外汇期货相对OTC外汇工具更具成本优势

　　随着场外(OTC)外汇市场监管加强以及场内外汇期货交易快速发展，外汇交易商正考虑使用外汇期货部分代替场外外汇产品(如外汇远期、掉期等工具)来管理外汇现货头寸。与此同时，全球外汇期货尤其是芝商所外汇期货交易规模不断扩大，持续增加的流动性使得外汇交易商更有信心使用外汇期货复制外汇现货头寸来管理风险。

　　格林威治联营公司(Greenwich Associates)发布的一份研究报告显示，运用一个专用定量模型来分析相关的场外外汇产品和与之对应的外汇期货的成本(包括开仓、持有和平仓成本)，得出一个结论是交易外汇期货相对于执行场外市场外汇产品可以更好地节约成本(部分时候节约成本超过75%)。对于受于巴塞尔III协议监管的实体而言，从场外外汇市场转向外汇期货能够节约更多成本。

　　而单纯地节约成本并非是交易商青睐外汇期货的唯一原因，另外的原因还在于在场外市场客户端优先排序的卖方交易商变得越发苛刻，一些买方交易商发现流动性不足致使交易越发困难，另外一些交易商发现，如果不再优先排序，可以从特定的交易对手那里获得较少的服务。因此，在期货交易环境中会增加相关的交易机会，帮助缓和卖方交易商行为转变的不良影响。

　　据格林威治联营公司的模型测算出的60天、120天使用外汇期货和相关OTC市场外汇产品的成本，其中60天欧元兑美元期货可以节约成本高达77%，120天欧元兑美元期货可以节约成本63%。

　　既然使用外汇期货替代OTC市场外汇产品更具成本效益，那么为何外汇交易参与者没有大规模从OTC市场转移至期货市场呢？主要有两个方面原因：一是成本测算考虑的情景假设有限，没有考虑到特殊外汇交易商的需求；二是外汇期货流动性让传统使用OTC外汇工具的交易所有疑虑，还需要时间来适应。

　　芝商所近日推出的白皮书显示，在其外汇期货增加了新到期合约之后，市场从业者可采用IMM日期外汇期货到期合约，从而完全覆盖外汇远期曲线的前6个月，捕捉绝大部分外汇远期和掉期交易活动，并可有效用于复制各种具成本效率的IMM日期外汇远期和外汇掉期市场合成头寸。

　　如何运用芝商所外汇期货复制现货头寸呢？第一种方式是复制外汇现货头寸。假设某对冲基金认为，加元将于3月19日至6月中旬期间对于美元持续贬值，因此希望修正其外汇头寸，以反映其交易偏好。在基于这一市场观点发起交易时，该基金于3月19日在场外交易外汇市场卖出1500万加元，然后将该头寸顺延至6月19日(星期二)，并于该日将头寸平仓，以避免实际交割。具体方法是，该对冲基金可于3月19日卖出2018年6月到期的150份CAD/USD期货合约，以复制其外汇现货头寸——将1500万加元按10万加元一份进行分割，或者将现货头寸的名义规模按CAD/USD期货合约的名义规模进行分割。假设该基金只希望在3个月投资期间内从USD/CAD即期汇率的波动中获利，因此并不想实际交割，则该基金只需于6月18日最后一个交易日期货到期之前买回2018年6月期货合约，即可抵销其空头期货头寸。第二种方法是运用外汇期货复制场外IMM日期外汇远期和远期生效风险敞口。

　　此外，芝商所还将于2月25日正式推出外汇链接(FX Link)工具，在CME Globex推出现货外汇基差，允许市场参与者同时相对各即月3个月度期货到期交易场外外汇现货。这一新工具将补充上述复制头寸策略，允许用户在中央限价订单簿相对场外现货买卖外汇期货。