[股市360]国金证券：定向降准有助于开启A股红十月行情 利好大金融板块

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摘要 【国金证券：定向降准有助于开启A股红十月行情 利好大金融板块】站在当前时点，我们延续看好A股行情的看法。2017年国内经济年内实现软着陆的可能性大，“定向降准”的实施有助于A股盈利(ROE)的结构性改善，且释放了流动性偏暖的信号，未来一段时间货币政策收紧的概率几乎为零，利于市场预期的稳定。随着十九大召开的日益临近，改革将提升风险偏好等。行业配置方面，本次“定向降准”利好“大金融”板块；主题上，建议重点关注“普惠金融”等。（微信公众号国金策略与行业配置笔记）

　　事件：

　　① 2017年9月27日，李克强总理主持召开国务院常务会议，听取了推进央企重组工作回报，同时部署强化对小微企业的政策支持和金融服务。会议提出，采取减税、定向降准等手段加大对小微企业发展的财政金融支持力度；②人民银行9月30日下午发布《中国人民银行决定对普惠金融实施定向降准政策的通知》。凡前一年上述贷款余额或增量占比达到 1.5%的商业银行，存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点；前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。上述措施将从2018年起实施。

　　主要观点

　　1、本次“定向降准”方向上，市场具有一定的预期

　　在今年9月27日国务院常务会议上便提到了“采取定向降准等手段加大对小微企业的支持”，那么我们从历史上看，国务院常务会议提出“定向将准”之后，央行一般是采取“国务院言出”即行的政策方针。如：2014年4月16日，国务院常务会议第一次明确提到“定向降准”， 4月22日央行宣布了执行；2014年5月30日，国务院常务会议第二次提及“加大定向降准措施力度”，6月9日央行即宣布了执行。由此，从这个角度来讲，“定向降准”方向上，是符合市场当前的预期的。

　　2、本次“定向降准”力度(覆盖面)上超市场预期，释放流动性约在6000-7000亿规模

　　细读通知全文，本次“定向降准”有两大主要看点：①过去降准是在宣布后次日生效，而本次定向降准是在2018年才会生效，也就意味着站在当前，距离2018年还有三个月时间，一方面给予了市场对流动性预期变化的足够缓冲期，另一方面也引导商业银行信贷结构调整，多支持中小微企业；②降准幅度分为两档，最低是0.5个百分点；最大力度是1.5个百分点(相当于三次常规降准)。其中“0.5个百分点”基本涵盖了“所有大行+90%以上的中小行”，近乎相当于一次“0.5个百分点”的全面降准；部分银行可以享受第二档(共计下调1.5个百分点)。我们粗略估算本次定向降准效果，预计释放流动性在6000-7000亿规模。

　　3、本次“定向降准”目标明确：一方面扶持中小微企业，精准扶“弱”；另一方面，可适当缓解央行当前客观存在的公开市场操作的压力

　　这个时点央行实施定向降准，必要性体现在三点：①目前大型金融机构的存款准备金率在16.5%左右，中小型金融机构存款准备金率普遍在13%左右，这个比率在全球大型经济体中几乎都是最高的。中长期来看，中国央行有下调存款准备金率的足够空间和对冲手段；②当前选择“定向降准”，是弥补“环保限产与实体去产能、房地产调控”对中小微企业负面的冲击。在去过剩产能的同时，精准扶持“高端制造业、服务业”等，提高其在经济总量中的占比，改善A股企业盈利预期；③当前基础货币投放偏低，超储率维持高位，定向降准可适当缓解央行公开市场操作的压力，改善流动性预期。

　　4、本次“定向降准”释放的政策信号较大，很大程度上缓解了市场对货币政策后续偏紧的担忧

　　本次“定向降准”，我们姑且不讨论“货币政策是否全面转向”的问题(至少央行官方上申明货币政策没有转向)，但可以确定的一点是，未来一段时间货币政策收紧的概率几乎为零，释放的政策信号较大，很大程度上缓解了市场对货币政策后续偏紧的担忧；从央行历史操作来看，央行货币政策具有连贯性，后续不排除依旧有定向偏松的政策出台(后续预期货币政策全面宽松概率很小，毕竟本轮房地产调控是一场中长期攻坚战).

　　5、政策释放信号积极，“定向降准”有助于开启A股“红十月”行情，利好大金融板块

　　站在当前时点，我们延续看好A股行情的看法。2017年国内经济年内实现软着陆的可能性大，“定向降准”的实施有助于A股盈利(ROE)的结构性改善，且释放了流动性偏暖的信号，未来一段时间货币政策收紧的概率几乎为零，利于市场预期的稳定。随着十九大召开的日益临近，改革将提升风险偏好等。行业配置方面，本次“定向降准”利好“大金融”板块；主题上，建议重点关注“普惠金融”等。