四季度A股行情将如何演变

　　在2017年年底越来越近之际，投资者也开始盘点这一年究竟将会有怎样的“收成”。在前三个季度保持平稳振荡的情况下，全年的“收成”似乎将更多取决于年底四季度的走势。

　　市场研究表示，在宏观经济基本面持续稳中向好、国际市场环境转暖、国内流动性保持平稳的背景下，A股市场四季度有望走出一波乐观行情。

　　宏观基本面提供坚实支撑

　　今年三季度以来，市场在持续纠结中上涨。尽管此前公布的8月份工业增加值有所回落，导致部分投资者开始担忧经济增长下行压力，但最新公布的PMI数据仍表现较好，显示宏观经济依然稳中向好。众多研究机构表示，国内基本面的继续改善，将成为支撑股票市场走好的重要因素。

　　数据显示，9月全国制造业PMI为52.4%，较前值51.7大幅改善，更创下2013年以来新高；制造业产销两旺；生产、新订单PMI 分别为54.7和54.8，双双改善。与此同时，海外经济持续走强，美国、欧盟PMI 再创新高，分别达到60.8、58.1。内外需两旺，显示经济基本面持续向好。

　　鉴于经济基本面继续稳中向好，近期众多国际机构纷纷上调对中国经济增速的预期，普遍预期今年中国经济将实现6.7%或6.8%的增长。尤其值得关注的是，IMF将中国2017年GDP增速预期上调至6.8%，将中国2018年GDP增速预期上调至6.5%。IMF表示，上调中国2017年经济增速，反映了中国2017年上半年的强劲增长及外部对中国产品与服务更加旺盛的需求；上调2018年经济增速，主要是IMF预计中国政府将保持足够的扩张性政策组合，以实现2020年较2010年实际GDP翻一番的目标。

　　与此同时，国内外市场流动性同样颇受关注。从国内看，国庆节长假前央行的“预告式”定向降准改善了国内流动性预期。从国际上看，美联储最新议息会议纪要表明，10月开始，美联储将进入渐进式被动缩表进程，且多数官员表示美联储年内或将再次加息，市场预期12月加息的概率将大幅提升。对此，市场研究认为，依托于经济数据整体向好的美联储货币政策决议短期对A股冲击或将有限，不过，中长期流动性边际趋紧的冲击值得警惕。

　　四季度行情或将向好

　　9月以来，A股进入横盘模式，板块、行业表现较为分化，市场热点持续性不强。随着假期国外市场表现强势，节后两融资金呈现加快回流市场的态势，目前两融余额又一次冲上9900亿元平台，距离万亿元关口仅一步之遥。

　　值得注意的是，万亿元是两融余额非常重要的一个关口，此前两融余额突破万亿元后，上证指数都经历了一波明显的上涨行情。业内研究表示，四季度应关注两融的变动，其所折射的配资变动是市场的真正风险所在。目前看，两融的规模虽相对安全，但未来仍需警惕两融持续上升甚至加速上升情况的出现，其所伴随的配资增量风险和监管反制措施，将对A股阶段性行情的发展产生重要影响。

　　不过，鉴于经济基本面的持续向好以及总体流动性的稳定都给市场平稳走好奠定了基础，不少市场研究机构都持谨慎乐观的预期。

　　太平洋证券认为，A股市场自去年下探2638点以来，已经处于“慢牛”的运行趋势中。该研究表示，推升本轮“慢牛”的核心逻辑包括：一是供给侧结构性改革推进之下行业集中度提升，龙头公司ROE提升；二是IPO放行之下，A股市场存在估值重构的内在需求。目前市场已经实现了周期行业盈利复苏阶段的企业，正处于资产负债表的修复中并且这个过程仍将持续一段时间。

　　中原证券研究认为，四季度沪指延续振荡上行的基本条件未发生转变。在货币政策稳健中性、无风险利率难以下行的条件下，宏观经济韧性好，需求端下行缓慢，中上游资源品的持续涨价使得PPI维持高位，带动工业企业利润保持高增长。

　　当然，并非所有机构都持乐观预期，也有研究机构给出谨慎的判断。浙商证券研究表示，A股市场目前处在市场分化阶段后期，估值回归的力量正在弱化。9月30日，央行宣布2018年起对普惠金融领域实行定向降准，将改变市场对流动性的预期，但货币政策并未转向，因为定向降准的目的是降低小微企业融资成本和引导市场脱虚向实。因此，A股市场不具备产生大的趋势性行情的宏观背景。

　　振荡行情中做好资产配置

　　对于投资者来说，要想全年有一个好的“收成”，做好资产配置至关重要。对此，研究机构给出了不少建议。

　　浙商证券表示，供给侧结构性改革与补库存带来的利润增长驱动是A股市场运行的主要动力。该研究表示，房地产去库存、周期性行业去产能、补库存引起PPI大幅回升，由此导致行业利润大幅增长。在盈利增长的推动下，以煤炭、钢铁、有色、建材和化工为代表的周期性行业股票价格出现大幅上涨，市场呈现结构性牛市特征。这是A股市场本轮结构性行情的运行逻辑。四季度以及2018年A股市场走势将取决于市场运行逻辑的变化，PPI走势仍将很关键。

　　银河证券则表示，本轮周期股行情已经走过接近4个月，部分强周期品种面临三、四季度盈利增速回落、估值优势不再的问题，因此，对上游强周期资源品股票持谨慎态度。创业板则受业绩下滑与估值高企影响，整体反弹的持续性存疑。该研究指出，四季度市场将面临一定变数，风格将较二、三季度发生转换，重点推荐业绩稳定、安全边际高、品牌溢价能力较强、存在估值切换行情的白马消费龙头及大金融板块。

　　海通证券同样认为，应重视业绩和估值的匹配，看好金融、消费白马、建筑。该研究特别指出，在多个行业轮涨一遍后，金融、消费白马的估值业绩匹配度更优，且定向降准更利好金融板块：其中银行受益于信贷规模增长，券商受益于市场情绪提升。此外，从博弈角度出发可关注建筑板块。