信号逐步验证 反弹行情将更具延续性

　　申万宏源：信号逐步验证 反弹行情将更具延续性

　　一、信号验证逐步推进，反弹行情将更具延续性

　　信用环境改善为A股市场托住了底线，而积极财政政策预期为市场提供了上行催化。

　　年初以来社融数据出现波动，目前相关应对政策已经逐步落地：（1）资管新规的配套措施较之前有所放松，非标续作难的问题将得到缓解。（2）管理层督导银行业加大对民企和消费领域的融资服务力度，企业中长期贷款规模有望回升，且在扩大信贷总量的同时将提高信贷质量。（3）扶植中小微企业+窗口指导银行买入中低等级信用债，AA级企业债的信用利差将趋向改善（相对国债的信用利差大幅回落，相对AAA级企业债的信用利差初现见顶迹象），A股市场因此见底回升。

　　“积极的财政政策要更加积极”预期带来的边际变化将促使基建投资和财政支出增速回升，有关地方政府专项债要在基建上早见效，以及保障融资平台合理融资需求等是更大的预期差，从而构成A股市场的向上催化因素。

　　过去一周部分投资者对相关政策预期尚存疑虑，主要体现在三个方面：（1）认为政策预期尚存在不确定性。（2）认为政策边际改善的力度有所不确定，海内外不确定因素会形成干扰。（3）近期强周期以及金融地产股的反弹速度过快，热点或难以持续。我们认为，这三方面疑虑并不会影响反弹行情的延续性，支撑当前市场继续反弹的是政策预期提升以及一系列“信号验证”组合。

　　二、后续市场继续反弹的信号验证

　　随着政策预期提升，后续反弹行情继续演绎的验证信号也将发生变化。总体而言，8月中旬经济、金融数据波动预期减弱，使得市场总体性价比有所提升，主要有三个方面的变化：（1）目前已经进入政策预期向政策确认阶段，信号意义进一步增强。（2）金融数据的意义更加明确，金融数据既要关注总量也要关注质量，9月中旬披露的8月金融数据将是验证政策效果的关键窗口。（3）政策预期提升后经济数据如果出现波动反倒是强化政策预期的信号。另外，数据验证的重点也发生了变化，现阶段应重点观察基建投资和财政支出增速何时出现回升。

　　三、海外因素对A股市场尚不构成约束

　　近期全球主要国家商业周期有所修复，近一个月全球风险资产表现也出现了边际改善态势，在这样的背景下，投资者对于海外紧缩担忧有所升温。对此我们认为，海外紧缩预期升温只是进一步确认了当前市场没有“大水漫灌”的基础，现阶段并不会影响政策边际改善的方向。

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责任编辑：马秋菊 SF186