2018年7月外汇储备数据点评

文：申万宏源宏观 邱涤凡

中国7月以美元计价的外储规模为31180亿美元，环比上升59亿美元。

估值效应拖累，核心外储稳定。7月美元指数微涨0.02%，汇兑损益因素对外储略有负贡献，拖累外储下降约21亿美元。此外，7月海外主要国债收益率均小幅上行，美国、日本、欧元区、英国10年期国债收益率分别上升11bp、1bp、8bp和5bp，总体来看对外汇储备产生负贡献。若剔除估值效应影响，我们估算7月核心外储增加约80亿元，连续四个月保持小幅增长态势，显示我国当前没有资本外流压力。我们预计，随着美元指数高位震荡，8月外储有望小幅增加至31200亿美元。

外汇风险准备金回归是汇率政策转向的重要信号。6月中旬以来人民币对美元出现了快速大幅贬值，然而核心外储仍保持了逐月小幅增加的态势，汇率和跨境资本流动出现了背离。除了当前对结售汇合理性和有效性的监管仍较为严格外，另一个重要的原因在于本轮人民币贬值过程中市场并没有形成较强的一致预期，这与近期的人民币贬值存在一定的政策主动引导有关。然而，8月3日央行宣布，决定自8月6日起将远期售汇业务外汇风险准备金率从0调整为20%。我们认为，外汇风险准备金的回归标志着汇率政策的重要拐点，可见当前人民币汇率水平已经回到央行所认为的合理区间。

外储无近忧，汇率无远虑。我们剔除利率平价因素来看人民币离岸远期汇率所隐含的贬值预期，目前仍总体处于稳定区间，这决定了跨境资本流动短期无忧，年内外汇储备预计仍将小幅增减总体稳定。与此同时，外储和汇率的脱钩可能仍将延续。中美经济基本面和货币政策的分化决定了人民币汇率短期仍有一定压力，但随着下半年去国内杠杆节奏更为稳妥有度，积极财政、基建补缺、扩大开放、稳定预期等对冲性安排的逐步落地，加上汇率政策的转向，预计人民币汇率继续贬值的空间已经不大。

正文：

1．估值效应拖累，核心外储稳定

7月美元指数微涨0.02%，汇兑损益因素对外储略有负贡献，拖累外储下降约21亿美元。此外，7月海外主要国债收益率均小幅上行，美国、日本、欧元区、英国10年期国债收益率分别上升11bp、1bp、8bp和5bp，总体来看对外汇储备产生负贡献。若剔除估值效应影响，我们估算7月核心外储增加约80亿元，连续四个月保持小幅增长态势，显示我国当前没有资本外流压力。我们预计，随着美元指数高位震荡，8月外储有望小幅增加至31200亿美元。

2．外汇风险准备金回归是汇率政策转向的重要信号

6月中旬以来人民币对美元出现了快速大幅贬值，然而核心外储仍保持了逐月小幅增加的态势，汇率和跨境资本流动出现了背离。除了当前对结售汇合理性和有效性的监管仍较为严格外，另一个重要的原因在于本轮人民币贬值过程中市场并没有形成较强的一致预期，这与近期的人民币贬值存在一定的政策主动引导有关。

然而，8月3日央行宣布，决定自8月6日起将远期售汇业务外汇风险准备金率从0调整为20%。我们认为，外汇风险准备金的回归标志着汇率政策的重要拐点，可见当前人民币汇率水平已经回到央行所认为的合理区间。

3．外储无近忧，汇率无远虑

我们剔除利率平价因素来看人民币离岸远期汇率所隐含的贬值预期，目前仍总体处于稳定区间，这决定了跨境资本流动短期无忧，年内外汇储备预计仍将小幅增减总体稳定。

与此同时，外储和汇率的脱钩可能仍将延续。中美经济基本面和货币政策的分化决定了人民币汇率短期仍有一定压力，但随着下半年去国内杠杆节奏更为稳妥有度，积极财政、基建补缺、扩大开放、稳定预期等对冲性安排的逐步落地，加上汇率政策的转向，预计人民币汇率继续贬值的空间已经不大。

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