本周重点关注的3只个股

本周重点关注的3只个股

时间：2018年05月21日 13:41:13 中财网

　　壹
　　石大胜华603026
　　重磅！深度！石大胜华——溶剂龙头拉开量价齐升序幕
　　投资要点：
　　电解液溶剂龙头，2018年拉开量价齐升高弹性序幕。公司最核心产品是碳酸二甲酯(DMC)系列，另有甲基叔丁基醚(MTBE)以及液化气、油类和混合芳烃等产品。DMC产品广泛应用于锂电池电解液溶剂、涂料以及聚碳酸酯合成等领域。DMC系列以外产品均为公司一体化装置的联产品或再加工产品，毛利率较低，2017年DMC系列产品在公司收入占比达到37%，毛利占比达到83%，是公司利润弹性的主要来源。

　　2018年一季度DMC系列产品销量同比增长6.5%，售价上涨7.1%，公司整体扣非归母净利润同比增长59%，涨价向公司净利率充分传导。4月DMC市场均价同比增长25%，成本和需求双重驱动下，预计全年均价将上涨15%，新能源车高成长对溶剂需求形成有效拉动，作为溶剂龙头，2018年公司量价齐升序幕正式拉开。

　　DMC产品受新能源车和聚碳酸酯国产化拉动，长期需求增速保持在10%以上。由于新能源车快速成长，电解液行业复合增速达到25%，龙头公司在30%以上。公司在全球电解液溶剂市场份额超过40%，电池级溶剂产品占比明显高于同行，充分享受行业增长。我国聚碳酸酯长期以来依赖进口，对原材料DMC需求形成拉动。DMC系列产品需求增速预计保持在10%以上，展示出很强的成长属性。

　　行业有效产能不足，公司一体化生产独享高开工率。DMC原材料环氧丙烷价格长期处于卖方市场，仅少数 DMC企业自有环氧丙烷装置，多数DMC产能长期开工不足。2017年全国DMC产能74.3万吨，产量34.65万吨，开工率仅为47%。环氧丙烷价格波动大于DMC产品，环保限产下环氧丙烷价格可能短期快速上涨，外购环氧丙烷的DMC厂商，成本上涨快于售价，更加难以形成新增有效开工。公司拥有完整、一体化装置，通过蜡油等原材料自产环氧丙烷，成本把控上明显优于其他公司，几乎长期处于满产状态。我们认为DMC产品名义上产能供过于求，实际上有效低成本产能不足，新增供给短期难以释放。

　　 需求和成本驱动叠加带来量价齐升，二、三季度有望成为利润爆点。2015年后受到需求驱动，DMC均价逐年提升，季度价格跟随新能源车产销周期波动现象明显。由于新能源车缓冲期的存在，全年有望出现两次抢装行情。一季度属于DMC传统淡季，价格已经有所上涨，4月出厂价大幅好于去年同期，缓冲期内新能源车淡季不淡驱动效应已经逐步显现，预计随着新能源车旺季到来，DMC价格有望进一步上涨。公司原材料蜡油价格相对稳定，公司通过一体化生产将DMC价格上涨充分转化为利润增长，预计毛利率、市占率同步提升。

　　盈利预测和投资评级：DMC呈现供不应求的状态，公司通过一体化生产，产品涨价顺利传导到净利润。公司享受新能源车驱动下高行业增速以及市场占有率提升。DMC产品具有很强成长属性，有效供给有别于市场认知，是目前新能源汽车材料中稀缺的量价齐升领域，在成本和需求叠加驱动下，二、三季度有望成为公司业绩爆点。预计EPS为1.50元，1.94元，2.34元，对应的PE分别为14倍，11倍，9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：公司DMC产品涨价不及预期；原油价格上涨不及预期；新能源车需求不及预期；聚碳酸酯进口替代不及预期；DMC在涂料、油漆市场渗透不及预期；原材料成本上涨风险。

　　贰
　　青松股份300132
　　行业景气度回升，合成樟脑龙头业绩弹性大
　　投资要点：
　　公司是合成樟脑行业全球龙头，行业景气度回升，业绩连续高增长。公司是全球最大的合成樟脑及中间产品的供应商，深耕松节油深加工产业链，以合成樟脑为主，逐步增加冰片等深加工产品，广泛应用于医药、香精香料、工业、日化等领域。公司目前拥有1.5万吨/年的合成樟脑和1000吨/年的冰片产能，其中合成樟脑占国内62%、全球43%的市场份额，全球第一。2017年公司实现营收8.11亿元，其中合成樟脑和冰片分别占78.0%和11.5%。2017年营收同比增长45.6%，归属母公司股东净利润9474.6万元，同比增长189.4%； 2018年1季度，营收2.54亿元，同比增长64.7%，归属母公司股东净利润6080万元，同比增长429.7%。

　　原料松节油涨价推动下游产品大幅涨价，合成樟脑价差显著扩大。合成樟脑上游原料主要是松节油，松节油主要以松科松属植物分泌的松脂蒸馏产生，产量有限。中国是脂松节油的主产国，占全球脂松节油产量的75%以上，近年来随着松脂原料林(如马尾松)资源的减少，松节油的供给收缩，价格上涨，带动了下游合成樟脑大幅涨价。合成樟脑出口价格从2017年1月的4111.5美元/吨上涨到2018年2月的9478.4美元/吨，涨幅130.5%；而同期合成樟脑-松节油价差(酯化法，单耗1.5)则从895.8美元/吨上涨到2829.7美元/吨，涨幅高达215.9%。公司合成樟脑的毛利率也从2016年的22.7%增加到2017年的30.3%，2018年进一步扩大。此外，冰片价格从2018年1月10万元/吨上涨到4月的20万元/吨，单季度上涨100%，也将对2018年利润增长形成支撑。

