金银比长线唱多 黄金进入长线买入时点

　　回顾2018年过去的7个月，我们发现市场对黄金白银价格走势的看法发生了180度的大转弯——人们将黄金冲破1400美元/盎司的预期直接逆转至疑虑是否砸穿1200美元/盎司的预期，尽管有如此大的逆转幅度金银比仍维持在76-81一线徘徊，远高于前些年的60分位。我们认为金银比的根本逻辑已经扭转，目前金银比仍处于偏低的位置，做多金银比将呈现较为明显的套利机会，黄金也已进入了我们认为较为合理的买入时点。

　　黄金目前仍处于牛市大周期

　　首先要明确，金银比价的持续走高是一般是金价步入牛市的产物。从历史回测上看，在2016年1-3月份COMEX金银比和伦敦金银现货比都出现了较大幅度的上涨，从75一路升到81点位，伴随的是伦金和伦银的一路飙升，在回测的过程中我们注意到伦金的上涨是优先于伦银的。类似的状况出现在今年2-3月份，金银比一路上探至80以上，却未带来相应的涨势，在金银比在最高的81附近时伦金价格甚至出现了触顶，我们认为这是人为的打散了金银价格的上升空间——美国3月份发动贸易战并大肆抬升美元上涨预期，在这样的人为干预下金价原本的上冲动能消散在金银比价最高的时点出现了较大规模的反转，从最高的1369.4美元/盎司一路回探至近月的1210.7美元/盎司，跌幅达11.6%，但伴随的是我们并未看到金银比价有太多的变动维持在77-79分位附近，同样处于历史相对高位水平，这样的异动金价的大空头很难解释的清楚。

　　美国经济对金价的制约作用减弱

　　我们认为在后续美国的逆转性的手牌并不多，日欧自贸区的成立有效地抵御了美国政策对非美国家货币体系的侵蚀，日本和欧盟的货币政策相近，在美国加息周期中仍用较为宽松的货币政策进行抵御，本质上遏制了美元强势的上限，因而美联储再度采用强势的货币政策对市场的冲击本质上较为有限，货币政策和贸易政策双剑合璧的体系被打破，这也是我们认为特朗普指责并甩锅给“美联储”的根本原因。对美国来说，虽然近月经济持续走强，二季度GDP甚至达到了4.1%这样的绝对高位，但面临的忧患并没有缓解——从短期上看，美国目前的贫富差距比预期的还要严重，贸易战带来的除了工业的复苏外还有服务业的拉升，6月服务业PMI甚至达到了60以上，这在为美国带来繁荣的同时也在让我们质疑占比50%的美国穷人的实际可支配收入是否呈现正增长，截至2018年6月，美国全行业的岗位需求缺口累计达600万个，当然也一定有部分岗位存在就业人员过剩，需求缺口主要集中在高新技术和服务业，这部分缺口和制造业回流吸引的蓝领工人并不匹配，因而美国的就业结构整体上会呈现蓝领工人挤占附加值低的白领工人的工作空间，附加值低的白领为了高薪资寻找高新技术缺口的工作岗位，失业率低下的同时伴随着如日本2月份一样边际劳动力不合格、培训成本飙升的问题，甚至比日本的问题还要严重——特朗普为中期选举必须将这一盛景继续维持下去，那么关键的问题在于低附加值的白领和高附加值的白领阶层是否能获得其预期的薪资增速？从5-7月份的部分数据来看很难满足这部分的需求缺口。同时美国财政部长宣称未来4-5年美国的经济增长会维持在3%上方，市场各方并不买账尤其对美国的财政赤字问题死抓不放，因而我们目前可以断言共和党政府手中的逆转性手牌并不多或无法在当前使用，美国经济的预期见顶和美元未来的相对弱势为金价的站稳和上行带来了有效支撑。

　　黄金基本面属性全面优于白银

　　从黄金白银的基本面上看，黄金未来的上涨空间更大。从供给上看，世界黄金协会公布的黄金展望报告中指出目前黄金的探矿进展缓慢，逆全球化的进程加剧了地方政府保护主义的盛行，矿产边际成本在持续上扬，在金价低位的情形下企业生产意愿减弱；相较于黄金，白银更多源于铜铅锌等有色金属的伴生矿，全年铜矿供应相对平稳，铅锌矿则随着澳大利亚Dugald River和Centuries尾矿的加速开采产量逐步递增，白银企业虽然也面临着开采成本上行但全球副产银的增量摊薄了开采成本；从需求上看，上半年黄金的消费减弱更多源于金价过高及印度2017年消费黄金过度及美股美债投资回报过高所致，随着税改和加息对经济的刺激逐渐减弱，相较于泡沫不断叠加的美股和房地产，黄金预期的投资回报在逐渐走高，我们基本可以确认下半年的黄金需求量将大幅高于上半年的黄金需求；白银同样面临着低价带来的购买力，但主要消费发力端光伏受中国光伏新政挤占，电子元件等白银需求的增量效果较弱，投资属性滞后于黄金。因而从供需基本面上看，虽然我们认为黄金白银均呈现了较好的反弹机会，但黄金短期的回报预期要强于白银，当上涨浪开启后可以在金银比较高的点位转战白银赚资金递延带来的收益。总结与建议我们认为欧日自贸圈的建立有效遏制了美国贸易和货币政策对全球资本的收割，各国对突发性事件进行充分甚至过度准备过后特朗普的强势贸易政策带来的弊端将逐步显露出来，就业结构和薪资增速的对立将令美国经济的进一步强势捉襟见肘。持续高筑的金银比标明目前贵金属仍属于长牛结构，在美股和美债大幅飙涨后低价黄金带来的投资回报将成为价值洼地，黄金基本面各方面属性均优于白银。由于资本管制不是很推荐内外盘进行套利，即使考量市场突发性风险的情况下做多COMEX金银比至81一线以上的逻辑也应成立，一旦金银价格均开启上涨后再考虑追加白银的投资比重，同时若做单边的话考虑在9月美联储加息决议后进行单边多的趋势性投机。