、市场化债转股等方式，增强试点商业银行投资功能，是降低实体企业杠杆率的可行之路。