黄金的终极价值在哪里？

　　近日土耳其和美国的矛盾日益激化，引发欧洲市场和新兴经济体市场的进一步恐慌，而在这一轮恐慌中黄金却未有明显的涨势，黄金的避险价值去哪了？

　　人民币计价的黄金Au（T+D）和美元计价的国际黄金价格比较

　　

　　制图/孔钊

　　美国因土耳其拘留一名美国牧师而对其进行制裁，这让土耳其里拉汇率跌至创纪录低点，以及对危机蔓延的担忧引发了全球市场的震荡，导致新兴市场货币指数跌至一年多来的最低水平。因土耳其总统在与美国的对峙中没有表现出任何让步的迹象后，随后土耳其里拉兑美元汇率延续了急剧下滑的势头。土耳其里拉大幅贬值的危机在全球市场扩散开来，俄罗斯卢布、南非兰特、阿根廷比索、印尼盾等一众新兴市场货币大跌，避险需求推动美元强势突破压力区一路上行，原油、伦铜等大宗商品大跌，黄金价格跌破每盎司1200美元的支撑后直线下挫，最低跌至每盎司1160美元的水平。

　　一般来说，在政治、经济不确定时期，投资者通常买入黄金作为资产保值的工具，但今年黄金并未受到避险情绪的提振。相反，投资者基于美元上涨的预期纷纷买入被视为最终避风港的美债，这又对美元构成提振，对黄金带来压力。

　　美元基于其全球货币霸权地位和黄金具有一定的竞争性，二者同为各国外汇储备和各大金融机构的重要配置资产。当发生政治、经济危机时，全球投资者将抛售风险资产，从而转投美债、黄金等避险资产。因此在某些重要危机时刻，二者可能呈现同涨同跌的现象，比如2008年金融危机时，美元和黄金因避险情绪推动一同上涨。

　　那么，为什么今年以来黄金不再受到投资者的青睐呢？主要原因还是与之竞争的美元资产对投资者吸引力更大。从另一方面来说，这次土耳其里拉危机或许并没有2008年金融危机那么严重，暂时还影响不到美国经济的向好势头，所以买入黄金避险显得不那么急迫。

　　由于美国经济增长良好和美联储加息周期下债券收益率攀升推高了美元的吸引力，黄金对投资者的吸引力变小。日前公布的美国7月零售销售增幅高于预期，连续数月增长，暗示美国经济第三季度开局稳健，虽然美国经济不太可能重现第二季度的强劲表现，但仍能维持相对不错的增速。显示了美国的经济依然处于一个较为有序的轨道上，总体上今年加息4次的轨迹没有明显的改变。

　　美联储加息预期成为悬在黄金头上的一把达摩克利斯之剑，只要预期未衰减，就会继续压制着黄金的上行。未来美国经济是否会受到贸易战的影响而减弱或者强势美元带来经济的不利影响，使得美联储放缓加息步伐，是黄金投资者需要关注的焦点问题。

　　以美元计价的黄金价格今年以来一路跌跌不休，是不是说黄金就失去了其对冲政府信用破产和保值增值的作用了呢？其实不然，这主要是计价货币带来的错觉。对于各国投资者来说，都是以本国货币来购买黄金的，所以黄金是否保值增值也应该以本国货币来衡量。毕竟美元不是每个地方都能自由流通，不是每个人都能拥有。不信？你可以现在去银行换美元试试，看能换多少？

　　对比人民币计价的黄金Au（T+D）和美元计价的国际黄金价格可以发现，今年3月以来，人民币金价明显比美元金价更抗跌，这其实就是黄金对冲本币贬值的作用体现。人民币正好从今年3月份之后开始持续贬值至今。

　　然后，我们看看黄金是如何对冲土耳其里拉的货币危机的？

　　土耳其里拉汇率大跌归根结底还是自身经济出了问题，土耳其的经济模式，其实就是大量发行货币，然后通过房地产和基建拉动经济增长。一方面，宽松货币政策环境下，货币供应量常年保持10%以上的增长，通货膨胀逐渐开始失控；另一方面，此前在美元低息的环境下大力发行外债，且经常项目持续逆差损耗外汇储备。在美元进入加息周期后，必然面临美元利息成本的升高及资本的外流，货币脆弱性抬升，就容易演变成货币危机。事实上，土耳其里拉兑美元此前已连续贬值多年，近期的货币危机只是加速其进程而已。我们要看黄金如何对冲土耳其里拉货币危机，就可以从以土耳其里拉计价的黄金价格走势来分析。

　　过去十年以土耳其里拉和阿根廷比索计价的黄金价格分别上涨了660.47%和1391.56%，充分显示出了黄金对本币贬值的有效对冲作用，保障了资产的购买力。长期来说，黄金是值得作为家庭资产配置的重要组成之一的资产，它能够长期有效抵御本币贬值，对冲一切政府的信用风险。

　　当然，有人说美元不是比黄金更强吗？首先，美元在很多国家不能自由流通，你很难获得大量美元；其次，美元的强势也不是长期的，只是周期性的，美元自1913年以来已经贬值了95%以上的购买力；最后，美元难道会一直是霸权货币吗？美国政府就没有信用风险吗？事实上，美国政府的债务已经是天文数字，已根本无法还清，只有持续到不能持续为止，大概率最终赖账了之。

　　当然，又有人说房产不是更好吗？其实，房地产繁荣是盛世的产物，它也是有周期性的。房产自古以来就是家庭资产中的第一大配置，现在大部分家庭已经加杠杆配置，房产在中国家庭资产中的占比已经过高，现在更应该适当缩减房产配置，增加其他大类资产比如黄金、股票、国债等资产的配置比例。而如果是乱世的话，想想战乱时的房产能有多大的价值。

　　因此，黄金作为全世界普遍接受的硬通货，能够有效对冲一切政府的信用风险，在关键时刻会起到至关重要的作用。当前黄金在中国家庭资产配置中的比例还不高，可以适当增加黄金资产的配置比例，分散资产组合风险，以备不时之需。

（责任编辑：方凤娇 HF055）