　　原料供给弹性低，价格或将持续处于高位，公司采购体系完备，受益于原料价格上涨。松节油的原料松香，面临着石油树脂和印尼、越南、巴西等国进口产品的竞争，难以轻易扩产；因此松节油产量受到松香资源的限制，供给弹性低，价格或将持续处于高位。公司在广西和云南设有采购基地，自备罐车和铁路专用线运输，并拥有2万吨松节油存储能力，可根据市场调控存储量，从而降低采购成本，受益于松节油价格上涨。

　　新项目提供新的盈利增长点。根据公司2018年的生产经营计划，年产1.5万吨香料产品项目计划上半年完成试生产，下半年开始正式生产。按照项目的规划，每年可生产龙涎酮 5000 吨、乙酸苄酯 10000 吨、重馏份 680 吨。

　　盈利预测和评级。合成樟脑行业目前处于高景气度，2017年全年及2018年一季度盈利大幅度增长，预计随着公司新项目的逐步达产释放以及设备完成调试后产量的增加，公司的盈利将大幅提升。预计公司2018-2020年EPS分别为0.84、0.96和1.04元/股，对应当前股价的PE分为12.11、10.59和9.77倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：下游市场需求低迷、国内外竞争对手扩产、募投项目进展不及预期、公司产品未来价格的不确定性。

　　叁
　　国祯环保300388
　　业绩符合预期，综合水环境服务商步入快速发展轨道
　　事件：
　　公司4月19日晚发布2017年报：报告期内，公司实现营收26.28亿元，同比增长79.67%，实现归属于上市公司股东的净利润为19417.49万元同比增长49.57%，实现扣非后的归属净利润15785.50万元，同比增长25.50%，同时以资本公积金每10股转增8股，每10股派发红利1.50元。对此，我们点评如下：
　　投资要点：
　　业绩增长49.57%，符合市场预期
　　2017年公司实现营收26.28亿元，同比增长79.67%，实现归属于上市公司股东的净利润为19417.49万元同比增长49.57%，符合市场预期。业绩增长的主要原因是水环境治理行业进入快速发展期。分业务来看：1)水环境治理实现营收16.83亿，同比增长86.45%，主要是流域治理实现重大突破；2)工业废水治理营收4.84亿，同比增长25.04%，环保趋严，工业废水有所复苏；3)小城镇环境治理实现营收4.59亿，同比大增168.24%，主要受益小城镇业务的爆发。其中工程收入14.73亿元(+143.07%)，运营收入9.63亿元(+43.53%)，设备收入1.92亿元(+3.23%)，由于工程收入占比提升(由2016年的41.41%提高到2017年的56.05%)以及竞争加剧影响，公司的毛利率下滑7.97pct至24.83%。销售/管理/财务费用率分别为3.92%/7.31%/5.62%，分别减少1.15pct/3.46pct/1.42pct，期间费用有所改善。公司计提资产减值准备5311.43万元，其中应收账款坏账准备3232.86万元，商誉减值损失2078.57万元。非经常性损益3631.98万元，其中麦王环境业绩对赌补偿3196.78万元。

　　聚焦水处理打造综合环境服务商，订单充足高增长可持续
　　公司主营市政污水处理业务，在全国12省份运营共计97座污水处理厂，污水处理规模446万吨/日，拥有管网运营规模3305公里/年，泵站125座，是安徽省的区域龙头。同时公司将业务拓展至工业废水(麦王环境)、村镇污水、流域治理等领域，聚焦水处理，打造水环境综合服务商。

　　凭借产业链和技术优势，公司展现出一流的拿单能力，特别是2017年7月，公司联合葛洲坝中标阜阳城区水系综合治理PPP项目，提升了公司在行业内的知名度与影响力。2017年公司新增工程类订单47.64亿元，同比大增434.68%，特许经营类订单32.68亿元，同比增长210.65%，全年新增订单80.32亿元，是公司2017年营收的3.06倍。2018年1月以来，公司又延续拿单能力，陆续中标旸山县(2.5亿)、亳州市(13.35亿)、衡阳县(3.3亿)、长垣县(27.26亿，公司占40%)、吴桥县(0.5亿)、随州曾都(1.34亿)、观澜水质净化厂项目(7.79亿)、合肥望塘(1.82亿)，项目总投资规模达41.5亿元。2018Q1业绩预告增长90-120%，我们认为，公司拿单能力强，在手订单充足，业绩高增长可持续。

　　引入战投安徽铁路基金+资金解决，公司步入快速发展轨道
　　2017年11月，安徽铁路发展基金以18.08元/股的价格受让丸红株式会社及其一致行动人丸红(北京)持有的公司全部股权，以12.90%的持股比例成为公司的第二大股东，安徽铁路发展基金是安徽省投资集团控股有限公司的控股子公司(持股89.03%)，隶属于安徽省国资委，预计将会在项目资源等方面给公司带来协同效应。

　　此外公司公开发行5.97亿元可转债已于2017年11月29日发行完成。拟发行不超过3亿元的ABS，同时公司分别与中融大有、申万宏源各成立一个不超过20亿元的产业资金。资金到位后，为公司在手项目的加速落地提供了保障。我们认为随着安徽铁路资金的引进+资金解决，公司即将步入快速发展轨道。

　　盈利预测和投资评级：维持公司“买入”评级。我们看好公司聚焦水处理业务，产业链完整拿单能力强，暂不考虑送转对公司股本的影响，预计公司2018-2020年EPS 分别为1.02、1.49、2.02元，对应当前股价PE分别为21、14、10 倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、引入新股东与公司协调效应不及预期的风险、利率上行风险、产业基金等其他资金到位的不确定性、宏观经济下行的风险

　 .国.海.证.券