人民币黄金交易正在拆分为“黄金+人民币”

　　人民币黄金已经不单单是把美元黄金折算成人民币价格的一种表现方式，很可能也是隐含着一种脱离于黄金本身价格走势的一种资产定价的预期，这对于从事境内黄金市场投资的投资者来说，不容忽视。

　　图1：内外盘比值（COMEX/SHAU）与美元兑人民币中间价相关性明显上升

　　

　　图2：国际金价与人民币汇率之间的负相关性不断增加

　　图3：人民币贬值预期在黄金价格上反应比较明显

　　

　　制图/孔钊

　　近来人民币市场的波动扰动着大众的心弦，从央行的不断政策调整可以折射出对于市场的呵护有加，这也从一个侧面反映出汇率市场对于国民经济压舱石的作用。

　　作为国内的黄金投资者不仅需要对于黄金走势形成较为全面的逻辑判断，也要对人民币汇率有全面了解，因为根据笔者的观察，人民币黄金交易正在拆分成为“黄金+人民币”两种交易的叠加，人民币黄金并非是一种简单的美元黄金价格的转换，从最近一年来内外盘价格的追踪也印证了笔者的想法，同时这将在中长期阶段打破我们固有的思维定式，而人民币黄金定价权也有可能以这种方式实现。

　　本文将从人民币黄金波动的先决条件、人民币黄金波动的主要表现、人民币黄金波动的内涵深意三个方面展开讨论。

　　波动的先决条件

　　自2015年“8·11”汇改以来，境内外黄金价格的联动更加紧密，这表现在了内外盘黄金价格的差异部分反映了人民币汇率变动的预期。

　　在这里笔者选取了全球最大的黄金交易市场——纽约商品交易所（COMEX）活跃合约及最近十年来交易量迅速上升的境内上海期货交易所（SHAU）活跃合约，取内外盘的比值（COMEX/SHAU）与央行公布的美元兑人民币中间价对比（图1）不难发现，自汇改以来，两者相关性明显上升。

　　由于内外盘比值本身反应的就是人民币汇率因子的变动情况，但是在“8·11”汇改之前，人民币汇率并非反映市场的真实需求，所以在黄金内外盘的比值上的表现就是一直来回振荡，难以形成趋势性的波动规律。

　　所以，“8·11”汇改之后，从微观角度而言是人民币汇率因子在黄金内外盘价格上发挥出了作用，从宏观角度而言，人民币国际化至少在黄金领域做得很不错。

　　波动的主要表现

　　进入2018年以来，人民币汇率经历了由快速升值到快速贬值的两个不同阶段，首先在今年的1月至3月，人民币汇率从6.8迅速升值到了6.3，又在今年的4月底以来快速贬值到了6.9；从图2不难发现，无论人民币是升值阶段还是贬值阶段，国际金价与人民币汇率之间的负相关性是不断增加的，通过60日滚动的相关系数可以计算出，最近的60天国际金价与人民币汇率的相关系数达到了95%以上。

　　这种新情况是不曾出现的，因为即使在“8·11”汇改之后的两年内（2015年8月~2017年7月），国际市场的黄金价格走势与人民币汇率也不曾有一个特别明显的相关性。而近来这两者之间的强相关性着实出乎了我们的预期。

　　怎么理解这种现象呢？笔者认为分为两个方面，对黄金而言，是基于美元强势而被迫锚定美元货币而非锚定利率或者商品的一种外化表现。对人民币而言，是人民币市场化波动而产生的。在这两个因素共同叠加的情况下，出现了今年年初以来美元黄金价格与人民币汇率的显著负相关性。

　　波动的内涵深意

　　从2016年底至今，内外盘的黄金走势出现了明显了分化。从长周期来看，这是最近10年来第一次出现类似的情况，而不管黄金价格的涨跌，我们在图3看到的蓝线基本都在红线之上（内盘价格都不低于外盘价格），这反应了一个深刻的内涵：人民币的贬值预期在最近两年内的黄金价格上反应得比较明显。

　　另外一个内涵深意在于，如果我们想在未来一段时间内判断人民币黄金的走势，我们需要将黄金与人民币拆解开来分析，因为人民币黄金已经不单单是把美元黄金折算成人民币价格的一种表现方式，很可能也是隐含着一种脱离于黄金本身价格走势的一种资产定价的预期，如果未来人民币价格出现大的振荡的话，这种隐含价值将会更加突出，这对于从事境内黄金市场投资的投资者来说，不容忽视。

（责任编辑：方凤娇 HF055）