拓斯达股票行情：业绩增长符合预期，机器人业务产销两旺

　　机器人板块持续产销两旺，智能能源及环境管理系统业务跨越式增长

　　分产品看，公司工业机器人及自动化应用系统营收 4.35 亿元，占比56.94%，同比+84.73%; 注塑机配套设备及自动供料系统营收 2.09 亿元，占比 27.40%，同比+36.15%; 智能能源及环境管理系统营收 1.00 亿元，占比 13.16%，同比+225.58%。机器人主业营收占比持续大增，全年销售 9138台/套机器人，同比+77.68%，体现公司的高市场认可度及强营销能力。智能能源及环境管理系统(原水、电、气系统集成业务)在 2017 年进入全面发展阶段，客户由注塑厂家向其他制造业延伸，营收实现跨越式增长。

　　毛利率略有回落仍领跑行业， 研发费用攀升构筑竞争力壁垒

　　公司 2017 年毛利率 36.78%，同比-4.88pct。 其中工业机器人及自动化应用系统毛利 39.24%， 同比-1.95pct。 注塑机配套设备及自动供料系统毛利 45.34%，同比-5.47pct。 智能能源及环境管理系统毛利 21.20%，同比-3.75pct。 上游原材料涨价、行业竞争激烈等原因导致公司毛利略有回落，但是仍处于行业可比公司的领先地位。公司持续增加在研发方面的投入，2015 年、 2016 年及 2017 年分别为 0.18 亿、 0.20 亿、 0.43 亿元， 2017 年研发投入营收占比 5.69%，体现公司提高研发能力的决心。 我们认为， 掌握关键技术筑起核心竞争力壁垒， 在竞争中掌握话语权。 随着募投项目的落地，规模效应显现，公司整体毛利率将进一步回升。

　　公司期间费率合计 19.29%，同比-3.11pct，其中销售、管理、财务费用率分别为 10.92%/8.73%/-0.36%， 同比-3.33/-0.14/+0.36pct。期间费用改善系公司积极推进精细化生产要求， 提高管理能力， 降本增效进一步推进。

　　全产业链的整体自动化供应商，机器换人浪潮下的最佳受益者

　　公司是行业内少有的能够提供全产业链整体自动化的企业， 致力于打造核心零部件研发+机器人本体自制+系统集成三位一体的工业机器人生态系统和整体自动化解决方案，定位为全球智能制造与服务综合提供商。

　　我国制造业劳动力成本 2007-2016 年复合增长率 10.89%，劳动力人口占比连续五年下降， 劳动力成本攀升、劳动力人口紧缺倒逼制造业企业向自动化转型升级。 另一方面， 工业机器人成本不断下降，“机器换人”具有经济性。 2016 年我国制造业机器人密度仅为 68 台/万人， 远不及日本和德国的 1/4，也不及全球平均水平的 74 台/万人， 发展潜力较大。

　　同 时，公司总部所在地东莞是全球制造业名城， 3C 产业制造在全国具有绝对优势。政府大力支持机器人产业发展，每年划拨 2 亿元经费推动 3C企业“机器换人”，同时出台发展规划， 确保推广应用 2000 台国产智能数控装备、 1000 台工业机器人、 支持建设 2 至 3 个 3C 产业的智能制造示范车间，本地机器人企业具有较好发展环境。 公司拥有遍布汽车、 3C、医疗、光电、新能源累计 4600 家客户， 庞大的客户基础+优秀的集成能力，未来将直接接受益机器人换人的大趋势。

　　产能扩张+外延收购，业务增速有望进一步加快

　　公司募投项目“工业机器人及智能装备生产基地”、“工业机器人及自动化应用技术研发中心”、“营销及服务网络建设” 将于 2018 年投入使用，公司产能、科研、营销实力进一步提升，未来订单将持续增长。

　　2017 年公司通过投资设立了 6 家全资子公司， 1 家控股子公司，进一步加强销售网络建设与信息化管理能力; 2017 年 11 月入股了掌握机器人核心零部件技术的武汉久同， 进一步提高公司核心零件自制能力; 2017年 9 月收购野田智能 20%股权， 2018 年收购野田股份剩余 80%股权， 完善公司汽车制造领域自动化的业务布局， 给公司带来客户渠道贡献和业务协同。 公司产能扩张+外延收购不断推进，未来业务增速高确定性。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司将持续推进智能化转型，机器人业务持续放量，主业注塑稳健发展，未来有望成为行业领先的工业自动化整体解决方案提供商， 预计公司 2018-2020 年 EPS 为 1.59/2.24/3.14 元，对应 PE 为 39/28/20X， 维持“增持”评级。

　　风险提示： 机器人行业竞争加剧;注塑机行业周期波动。

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