比加息更重要!英银＂超级星期四＂行情胜负手将是它?

　　对于许多英镑交易员而言，本周英国央行“超级星期四”的行情胜负手，可能并不在于加息抑或官员投票比，而在于一个“新事物”：英国央行即将进一步阐释“R-star”概念，或许可以解释央行何以在经济仅缓慢增长的情况下仍认为必须要调高借款成本。

　　“R-star”代表“均衡”、“中性”或“自然”利率。尽管这些名词对经济学家们来说可能耳熟能详，但当金融街人士试图搞清楚英国央行未来几年计划把利率调高到什么程度时，可能还是摸不着头绪。

　　美联储决策者已经习惯于讨论自然利率，而且他们会给出自己对利率水平的预估。但其他主要央行在这方面的公开辩论较为少见，英国央行此前就是其中之一。

　　目前，大多数接受路透调查的分析师预期英国央行本周四将会加息至0.75%，为逾九年来首次高于0.50%。但关于在这之后的升息速度则争论较多，因没有明显的国内通胀压力迹象——薪资增长比金融危机前还要缓慢，而且经济还面临退欧策略造成的阻力。

　　这就给了自然利率的用武之地。自然利率本身简单明了：它代表着当经济满负荷运转时，央行设定的能维持通胀和经济增长率稳定的利率水平。英国央行长期以来一直表示，预计任何升息都将是有限和逐步的。英国央行周四公布利率决定之际，将首次公布“自然利率”预估，可以更明确地说明其认为长期借款成本应处在哪个水平。

　　“（这）将有助于厘清关于政策宽松程度的讨论，”投行Jefferies的分析师David Owen表示，“这也可被用于解释升息的合理性。”

　　中性利率区间

　　根据英国央行决策官员的公开谈话，并分析英国央行的经济增长、通胀率及闲置产能预测值后，汇丰、摩根大通及Heteronomics的分析师估计，中性利率区间从负0.5%到零不等。

　　将英国央行的2%通胀率目标算入后，这代表指标利率最终将必须在1.5-2%水准，以维持通胀稳定。或许是巧合，英国央行上个月出人意料地表示，当指标利率达到1.5%时，央行将开始考虑出脱一部分金融危机爆发后10年期间买进的公债。

　　摩根大通经济分析师Allan Monks指出，“中性”利率的可能区间低于金融市场对央行指标利率的预测。金融市场大多认为中性利率未来三年很难高于1%，因有英国退欧不顺的疑虑。“但如果这些风险没有成真，8月通胀报告可能会暗示利率将需要再调升数次，”他称。

　　英国明年3月将退出欧盟，但关于英国与欧盟未来关系的重要环节，双方歧异仍深。卡尼之前试图就利率给出前瞻指引，在部分分析师之间引起不安，如今他可能会强调新预估值当中隐含的各种不确定性，并强调这并非英国央行的目标。

　　“该行明确地想要提供某种指引，否则大可以不用做任何表态。但货币政策委员会也不想要暗示其过度自信，以免坐实了该行是不可靠伙伴的指控，”Heteronomics的Philip Rush表示。

　　卡尼5月时表示，英国央行将会就“均衡利率”给出一套估值，将随着时间推移进行调整。他还指出，随着全球经济成长态势更为强劲，英国恐面临海外借款成本升高的风险。

　　汇丰分析师Elizabeth Martins表示，这意味着就算维持利率不变，对于英国经济的刺激程度也会增强。“举个极端的例子，如果货币政策委员会认定自然利率料将在未来两年升1个百分点，我们可以预期英国央行指标利率的路径将会比这个陡峭得多，”她称。