华夏基金：宏观经济总体运行平稳

　　7月份以来，市场内部环境逐渐改善，政策不断对冲，但外部风险仍在释放，外部因素升级，强势板块出现补跌，市场反弹受挫，重回前期底部区域震荡。今日上证综指收跌2%，创近1个半月最大跌幅，消费、建材、保险集体低迷，申万行业全线下跌。

　　市场展望

　　基本面方面，宏观经济总体运行平稳，二季度GDP增速6.7%，消费和投资贡献稳定，净出口持续拖累，近期宏观数据有所走弱，经济放缓的滞后效应开始显现；资金面方面，最近货币政策已经开始放松，流动性较为充裕，银行间资金面持续宽松，主要的货币市场利率连续下行，尽管货币宽松，但传导过程不流畅，实体经济和股市的资金面仍然感受紧张；政策方面，“稳”字当头，各种积极措施不断出台对冲风险，市场政策底部特征逐步明朗。

　　随着机构抱团品种的最后补跌，市场中线底部将逐步探明。短期来看，反弹可期而反转较难，市场将延续震荡筑底格局。在政策转向的背景下，短期经济快速下行的风险得到有效缓解，政策稳社融意图明确，融资大概率将有所恢复。随着社融恢复，预计市场短期有望呈现预期改善推动的反弹机会，周期及大盘蓝筹股具备估值修复空间，可择机布局估值与成长匹配的成长股为下一阶段市场做储备。

　　市场最好的投资机会往往来自于大跌后的修复，当前时点A股市场估值已经步入底部区域，龙头企业盈利仍然保持稳健增长，尽管短期尚未企稳，但长期投资价值逐步显现。在市场低迷时更该坚持价值投资和理性投资，长期来看，受益于新经济崛起、人口结构变化、先进科技进步等因素驱动，国内众多行业存在广泛的投资空间，短期调也为长期投资这些结构性机会提供了更好的布局时机。

　　固收市场

　　市场观点

　　利率债方面，受益于 7 月初定向降准释放 7000 亿资金，货币宽松程度进一步加码，货币市场利率大幅下降，国库定存招标利率较上次大幅下行 103BP。再加上央行通过 MLF 资金支持银行投资信用债，资管新规补充文件利好短债，短期债券利率大幅下行。而长端利率涨跌互现，其中国开下行幅度最大。展望下半年积极财政将加大力度，基建、减税双管齐下，把补短板作为深化供给侧结构性改革的重点任务。未来只要去杠杆的趋势不变，货币政策有流动性释放但不会漫灌，预计未来社会融资总量增速仍将继续回落，宽货币将很难向宽信用迅速转化，衰退型宽松的格局就很难改变。为了对冲社融增速明显下滑，未来存准率仍有下调空间，再加上财政支出下半年有望加快，资金利率有望维持低位。预计债市短端利率未来仍有下行空间，债市将继续牛陡。

　　信用债方面，整体看，7 月以来政策开始向宽信用、稳杠杆过渡，违约风险有望得以延后和缓释。信用债市场情绪转暖明显，但投资“底线”尚未明显放松。7 月信用债收益率大幅下行，短端下行幅度达到 80-100bp 左右，中长端普遍下行 35-55bp。行业利差变化主要有以下特征：1)评级间分化明显，高等级行业利差收窄为主，中低等级行业利差普遍走扩；2)城投债需求显著改善，其中 AA+和AAA 评级行业利差收窄，AA 级行业利差有所走扩，但个券收益率也普遍下行、只是幅度不及曲线；3)宽信用组合券对市场情绪提振明显，但结构上仍主要是中高等级和国企、城投受益，瑕疵个券收益率逆市大幅调整推升行业利差的例子也不少见。展望未来，虽然“去杠杆”节奏放缓，但大方向没有改变。虽然信用利差整体趋势性扩大的势头得到了遏制甚至阶段性逆转，但信用债内部的结构分化将会更加剧烈。可转债方面，随着股市 7 月经历阶段性筑底后明显反弹，左侧价值凸显，提前有所表现。转债先于权益反弹的主要原因在于：1)资金面宽松+偏低的价位吸引中期资金提前布局，金融标的率先企稳；2)下修和信用条件缓和帮助偏弱转债有所表现。

　　境外市场

　　市场观点

　　7月份受到欧日达成自贸协定及欧美贸易休战利好的提振，美国、欧洲、日本市场全面上涨；部分前期跌幅较大的新兴市场国家，受益于货币止跌反弹，市场情绪得到修复，其中巴西、墨西哥反弹力度较大；中国和香港股市则受到外部因素升级和人民币进一步贬值的拖累，小幅下跌。

　　展望下一阶段，随着欧日和欧美的贸易协定先后达成，市场的最大不确定性来自外部因素，这将是未来一段时间全球市场波动的主导因素。中美将是反复曲折的，外部因素或将持续升温，如果后续升级，虽然对美股市场的影响可能会小于中国，但对于美国来讲，对中国进口产品依赖程度较高的零售板块；产品外包加工到中国的企业；和在中国具有较大收入敞口的跨国公司都有可能因此而受损，如半导体、科技硬件、消费服务、家庭个人用品、互联网、资本品等。

　　在投资方向上，短期我们看好避险类资产和有避险属性的防御性板块；其次是内需驱动的非贸易品及受保护的板块；最后是香港自己本地的金融、地产，这种强金融属性将受益于香港加息的品种。中长期围绕科技创新和内需消费升级，看好具成长性的科技股，先进制造业、及可选消费股，例如医药健康、TMT、消费(包括教育、休闲、娱乐、食品饮料)等成长性细分行业里具有核心竞争力的优质公司。